经济下滑趋势延续 期指大级别底部条件不足

　　本周是十一长期之后的首周，也是四季度的开官之战。本周股市中出现了单日的大幅上涨和震荡行情，主要缘于汇金救市和政府支持中小企业等措施刺激了投资者对政策可能放松的憧憬和预期。周二IF1110在汇金增持四大行的消息刺激下高开近70点，然而至收盘却回吐全部涨幅，周三市场在低开跌破沪指前期低点情况下迅速拉升，当日涨幅超过3%。然而随着进出口和CPI等宏观数据陆续公布，上半年“经济向下、通胀向上”的趋势演变为“通胀微降、经济下滑趋势明显”的尴尬状况。由于经济数据和通胀没有出现明显改观，我国货币政策出现较大调整的可能性较小，这也意味着经济底和政策底都未明显出现，市场缺乏大级别底部条件的特征。从市场表现来看，由于沪指2500处的压力较大，指数又出现了大涨的走势，多头将本就虚弱的力量消耗消耗过快，由于投资者预期指数在破去年7月低点之后会出现超级大底和大反转，但一旦市场无法给予，就是失望情绪引发资金出逃，指数进入上涨乏力和震荡阶段，目前市场正在经历这一趋势。

　　从股指期货的表现来看，由于预期的不一致和市场大大起大落，多空双方的短期性行为凸显，从周四的持仓来看，多空双方均表现谨慎，出现了大战后鸣金收兵的情况。指数大涨导致空头加速获利平仓，前20名空头减仓5745手至19888手；而多头也无心恋战，前20名多头共减持3939手至17350手。多空持仓比由昨日的0.82大幅上升至0.87，多头力量进一步“被增强”。从席位上看，国泰君安、中证期货出现了大幅减少空单的情况，这点需要投资者密切关注，如果这些主力空头在后期不再大幅回补空头头寸，则可以认为一些长线空头已在逐步离场，如果这一趋势成立，暗示单边的下跌趋势将进入震荡寻底阶段，或者说市场下行的空间不会很大。但从基差来看无法证实上述判断，周三指数的暴涨并未带来期货的升水，表明主力对目前的行情并不是很看好。

　　对于后市，我们认为中长期仍需要从经济和流动性两个方面着重考虑目前的市场状况，从经济形势看，市场的走强需要经济增长下滑的趋势得到遏制或者通胀出现显著的下滑，目前经济下滑的趋势正在延续，由于上证指数以周期类股票为主，在经济放缓的背景下，指数重心下移的过程还没有结束。目前大部分机构非常看好10月的通胀数据，如果这一预测准确，届时市场可能再度出现一轮周度级别以上的反弹行情。从流动性看，10月份资金仍然呈现紧张的态势，但在随着财政存款释放以及央行公开市场操作力度的减缓，银行系统内部的流动性出现一定改善。由于债券类资产对于银行间的流动性最为敏感，因此可将债券市场能否稳定作为判断资金宽裕程度的风向标，目前债市出现了一定的反转迹象。短期来看，市场的预期和信心对行情的影响较大，这点可从沪指的2319破掉后瞬间被拉起看出，因此指数在回落到5日线和10日线附近随着波段交易者的再度入场，短线投资者可短线参与。 

　　天琪期货研究部

　　张伟