国泰基金：政策观察期仍将继续

　　刚刚公布的9月份宏观数据显示：经济数据基本符合今年以来的趋势及政策调控方向。GDP增速继续如期放缓，但总体尚在预期范围内；CPI等通胀数据确立了下滑趋势，但同比增速仍处于高位，且环比仍在扩张；工业增加值、固定资产投资以及消费增速并未出现快速下滑，甚至略微高于预期，部分打消了大家对经济快速下滑的担忧；欧债危机背景下进出口数据终于高位回落；信贷和货币数据仍处于低位徘徊，货币环境仍偏紧。

　　我们判断，就目前的经济数据组合来看，经济和通胀放缓的“征程”可能尚在途中，目前不支持政策全面放松。本轮周期中，中国经济暂时表现出一个典型的软着陆走势，对于决策层来说更有可能被解读成“前期紧缩政策的逐渐奏效”。这意味着整个政策调控周期或观察期可能会较为漫长，针对实体经济中的种种矛盾和局部困难，接下来各种微调及其他非常规性手段的可能性更大一些，而政策的全面放松拐点在较长一段时间内很有可能仍会是看得着却摸不着。

　　未来政策判断：“观察期”仍将继续

　　政策全面放松取决于两个大前提的至少一个，即“CPI下降到低位”或“经济增速大幅下滑”。同时我们必须认识到，目前决策层对经济下滑的容忍度大于以前，他们认识到经济转型必须牺牲一定的经济增速，同时通胀又关系到维护社会的稳定。反过来看目前的经济数据，告诉我们的仅是经济“有序放缓下行，通胀回落趋势确立”，这样的组合对决策层来说更有可能被解读成“前期紧缩政策的奏效”而不是“超调”。本轮周期中，中国经济暂时表现出的是一个软着陆的走势，这意味着整个政策调控周期或观察期会比大家预期的更长，针对实体经济中的种种矛盾和局部困难，接下来各种微调及其他非常规性手段的可能性更大一些，政策全面放松的拐点在较长一段时间内很有可能会是看得着却摸不着。

　　海外经济形势将是国内政策未来基调的很大变数，但从目前海外形势看，此次与08年危机不一样，有了08年的前车之鉴，此次全球债务危机的演变过程和解决过程注定节奏缓慢拖泥带水。因此综合来看，我们仍然判断国内政策在未来3-6个月中继续保持现在的大基调不变。（文/国泰基金）