德银研报：维持福特买入评级 目标股价15美元

　　以下是德银研报摘要：

　　新签署4年期劳资合同使成本增长最小化

　　我们将福特2011年第四季度每股收益预期从之前的0.30美元调整至0.26美元，以反映一次性的2.7亿美元签约奖金支出的影响，但重要的是福特的固定劳工成本在未来数年将不会有明显变化(我们之前认为每年劳工成本将增加2.8亿美元)。我们认为这将有助于福特在需求不旺盛的情况下保持强劲盈利。维持买入评级

　　即便产品需求大大增长，净增员工人数也不会超过2000

　　由于福特近期与全美汽车工人联合会(UAW)所达成协议的细节是两周前公布的，投资者的大部分问题都集中在新增1.2万员工是否会增加福特目前的4.15万联合汽车工会(UAW)会员人数。据昨天的电话会议和与管理层的讨论，1.2万是个一个毛数目，但协议期净增人数不会超过2000。我们认为这一数字依产量而定。再者，考虑到以低工资的二级员工代替高工资的一级员工，我们认为福特的劳工成本在协议期间几乎不会增长(我们预测成本净增长只有1亿美元)。

　　估值及风险

　　福特15美元的目标股价是建立在现金流量贴现法分析基础上的，对应2011/2012年每股息税折旧摊销前利润(EBITDAP)的4.8倍/5.0倍。福特目前股价对应2011/2012年EBITDAP 的3.5倍/3.7倍、2011/2012年自由现金流收益率的15.2%/14.5%。关键下行风险：全球需求增长低于预期，养老金投资回报低于预期。(铁君)