国金证券三季度私募评级：九成净值下跌

　　国金证券私募基金评级结果(2011年三季度)

　　国金证券私募基金评价仅对运作满三年的产品或者管理满三年的管理人进行综合星级评价。评价过程中综合考虑短期(过去一年)、中期(过去两年)、长期(过去三年)三个时间阶段的风险收益情况，并对各个阶段给出参考评价，对于不满三年的产品或者管理人(投资顾问)，可以查阅中短期的参考星级。本期评级计算截止时间为2011年9月最后一个估值日/开放日，个别产品因为信息披露因素顺延到2011年10月前几工作日，各阶段评级起始时间为以截止时间为基准向前追溯12、24及36个月。

　　共有87家管理人(投资顾问)、151只非结构化证券投资类私募基金产品参与综合星级评价。包括中铁信托•鑫兰瑞(中睿合银)、重庆国投•翼虎成长(翼虎投资)、中融-乐晟(北京源乐晟)、重庆国投•金中和(深圳市金中和)、深国投•朱雀1期/2期(上海朱雀)、深国投•世通一期(南京世通)、北京国投•云程泰资本增值(一期) /(二期)(北京云程泰) 深国投•星石1~7期(星石投资)、深国投•理成风景1号(理成资产)、中融-麦尔斯通一期(麦尔斯通)、平安财富*淡水泉2008 (淡水泉投资)、深国投•景良能量1期(景良投资)、深国投•景林稳健(景林资产)、粤财信托•合赢(合赢投资)、交银国信•六禾财富银盏一期(六禾投资)、深国投•重阳1期(重阳投资) 等30只产品获得综合五星级。

　　88家管理人、220只非结构化证券投资类私募基金仅参与一年期参考星级评价，另有54家管理人、136只非结构化证券投资类私募基金参与两年期参考星级评价。其中，展博投资、盈融达投资、上海聚益、精熙投资、燊乾投资、和聚投资、鼎诺投资、鼎锋资产、上海彤源等12家管理人获得中期(两年期)的五星级参考评级；上海道亨、泽熙投资、升阳资产、上海佳亨、鸿道投资、明河投资等12家管理人获得短期(一年期)的五星级参考评级。作为行业内的中生代及生力军，上述优秀私募同样值得关注。

　　结构化产品中，运作满两年的共14只，中海信托－浦江之星6号(上海彤源)和华润信托·鼎诺春华1期(鼎诺投资)获得中期(两年期)五星级参考评级。44只运作满一年产品，在短期(过去一年)的参考评价中，中融-燊乾1号(续)(燊乾投资)、外贸信托-理成(汇富19号) (理成资产)、中海—浦江之星12号2期(佳亨投资)、外贸信托-康成亨1期/康成亨融通1号(汇富46号)(康成亨投资)、山东信托-荣威三号(荣威投资)、外贸信托-鼎诺5期(鼎诺投资)、山东信托-以太1号(鼎诺投资)等8只产品获得短期(一年期)的五星级参考评级。

　　评价结果是基于产品历史风险收益特征、管理人(投资顾问)历史投资管理能力的分析，并不是对未来表现的预测，亦不作为投资建议。

　　2011年三季度私募基金市场运行分析：

　　绝对收益角度，在市场深幅调整的背景下，非结构化阳光私募三季度绝对收益平均下跌6.27%，结构化产品平均下跌6.41%，近九成私募净值跌，截止三季度末约半数以上产品累计净值在面值以下。

　　相对指数方面，与我们前期预期一致，三季度阳光私募持续战胜市场，相对同期沪深300指数平均领先约7个百分点。灵活调整下，持续低仓位、相对侧重业绩增长稳定的防御性行业是私募取得相对业绩的重要因素。

　　同业比较方面，部分私募老兵业绩相对领先，表面上看与仓位差异、行业选择等相关，上升一个层面则反映在市场多年历练下更多老牌私募的风险意识提升和风格相对固化，取舍功底更加深厚。

　　第一部分：2011年三季度私募基金市场运行分析

　　1.1  绝对收益角度：覆巢之下难有完卵，近九成私募净值跌

　　三季度市场有太多利空因素，CPI居高不下、经济增长预期放缓、市场热衷博弈的国内政策未现松动、欧债危机升级等。内忧外患之中，三季度A股“跌跌不休”：截至9月30日，沪深300指数收盘于2581.36点，季度累计跌15.20%；中证500指数收盘于3856.83，季度跌15.78%，同期中小板指数下行14.20%；仅创业板指损失较小，下跌6.48%。相较于市场在大中小盘风格上的结构特征的不鲜明，行业间分化则相对显著，尽管各行业(证监会行业类型，制造业取二级分类)皆绿，但业绩支撑较强的食品饮料、传播文化、医药、采掘等行业跌幅相对较小，而与投资相关较高的金属非金属、建材、机械、房地产等行业跌幅均接近或超过20%，这也成为导致私募业绩分化因素之一。

　　覆巢之下难有完卵。大小盘股齐跌背景下，阳光私募三季度收益平均下滑6.27%，纳入统计范围的742只产品(非结构化，下同)中仅有114只实现正收益，近九成私募亏损。2只产品季度涨幅超过10%，而跌幅在10%及以下者则多达194只。此外，截至9月底，半数以上产品累计净值在面值以下，从绝对收益角度衡量，眼下私募业绩无疑显示着全行业正在集体“过冬”。

图表1：阳光私募业绩比较
	9月份	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年
非结构化产品
平均收益	-7.03%	-6.27%	-11.88%	-8.21%	7.38%	44.09%
最高收益	7.13%	15.64%	13.40%	49.28%	117.84%	166.18%
最低收益	-23.11%	-30.02%	-38.27%	-52.33%	-50.87%	-43.22%
平均夏普比率	——	——	——	-0.62	0.16	0.84
平均标准差	——	——	——	18.67%	26.76%	38.84%
结构化产品
平均收益	-6.25%	-6.41%	-10.33%	-6.23%	22.62%	——
最高收益	4.74%	6.69%	8.60%	22.56%	93.59%	——
最低收益	-17.19%	-17.65%	-26.16%	-33.15%	-24.31%	——
平均夏普比率	——	——	——	-0.38	0.49	——
平均标准差	——	——	——	20.96%	29.25%	——
来源：国金证券研究所

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　结构化阳光私募方面，三季度同样未能独善其身：统计范围内的150只产品平均收益缩水6.41%，整体跌幅与非结构化产品基本相当，跌幅超过10%的39只。此外在取得正收益的12只产品中，仅有4只净值在面值以上，分别是：位列榜首的山东信托-荣威三号，三季度上涨6.69%，近一月实现逆势上涨4.66%；紧随其后的华润信托·鼎诺春华2期，收益4.3%；外贸信托-理成(汇富19号)，季度涨幅2.21%；以及今年以来私募行业的收益领先者中信信托•紫石一期(稳健1020期)，今年收益41.67%继续领先同业，其中本季度回报率为1.16%。

　　相对指数收益：低仓操作、侧重稳增，三季度阳光私募跑赢市场

　　2011年1~4月，阳光私募在整体净值小幅缩水同时，亦不同程度落后同期股指，一时饱受外界诟病。但与我们半年末预期一致，随着行业自身快速调整，以及市场深跌下仓位灵活等优势的显现，三季度阳光私募一扫颓势，以明显优势战胜市场，且跌幅较二季度有所收窄(如图2)。

　　私募跑赢市场原因首先是在市场大幅下跌下的低仓策略。根据国金证券私募机构各期调查问卷显示，自今年5月以来，私募就随着行情的下行逐步减仓；近一季度绩优私募多维持低仓操作，而垫底者则多为重仓集中持股的代表。此外，市场下跌背景下，私募连续数月青睐业绩增长相对稳定的防御性板块，尤以消费、医药股为重，而近期消费类股票的强势对私募行业抗跌、部分私募实现逆势上涨有相当贡献。根据最新一期调查显示，防御板块依然是各家私募行业配置的重点，包括食品饮料、信息设备、医药生物、电子元器件等。

　　.3

　　同业相对收益：私募老兵业绩相对走强，胜在风格稳固注重风控

　　图表3显示了今年三季度阳光私募非结构化、结构化业绩前列产品。显然，榜单多数为私募“老兵”掌管的系列产品，如尚雅、朱雀、金中和、明达、鼎诺、理成等等，产品大都成立时间多达到两、三年甚至更长。

　　分析业绩分化原因，表面上看与仓位差异、行业选择等相关，上升一个层面则反映在市场多年历练下的风险意识提升和风格相对固化，取舍功底更加深厚。一方面，老牌私募历经了市场更多的波动，对风险的残酷性感受的更加充分，尤其是经历过2008年的管理人，这种经历一定程度上转化为风控的加强。另一方面，则是市场板块的多次轮换中，管理人风格逐渐固化(当然并不意味着单一)，如尚雅投资便是一例：公司成立于07年，投资风格积极，致力于引领新兴产业投资；本季度排名前20中，有5只为尚雅系列产品。

　　1.4  行业发展角度：行情跌跌不休，私募步步创新

　　今年以来，在行情导致业绩不佳、产品发行遇冷的背景下，阳光私募展开“自救式创新”，致力于打破瓶颈、开拓行业发展新空间。据国金证券统计，目前创新型阳光私募主要包括目标回报型、行业/主题型、对冲策略型、定向增发型和风险缓冲型、半结构化类型等等，另为摆脱股票账户以及期货账户等限制，合伙制产品发行提速。就已成立产品来看，由于期间市场剧烈调整震荡，目前看业绩大多表现平平。

　　行业/主题型：将部分或全部资金投资于某特定行业、主题股票，关注其长期价值。此类私募基金表现大都与相应板块“一荣俱荣，一损俱损”，在行业轮动中往往缺乏主动性，业绩波动较大。目前代表产品包括从容医疗系列、朱雀大消费及TMT行业精选、外贸信托化工量化双核心等。以从容医疗系列为例，在今年上半年医药板块遭遇回调后普遍表现不佳，但随着行业三季度以来展现一定抗跌性，从容医疗系列产品当季表现也均位列同业前1/3。

　　目标回报型：在规定时间内，如果该产品达不到合同设定的业绩目标，私募公司必须按照合同约定从已收取的业绩报酬中部分返还给投资者。目标回报型产品以保护投资者利益为出发点，将管理人业绩更好与投资者利益捆绑。目前已成立的该类型产品包括：外贸信托-星石目标回报1期、中国龙目标回报1期、兴业信托-重阳9期目标回报、外贸信托-重阳目标回报1期、兴业信托·武当目标回报第3期。上述多数产品成立刚满一月，尚未展示特征。

　　定向增发型：参与定向增发股票发行时大都有不同程度折价，因而具备一定安全边际。但随着参与机构增多，超额收益面临摊薄。目前阳光私募主要通过成立有限合伙企业的形式间接参与定向增发。代表产品为博弘数君定增指数型基金系列，该系列产品于今年上半年遥遥领先阳光私募同业，但最近一段时间却难逃市场影响，面临前期获利回吐的局面。

　　整体来看，阳光私募行业的创新历程刚刚拉开序幕，无论从产品数量还是规模上仍处于萌芽阶段，其业绩尚未真正经历市场考验。各类创新产品接下来表现如何，让我们拭目以待。

图表3：三季度绝对收益前二十产品列示
名称	管理人	截止日期	收益率	排名	名称	管理人	截止日期	收益率	排名
非结构化阳光私募
深国投•明达2期	深圳市明达资产管理有限公司	2011-9-9	15.64%	1	深国投•尚雅7期	上海尚雅投资管理有限公司	2011-9-9	7.61%	11
深国投•明达3期	深圳市明达资产管理有限公司	2011-9-20	11.78%	2	华润信托•尚雅8期	上海尚雅投资管理有限公司	2011-9-9	7.59%	12
深国投•林园3期	深圳市林园投资管理有限公司	2011-9-15	9.46%	3	深国投•林园	深圳市林园投资管理有限公司	2011-9-20	6.21%	13
深国投•尚雅5期	上海尚雅投资管理有限公司	2011-9-9	9.16%	4	深国投•中欧瑞博1期	深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司	2011-9-20	5.73%	14
联华信托•呈瑞一期	上海呈瑞投资管理有限公司	2011-9-30	9.05%	5	深国投•朱雀2期	上海朱雀投资发展中心	2011-9-15	5.72%	15
深国投•尚雅2期	上海尚雅投资管理有限公司	2011-9-9	8.86%	6	山东信托-鸿道1期	北京鸿道投资管理有限责任公司	2011-9-8	5.72%	16
深国投•林园2期	深圳市林园投资管理有限公司	2011-9-15	8.67%	7	华润信托•朱雀3期	上海朱雀投资发展中心	2011-9-15	5.71%	17
重庆国投•金中和	深圳市金中和投资管理有限公司	2011-9-30	7.85%	8	深国投•朱雀1期	上海朱雀投资发展中心	2011-9-15	5.70%	18
深国投•尚雅1期	上海尚雅投资管理有限公司	2011-9-9	7.76%	9	山东信托-鸿道精英1号	北京鸿道投资管理有限责任公司	2011-9-8	5.58%	19
深国投•君丰1期	深圳市君丰资产管理有限公司	2011-9-15	7.64%	10	交银国信•中欧瑞博成长策略一期	深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司	2011-9-20	5.45%	20
结构化阳光私募
山东信托-荣威三号	上海荣威投资发展有限公司	2011-9-21	6.69%	1	外贸信托-理成(汇富19号)	上海理成资产管理有限公司	2011-9-30	2.21%	6
华润信托·鼎诺春华2期	深圳市鼎诺投资管理有限公司	2011-9-30	4.30%	2	外贸信托-如意顾问2号	西藏振华投资管理有限公司	2011-9-30	2.05%	7
中融-华盛恒力Ⅰ号	华盛恒力投资管理有限公司	2011-9-30	3.39%	3	中融-北京瑞加林结构化(增强28号)	北京瑞加林投资管理公司	2011-9-30	1.47%	8
中融-思考二号(08融新48号)	瑞安思考投资管理有限公司	2011-9-30	2.58%	4	山东信托-荣威四号	上海荣威投资发展有限公司	2011-9-26	1.33%	9
西安信托•长安投资12号(分层)	陕西西部资产管理有限公司	2011-9-30	2.26%	5	中信信托•紫石一期(稳健1020期)	上海紫石投资有限公司	2011-9-30	1.16%	10
来源：国金证券研究所