海通证券：股混基金整体下跌 债基回暖上涨

　　海通证券基金周报

　　海通证券(微博)基金研究中心高级分析师 单开佳

　　A股重回弱势，板块普跌。上周A股重回弱势。上证指数收于2317.28，全周下跌4.69%，深证成指收于9697.21，全周下跌7.10%。中证100全周下跌4.45%，中证500全周下跌7.87%，大盘股相对较抗跌。板块表现方面，根据证监会行业分类，上周全部板块录得下跌。金属非金属、石化塑胶和电子行业均下跌超过9%，采掘业和机械行业也损失惨重。下跌较少的是金融保险行业和食品饮料行业。

　　股混基金损失惨重，低仓位及重配金融基金较抗跌。本时间段的市场表现来看，全部板块下跌，大盘蓝筹股和食品饮料行业较抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。排名靠前的股票混合型基金主要是：1)未完成建仓的新基金；2)股票仓位较低或偏债配置的基金；3)大盘蓝筹风格基金；4)重仓食品饮料行业的基金。

　　美股港股震荡，QDII整体下跌。上周公布的美国经济数据好坏不一，欧债各方面消息较为混乱，前四个交易日美股维持震荡局面。至周五市场对周末的欧盟峰会态度乐观，银行板块带动大盘大幅上涨。截至上周末道琼斯指数收报11808.79，全周上涨了1.41%。港股上周受欧债各方面消息的影响大幅震荡。截至上周末恒生指数收报17578.84，全周下跌了2.57%。统计前四个交易日QDII基金的净值，QDII基金截至10月20日净值平均下跌2.40%。

　　债市复苏，债基整体上涨。上周虽然央行公开市场操作净回笼资金，但资金面仍保持相对宽松的局面，交易所债市全面复苏。截至周五，上证国债指数报收于130.24，全周上涨0.10%。上证企债指数报收于145.45，全周上涨0.64%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.51%。上周股市下行，偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。

　　传统封基折价率继续扩大，分级基金高风险份额两极分化。二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌4.32%，跌幅与开放式股票型基金相比较小；整体折价率为8.98%，较前周有所放大。股票型分级基金中高低风险份额表现两级分化。高风险份额全部下跌，以银华锐进(-19.03%)和银华鑫利(-18.10%)下跌最多；低风险份额多数上涨，涨幅居前的是银华稳进(9.27%)和信诚500A(7.50%)。债券型分级基金中多数高风险份额表现好于低风险份额，天弘添利B以31.22%的收益率居榜首ming。

　　基金经理普遍认同GDP的下行趋势，政策及市场走向仍存分歧。国家统计局18日公布数据，三季度GDP同比增长9.1%，M2同比增长13.0%，M1同比增长8.9%，均创出年内新低。对此多数基金认为基本符合市场预期，宏观调控已经体现出成效，预计四季度GDP数据将维持稳步回落的态势。但四季度宏观经济政策是否将从“观察期”步入“微调期”，市场是否会止跌回升，基金观点仍存有分歧。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股重回弱势。上证指数收于2317.28，全周下跌4.69%，深证成指收于9697.21，全周下跌7.10%。中证100全周下跌4.45%，中证500全周下跌7.87%，大盘股相对较抗跌。

　　周一，前周的反弹格局得以延续。沪深两市双双高开，开盘快速下探后两市股指直线上攻，各板块全线飘红，受金融股的带动，个股呈现普涨格局，沪指冲上2450点。随后受京沪穗多家银行首套房贷利率提高的影响，大盘在地产板块的拖累下冲高回落，个股走势分化。尾盘两市指数涨幅收窄。周二，估值受交行招行再融资及隔夜美股重挫影响低开低走，中国水电上市遭遇恶炒，吸引场内不多的活跃资金。金融、煤炭等权重股集体走弱，沪指盘中跌破2400，午后持续走低，失守多条短期均线。截至收盘，两市股指收出中阴线。周三，统计局公布三季度GDP增长9.1%，连续三个季度增长下滑，大盘走势呈现剧烈震荡格局，有色板块领跌，虽有券商股异军突起，股指仍上冲乏力，沪指在2400点下方震荡反复。前日遭到恶炒的中国水电大幅下挫，题材个股分化严重。周四，由于欧债危机风险加剧导致美股以及周边市场再度走弱，A两市股指低开低走，再创新低，权重板块全线下挫。尾盘在券商股的拉升带动下股指跌幅有所收窄。周五，受上海浙江广东深圳获批自行发债的影响，早盘大盘低开下探。随后银行股和地产股纷纷崛起护盘，大盘受此带动强势翻红，无奈近期强势股补跌，重伤市场做多人气。午后股指创新低后，触底无量反弹，尾盘再度小幅下挫。截至收盘，两市指数再创新低。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周全部板块录得下跌。金属非金属、石化塑胶和电子行业均下跌超过9%，采掘业和机械行业也损失惨重。下跌较少的是金融保险行业和食品饮料行业。

　　2.各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截至2011年10月21日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值下跌4.99%。从该时间段的市场表现来看，全部板块下跌，大盘股相对较抗跌。指数型基金中排名靠前的主要是未完成建仓的新基金如交银深证300价值联接、易方达创业板联接等，以及跟踪大盘蓝筹类指数的指基，如国泰金融ETF、国泰金融ETF联接、国投金融地产、嘉实基本面50、华宝180价值联接。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌4.89%，表现较指数型基金相对抗跌。上周A股市场全部板块下跌，大盘蓝筹股和食品饮料行业较抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。部分未完成减仓的新基金凭借较低的仓位排名靠前，如农银策略精选、银华消费主题等。老基金中，重配金融板块的长城品牌优选、博时第三产业和重配食品的金元消费主题相对抗跌。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌4.08%，其中偏股混合型基金简单平均净值下跌4.67%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌3.83%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.78%。本时间段股市震荡下行，所有板块下跌，行业特征分化，食品饮料行业和大盘蓝筹股较抗跌。基金的大类资产配置对其业绩有较大影响，行业配置对其表现也有所影响。本期混合型基金中业绩排名靠前的基金主要是偏债配置的申巴盛利配置、银河收益等基金。偏股配置型的基金中相对抗跌的是低仓位和重仓食品及大盘蓝筹股的基金，如：信达精华灵活、天治趋势精选、融通蓝筹成长、国投稳健增长等。

　　2.4 QDII基金

　　上周公布的美国经济数据好坏不一，欧债各方面消息较为混乱，前四个交易日美股维持震荡局面。至周五市场对周末的欧盟峰会态度乐观，银行板块带动大盘大幅上涨。截至上周末道琼斯指数收报11808.79，全周上涨了1.41%。港股上周受欧债各方面消息的影响大幅震荡。截至上周末恒生指数收报17578.84，全周下跌了2.57%。统计前四个交易日QDII基金的净值，QDII基金截至10月20日净值平均下跌2.40%。本期表现较好的QDII基金有：富国全球债券、泰达全球新格局、景顺大中华、建信新兴市场、鹏华环球发现。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　上周虽然央行公开市场操作净回笼资金，但资金面仍保持相对宽松的局面，交易所债市全面复苏。截至周五，上证国债指数报收于130.24，全周上涨0.10%。上证企债指数报收于145.45，全周上涨0.64%。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.51%。上周股市下行，偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：工银添颐A、工银添颐B、鹏华丰收债券、浦银优化收益C、浦银优化收益A。

　　2.6 保本型开放式基金

　　上周股市出现震荡下行的局面，板块的分化持续上演，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。交易所债市方面，国债市场连续上攻，企债市场放量上行。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨0.24%，表现较好的保本型开放式基金主要有：兴全保本混合、招商安达保本、银河保本混合、银华永祥保本、建信保本。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周交易所债市全面复苏，国债指数连续上攻，企债指数放量上行。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.57%，由于权益类资产持仓较少，纯债型基金表现好于偏债型基金。表现较好的纯债型开放式基金主要有：万家稳健增利A、万家稳健增利C、普天债券A、普天债券B、交银增利A/B。

　　2.8 货币型开放式基金

　　上周央行公开市场操作净回笼资金220亿元，资金面保持相对宽松的局面。货币型基金收益较稳定，本期简单收益率为0.05%，表现较好的货币型开放式基金主要有：中海货币B、中海货币A、嘉实货币、添富货币B、长城货币市场。

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单平均收益率为-2.72%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌4.32%，跌幅与开放式股票型基金相比较小，整体折价率为8.98%，较前周有所放大。其中基金银丰折价率最高，达到了15.48%。股票型分级基金中高低风险份额表现两级分化。高风险份额全部下跌，以银华锐进(-19.03%)和银华鑫利(-18.10%)下跌最多；低风险份额多数上涨，涨幅居前的是银华稳进(9.27%)和信诚500A(7.50%)。债券型分级基金中多数高风险份额表现好于低风险份额，天弘添利B以31.22%的收益率居榜首ming。上周表现较好的传统封闭式基金主要有：基金裕隆、基金汉兴、基金裕阳、建信优势动力、基金普丰。

　　表1 各类基金上周业绩表现汇总

种类	业绩表现
指数型开放式基金	-4.99%
股票型(不含QDII)开放式基金	-4.89%
混合型开放式基金(不含QDII)	-4.08%
偏股配置型开放式基金(不含QDII)	-4.67%
灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII)	-3.83%
偏债配置型开放式基金(不含QDII)	-0.78%
QDII基金	-2.40%
偏债债券型开放式基金	0.51%
保本型开放式基金	0.24%
纯债式开放式基金	0.57%
货币式开放式基金	0.05%
生命周期型基金	-2.72%
封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)	-4.32%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　来自中证指数有限公司的消息说，中证TMT产业主题指数、中证资源80指数、中证500沪市指数3条指数将于11月8日正式发布。其中中证TMT产业主题指数从电讯业务、信息技术、媒体、消费电子产品等行业与TMT产业相关的股票中挑选规模和流动性较好的100只公司股票组成样本股，中证资源80指数从综合性油气、油气勘探生产、炼制与营销、煤炭，金属与采矿(不含钢铁)、化学制品、农林产品等行业中挑选规模较大的80只股票作为样本股，这两只指数将分别反映A股上市公司中数字新媒体相关产业公司股票与资源类上市公司股票的走势，并为投资者提供新的投资标的。

　　点评：被动产品以其低费率、透明度高等特性越来越受到投资者青睐，因而近2年指数型基金的发展可谓风生水起，但目前所有指数型基金的标的指数必须均来自于中证指数公司，而随着指数产品规模的日益扩充，指数资源的稀缺性逐步显现。本次中证指数公司再推3条指数，将进一步丰富指数产品投资标的，提供投资者更多选择。

　　3.2 基金观点

　　上周A股反弹后重回弱势。国家统计局18日公布数据，三季度GDP同比增长9.1%，M2同比增长13.0%，M1同比增长8.9%，均创出年内新低。对此多数基金认为基本符合市场预期，宏观调控已经体现出成效，预计四季度GDP数据将维持稳步回落的态势。但四季度宏观经济政策是否将从“观察期”步入“微调期”，市场是否会止跌回升，基金观点仍存有分歧。

　　对于新公布的GDP数据，基金普遍认为基本符合预期，从连续三个季度的GDP指标看，经济增长呈现下滑趋势，其中，二、三产业增速下滑明显。中国经济暂时表现出一个典型的软着陆走势，经济增长放缓的“征程”可能尚在途中。GDP在政策偏紧和外围市场疲弱的环境下，将维持稳步回落的态势。四季度GDP可能将进一步回落至8.7%左右，明年一季度可能到达同比低点8%左右。

　　对于未来政策的走向，基金观点中存在轻微的分歧。部分基金认为管理层对宏观经济的整体判断为“宏观经济形势整体向好，调控基本适度”，因此认为当前经济形势是主动调控的结果，由此判断短期内政策放松的可能性进一步下降，政策观察期将较为漫长。部分基金认为通胀压力已经得到缓和且步入下行通道，政策定向宽松的可能性正在加大，调控政策从前期的“观察期”进入“微调期”。

　　对于四季度市场走势，部分基金认为随着欧债危机的愈演愈烈以及温州高利贷事件的发生，4季度货币政策将可能出现微调；随着未来通胀的回落，制约A股估值的负面因素有望缓和，市场将会出现筑底反弹行情。也有基金认为经济减速导致投资者对上市公司盈利预测下调，给市场增加下行压力，再加上外围市场因素的打击，预期我国企业的盈利能力将会不断下滑，经济低点可能会在明年的上半年出现。预计国内股市呈现低位震荡概率较大，A股市场中期底部将逐渐形成。

　　金鹰基金认为，GDP季度数据同比增速放缓符合市场普遍预期，调控已经体现出效果，预计四季度在政策偏紧和外围市场疲弱的环境下，将维持稳步回落的态势。另外，前一周公布的CPI和PPI数据，显示通胀压力已经得到缓和且步入下行通道，政策定向宽松的可能性正在加大，将进一步提振市场投资者信心，缓解对经济“失速”的担忧。综合来看，目前市场已经接近估值的底部区域，向下的动力已经减弱。调控政策从前期的“观察期”进入“微调期”，也给市场在定向宽松政策预期下一定的信心。

　　广发基金认为，从连续三个季度的GDP指标看，经济增长呈现下滑趋势，其中，二、三产业增速下滑明显，预计四季度GDP将进一步回落至8.7%左右，明年一季度可能到达同比低点8%左右；食品价格仍是通胀的主要推动因素，但高频数据显示9月下旬以来，食用农产品价格显示回落迹象，其中肉价已是连续2周回落，预计食品价格对整体CPI的拉动在后期将有所放缓。从宏观经济指标来看，经济增长呈现出了下滑趋势，而CPI数据虽有下滑但通胀风险仍存；同时，管理层对宏观经济的整体判断为“宏观经济形势整体向好，调控基本适度”，也即管理层认为当前经济形势是主动调控的结果，由此可判断短期内政策放松的可能性进一步下降。

　　国泰基金认为，就目前的经济数据组合来看，经济和通胀放缓的“征程”可能尚在途中，目前不支持政策全面放松。本轮周期中，中国经济暂时表现出一个典型的软着陆走势，对于决策层来说更有可能被解读成“前期紧缩政策的逐渐奏效”。这意味着整个政策调控周期或观察期可能会较为漫长，针对实体经济中的种种矛盾和局部困难，接下来各种微调及其他非常规性手段的可能性更大一些，而政策的全面放松拐点在较长一段时间内很有可能仍会是看得着却摸不着。

　　新华基金认为，2011年三季度，由于市场对短期经济放缓的担忧，以及欧债危机引起的外围市场动荡，股市不断下行探底。CPI同比增速虽于7月见顶小幅回落，短期内货币政策难有明显放松，但随着欧债危机的愈演愈烈以及温州高利贷事件的发生，未来一个季度货币政策将可能出现微调，预计四季度市场将会出现筑底反弹行情。前期跌幅较大的房地产、建筑建材、金融服务和汽车板块将会有好的表现。同时质地优良的成长股也将会在跨年估值切换中有所表现。对于目前的宏观经济，虽然中国三十多年以来持续高增长的经济正受到国内外双重压力的冲击，但国内经济转型与国际经济再平衡的双重力量将促使中国进入次高速增长时期。

　　东方基金认为，后市还是比较乐观的。经济增速虽有所下降，但仍将保持较高增速，保障房将成为经济增长的新驱动因素；CPI环比将下降，同比增速将放缓，通胀也将得到控制。就政策来说，预期不会有进一步的紧缩政策出台，因此整体投资思路不会改变太大，在配置板块上将更偏向均衡。通胀已基本控制住，所以宏观政策紧缩可以没必要继续下去，若有什么影响通胀再次加深的，粮食板块或为其中一个主要因素，因为这个受到天气等不确定因素的影响较大，其他的可不必过多担心。

　　银河基金认为，四季度市场可能会先下跌然后企稳回升。考虑到近期市场对四季度旺季预期的落空将导致市场仍将回落。但经历了整个二、三季度调整后，A股整体市盈率相对于海外市场具有估值优势，且已接近历史最低水平。随着未来通胀的回落，制约A股估值的负面因素有望缓和。此外，公开市场失去回笼资金功能，外汇占款和到期央票均有望推动流动性被动改善，而指数已经隐含的二次探底的悲观预期将有望推动后续市场企稳回升。建议未来配置重点仍偏重于低估值板块，例如盈利增长确定的消费类和公用事业等。投资主题方面，可关注受政策带动利好的战略性新兴产业，以及增发增持主题中的个股机会。

　　博时基金认为，汇金增持后，市场惯性下跌，但政策层面已经累积了很多拐点性的政策。M1数据出台，已经是非常低的水平，说明进一步紧缩的空间很小，领先性指标也基本确定了货币政策的底部。如果房价和物价确立回落的拐点，并且确实显著回落，则打开了未来政策调整的空间。下阶段看好大的金融板块，如券商、银行和保险，另外也看好前期随政策调整跌幅较深的板块，如铁路建设、水泥、地产等。

　　汇添富基金(微博)认为，外部市场方面，由于缺乏持续的造血能力，欧债危机在下半年愈演愈烈，目前仍难找到解决办法；美国参议院在本周通过汇率法案，奥巴马的表态将这一问题又提到新的高度。欧美对人民币的态度，本质上是其国内经济增长压力的体现。国内市场方面，温州和深圳频发的制造业资金链断裂，对市场造成了严重的负面影响。而其中人民币的不断升值，无疑是制造业生存环境恶化的重要因素。如果人民币汇率升值趋势发生转变，将对很大一部分资产价格产生方向性影响。9月CPI仍然维持在6.1%的高位，使得调控政策发生根本改变的空间有限。前期虽然反弹如期而来，但市场却难言反转。

　　交银施罗德基金认为，三季度投资数据出炉，房地产投资数据大幅回落，预期过去靠高投资拉动的经济增长越来越难以为继，源源不绝的IPO抽空资金链，加之货币政策调控继续加码令资金面一度异常紧张，市场预期也变得极为悲观。经济减速导致投资者对上市公司盈利预测下调，给市场增加下行压力，再加上外围市场因素的打击，预期我国企业的盈利能力将会不断下滑，经济低点可能会在明年的上半年出现。最后，市场不断下跌，使得投资者只能观察政策调整，并被动等待宏观经济的见底信号的明确 预计四季度经济增速将可能继续回落，通胀可能快速下行，国内经济政策从持续紧缩将转化为相对平缓，在此格局下国内股市呈现低位震荡概率较大，A股市场中期底部未来将逐渐形成。

　　华安基金(微博)认为，10月国内紧缩政策仍将持续，但结合目前国内外经济发展形势来看，政策加码可能性不大。国内在宏观政策没有完全放松、欧债危机尚无良方、市场缺乏持续向上动力的大背景下，四季度市场虽有阶段性反弹契机，但震荡调整仍是主角。不过，一旦市场预期政策放松，市场阶段性上升行情或将随之到来，机会可能更多出现在周期性行业的相关板块。

　　4.基金经理变更

　　上个交易周有八家基金公司发生基金经理变更。

　　南方基金(微博)2011年10月18日公告，新聘刘朝阳担任南方现金增利基金的基金经理。

　　中银基金2011年10月19日公告，李志磊将不再担任中银动态策略股票型证券投资基金和中银行业优选灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

　　银华基金(微博)2011年10月19日公告，陆文俊将不再担任银华成长先锋混合型证券投资基金的基金经理。

　　工银瑞信基金2011年10月20日公告，增聘赵栩担任上证中央企业50交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。

　　长城基金(微博)2011年10月20日公告，增聘邹德立担任长城货币市场证券投资基金的基金经理，钟光正将不再担任该基金的基金经理；王文祥开始担任长城久恒平衡型证券投资基金和长城双动力股票型证券投资基金的基金经理。

　　广发基金2011年10月21日公告，增聘魏军担任广发中小板300交易型开放式指数证券投资基金及其联接基金的基金经理。

　　长信基金2011年10月21日公告，增聘安昀担任长信内需成长股票型证券投资基金的基金经理。

　　天治基金(微博)2011年10月22日公告，新聘吴战峰担任天治品质优选混合型证券投资基金的基金经理。

　　表 2  基金经理变更

时间	名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2011-10-18	南方现金增利	南方		刘朝阳
2011-10-19	中银动态策略	中银	李志磊
2011-10-19	银华成长先锋	银华	陆文俊
2011-10-19	中银行业优选	中银	李志磊
2011-10-20	工银上证央企50ETF	工银		赵栩
2011-10-20	长城货币	长城	钟光正	邹德立
2011-10-20	长城久恒	长城		王文祥
2011-10-20	长城双动力	长城		王文祥
2011-10-21	广发中小板300ETF联接	广发		魏军
2011-10-21	广发中小板300ETF	广发		魏军
2011-10-21	长信内需成长	长信		安昀
2011-10-22	天治品质优选	天治		吴战峰

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5.在发基金

　　本周将有十三只基金处在发行期或即将发行。

　　表3在发基金

名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
汇丰货币A\B	汇丰晋信	2011-10-10	2011-10-28	货币型
中邮380	中邮	2011-09-28	2011-10-31	股票型
博时回报混合	博时	2011-10-10	2011-11-04	股票型
大成消费主题	大成	2011-10-10	2011-11-04	股票型
中海消费主题	中海	2011-10-10	2011-11-04	股票型
国海国策回报	国海富兰克林	2011-10-10	2011-11-11	股票型
天治稳定收益	天治	2011-10-12	2011-11-11	债券型
天弘丰利分级	天弘	2011-10-24	2011-11-18	债券型
建信恒稳价值	建信	2011-10-24	2011-11-18	股票型
鹏华美国房地产	鹏华	2011-10-26	2011-11-22	QDII
泰达宏利中证500	泰达宏利	2011-10-24	2011-11-25	股票型
大成可转债	大成	2011-10-26	2011-11-25	债券型
财通价值动量	财通	2011-10-27	2011-11-28	股票型

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　6. 基金分红

　　本周有2只基金将进行分红、派息。

　　表4 基金分红

名称	每十份分红(元)	权益登记日	除息日	派息日
华泰柏瑞红利ETF	0.35	2011-10-21	2011-10-24	2011-10-28
建信恒久价值	1.51	2011-10-26	2011-10-26	2011-10-27

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统