政策微调叠加外围利好 继续关注估值修复行情

　　虽然10月初市场经历了创新低的痛苦过程，但是随后的大幅反弹让资本市场出现了一定转暖迹象。从消息面上看，10月份利多因素基本上是整个3季度以来最多的，且出现了内外利好叠加的情况，10月最后一周上证指数涨幅超过6%，为去年10月份以来的最大周涨幅。国内方面，除了温总理“宏观经济政策适时适度进行微调”这类重大的消息之外，沉浸数年的财政政策上传出了较大消息，完善财税政策推进结构性减税的政策正准备逐步推进，由于减税直接涉及到税负和服务业价格问题，其积极作用得到资本市场认可，相关主题板块大幅上涨。国外方面，希腊问题取得了实质性的进展，虽然政策依然饱受各方诟病，但是短期内欧债问题已经趋于平息。美国方面，资本市场最为担忧的美国经济二次探底遭到美国经济数据的强烈反击，根据美国商务部周四发布的初步数据，第三季度，美国GDP按年率计算增长了2.5%，为自2010年第三季度以来的最快增速，数据的强劲减轻了外界对于美国经济二次探底的担忧。虽然欧债问题和美国经济仍面临很多长期因素和不确定性，但是经过一轮大幅下跌之后，市场出现了大幅反弹行情，资本市场的悲观情绪得到大幅缓解。

　　从股指期货的表现来看，直至10月最后一周空头主力的观点尚存在一定的分歧，从跟踪的五大主力会员的持仓来看，空头大佬国泰君安显然违背了顺势操作的规则，或者是对短期的反弹视而不见，第三周净持仓为正而第四周净持仓为负，且指数越反弹越增空，其中长期操作的思路可见一斑。海通、中证席位先增空后减空，体现出顺势特征。从净持仓数据来看，前20名会员的净持仓占比(前20名会员累计净持仓与该合约持仓量的比值)27日继续回升至-5.8%，连续三日回升。前10名会员的净持仓占比也回升至-8.2%。伴随着指数的反弹，主力经历了先减空后增多的过程。但是经过第四周的强力反弹，短期底部或已经探明和市场逼近压力区间的情况下，主力合约在市场的分歧下出现大幅震荡的局面，28日IF1011一度大涨75点之后回吐近60点，波动非常剧烈。

　　对于后市，我们认为宏观面相对于上半年偏暖的情况将在11月延续，主要体现在小规模的扶持政策仍将继续出台，其中最大的利好可能是差别化下调中小银行存款准备金率。另外，如果通胀下降幅度达到预期，信贷松动也可能成为货币政策微调的举措之一。再者，财政支出来的幅度有望继续增加，政府将对新医改、保障房建设等重大民生事项提供财力投入。因此政策的微调对投资者的预期形成较大影响。国外方面，希腊问题的解决和美国经济增速回升之后，市场的焦点可能转向全球经济增长上来，因此欧盟和美国经济的复苏情况将成为影响外围市场的主要因素，这需要我们密切关注全球经济形势的变化。因此，考虑到影响市场走势的两大主要因素，即国内经济趋势和流动性的上存在较大的变数，投资者可以在积极参与估值修复的反弹行情下关注经济趋势和市场情绪的变化，在指数尚未有效突破下降通道的情况下先做短期打算，但考虑到下半年的经济情况和政策明显强于上半年，建议投资者多做逢低买入的打算。

　　天琪期货研究部

　　张伟