下游需求不给力 PTA期货反弹难持续

　　一、PTA一周市场行情述评

　　1.1  期货市场综述

　　上周(2011.10.24-10.28)在欧盟二次峰会终于达成债务危机达成一揽子协议、中国货币政策出现微调迹象及10月汇丰PMI初值数据重返景气线以上、美国就业与GDP数据良好等众多宏观面利多消息刺激下，全球股市、大宗商品纷纷出现强劲反弹行情，整体创出年内最大周涨幅。国内期市成交量连续5天站在1000万手之上，市场人气迅速回升。沪铜主力合约周涨幅达到14.67% ，成为反弹行情的领头羊。纽约国际油价强势突破90美元关口后继续上攻，最高至94.65，美元/吨。国内能源化工板块全面上涨，天胶、LLDPE、PTA涨幅超过了10%。上周商品的大涨是对前期大跌的技术性修复，基本上减仓上行，随着宏观面利多因素消化完毕，后市走势将回归供需面。

　　PTA期现货市场行情回顾

　　自上周一开始，市场投资者便对周四凌晨将要公布的欧债解决方案预期利好，市场整体暴涨，TA1201合约周一期价大涨5.71%，完成空头行情向多头行情的转换，随后在空头不断出逃及短线资金日内强势拉升下，一路上扬。TA1201合约期价自周一最低价8178点攀升至周五最高价9080点，周最大反弹幅度超过900点。TA1201合约一周上涨7.77%收于8762元/吨。上周PTA期货市场最大的变化是近远月和期现价格同时大幅缩小。TA1205合约周涨幅达到10.4% ，走势明显强于1201合约。5月合约前期较1月合约期价贴水在200点左右，到上周五收盘已经缩小至12点。较现货贴水由700多点缩小至100多点。PTA指数持仓量由前期的36.3万降至31.6万手。

　　PTA现货在9000元、1180美元关口附近上冲受阻，价格维持弱势震荡格局。外盘周初市场价格随期货上行，个别韩国货递盘在1100-1110美元/吨，但多数卖家惜售。其后市场价格不断上探，台湾货报价至1180美元/吨，较高成交至1170美元/吨左右，韩国货略低。随着价格的大涨，市场买家跟进力度明显减弱，周四开始回落，至周末台湾货主流商谈至1155-1160美元/吨左右。内盘报价最高至9100-9200元/吨，但买家高价跟进力度明显减弱，实际商谈靠近8900元/吨一线。

　　重要消息回顾

　　1)  

　　10月27日欧盟二次峰会在ESFS扩容、银行业资本重组和希腊债务减计三方面达成一致意见。

　　2)   美国第三季度GDP按年率增长2.5%，占经济最大一部分的消费开支增长2.4%，超越经济学家预期

　　3)  

　　汇丰中国10月24日发布10月PMI指数初值。数据显示，10月中国制造业PMI为51.1(9月份为49.9)，重返景气线以上，为5个月来最高。

　　4)  

　　财政部24日发布通知，自2011年11月1日起至2014年10月31日止，对金融机构与小型、微型企业签订的借款合同免征印花税。

　　5)  

　　国务院决定2012年1月1日起在上海试点增值税改革。

　　6)  

　　美元/人民币汇率中间价首破6.33，再创汇改新高。

　　7)  

　　中国银监会证监会保监会主席调整。

　　8)  

　　9月中国进口PTA(包含QTA)为62.52万吨，创2007年10月以来月进口量新高，MEG进口量70.14万吨，创历史新高，PX进口量52.2万吨 ，创历史新高。

　　9)  

　　国内几大厂家10月PTA合同结算价出台，均在9750元/吨，比上月结算下跌1000元/吨。

　　二、基本面因素分析

　　2.1  欧债危机解决方案仍存隐忧

　　10月27日凌晨，在接近20小时的马拉松式谈判之后，欧洲领导人终于就解救欧洲债务危机达成一揽子协议。(一)民间债权人同意对希腊国债作为50%的减记；(二)通过杠杆借贷将欧洲稳定基金的可动用资金规模升级至1万亿欧元；(三)通过各种渠道将欧洲70家银行的资本充足率提高至9%(大约需要1060亿欧元)。这对于长期深受欧债危机困扰的全球投资者来讲是个利好。上周欧美股市出现大涨，大宗商品也强劲反弹。不过市场反应过于乐观，欧盟救助方案存隐忧。这一协议的关键细节均将推后至11月的欧盟财长会议上才有可能确定，这再度为欧债危机解决留下了悬念。首先，欧洲银行需要补充新的资本，约1080亿欧元，但其从哪里融资，在必要的情况下是否需要对银行采取强制措施，这些疑问值得警惕。欧盟希望1万亿规模的EFSF能够足以解决意大利和西班牙的债务问题，但是接受调查的经济学家中不到一半的人认为此规模还不够。同时，EFSF杠杆化本身就值得怀疑，一方面其方式尚未确定，另外EFSF杠杆化将放大风险。杠杆化将极大增加欧元区享有AAA评级的成员国蒙受损失的可能性。欧洲领导人试图通过减记希腊50%的债务规模，帮助希腊减轻债务负担1000亿欧元。惠誉评级(Fitch Ratings)在声明中指出，将希腊债务互换操作视为违约事件，该国减记50%债务仍将令主权债务评级维持低位，希腊债务/GDP之比将在2013年达到峰值142% 。

　　2.2  国际油价受阻95美元关口，亚洲PX价格持续反弹动能弱

　　上周受欧盟出台解决债券危机方案影响，欧元大幅走强，美元遭到市场抛售，美元指数一周大跌1.56%收于75.08点。国际油价受此影响持续上涨，最高上冲之94.65美元/桶后开始横盘震荡。一周上涨6.77%收于93.32美元/桶。美国能源资料协会(EIA)数据显示，截至10月21日当周，美国原油库存增加474万桶至3.3763亿桶。分析师之前平均预估。国际油价上涨主要受宏观面利好刺激，全球经复苏进程缓慢，供需面尚难以持续走强。随着本周美元出现反弹，国际油价将面临回调压力。

　　在国际油价走强及PTA行情上涨带动下，亚洲PX同步反弹，一周累计上涨83.5美元/吨，涨幅5.7%。上周五收于1525.5美元／吨FOB韩国和1547.5美元／吨CFR中国台湾/中国大陆。亚洲PX价格上周回升至1500美元/吨以上，但受下游需求下滑影响，1600美元关口阻力加大。11月PX亚洲合同报价多在1590-1620美元/吨CFR之间。由于之前买卖双方无法达成一致，导致10月份没有亚洲合同执行价出现。中石化10月PX合同结算价为11950元/吨，折合进口价为1572美元/吨，较9月份下降1000元/吨，降幅8%。该公司11月PX合同报价为12000元/吨，折合进口价1585美元/吨。按最新中石化报价来推算，11月份PTA生产商成本在9200元附近，目前现货成交价低于此成本价，成本支撑作用将有所体现。

　　2.3  国内PTA行业供给过剩压力显现

　　国内PTA装置方面： 1.亚东石化60万吨装置10月10日停车检修，预期月末恢复开车。2.上海金山40万吨装置检修计划推迟到11月上旬开始执行。3. 仪化一套55万吨装置检修推迟到10月下旬执行，时间约3周左右。4. 蓬威石化90万吨PTA装置计划12月或明年1月安排三周左右检修。5.江阴海伦另一套60万吨PTA装置于10月15日附近开出。第一套60万吨装置目前关闭。6.洛阳石化32.5万吨装置8月开始停车45天，10月15日已经恢复开车。7.辽阳石化二期53万吨装置10月中短暂停车一周左右，目前恢复开车。BP珠海60万吨装置10月25日因故停车，计划安排两周左右检修。

　　受BP珠海装置检修影响，上周国内PTA行业开工率从99%下降至94%，但从本周开始，中石化旗下10月份检修的PTA装置全部恢复生产，PTA行业开工率将在11月份再度提高至99%的高位，国产量大幅增加至160万吨左右。9月中国进口PTA(包含QTA)为62.52万吨，创2007年10月以来月进口量新高。另外 PX 9月进口量为52.2万吨 ，创历史新高。显示国内PTA行业高开工率对原料需求旺盛。粗略估算国内PTA月供给量突破220万吨，下游聚酯行业PTA月消耗量最多200万吨，供给过剩压力显现，

　　2.4  终端纺织需求疲弱，下游聚酯涤纶行情一蹶不振

　　上周尽管上游聚酯原料PTA/MEG强劲反弹，但下游终端面料行情清淡，织造工厂按需采购，涤纶长丝和短纤行情一蹶不振。价格延续弱势下跌格局，部分聚酯工厂偏高报价大幅下调，跌幅在200-500元/吨左右，大幅跌价导致市场信心脆弱，工厂库存增加1-2天。至周末涤纶POY、DTY、FDY150D价格为13100、15000、13300元/吨，成交重心与前周相比分别下跌100、300、100元/吨，工厂平均产销率维持在6-8成。

　　涤纶短纤行情呈现先稳后跌走势。上半周市场成交顺畅，产销轻松超百。下半周气氛回落明显，成交阻力增加，周五重心明显下挫。江浙1.4D直纺涤短主流价格跌至12200-12300元/吨出厂，累计跌幅200元/吨左右。钱清纯涤纱价格继续下滑，32S主流报价跌至17000元/吨，多报16800-16900元/吨。

　　上周CCF聚酯负荷为88% 。江浙地区各主要织造地区开机率勉强维持，太仓、常熟、长兴地区加弹机在70%，局部地区较低60%；盛泽喷水织机开机率降低至70%；吴江、海宁经编机开机率负荷维持在75%；圆机生意一般，萧绍地区圆机开机率维持在65%，福建、广东生意清淡，圆机经编开机率在5成附近。本周中国轻纺城(化纤布+棉布)日均成交量约767万米，较去年同期日均570万米，增加197万米，增幅34.6%。

　　终端纺织、加弹企业旺季行情不旺，外贸纺织服装订单下滑，资金状况紧张格局依旧。聚酯企业在销售低迷情况下，降低开工率和降价促销是主要手段，对PTA现货行情也形成明显压制。

　　三、技术面分析

　　PTA期货指数周K线收出中阳线，周内一度突破120周均线(当前点位8767)位置压力，但周收盘价未能站上，上周的走势技术上视为对120周均线的反抽。周MACD在零轴以下，中线走势继续偏空。

　　四、本周PTA期货行情展望

　　上周市场以欧盟二次峰会结果的乐观预期为导火索展开全面反弹行情，随后在中国10月PMI初值数据重返景气线，国内货币政策出现微调迹象及美国就业与GDP数据良好等众多宏观面利多消息刺激下，反弹幅度扩大，商品期货空头资金集中离场也增强了反弹力度，PTA期货整体持仓量大幅下降，说明多头资金逢高离场意愿也比较强烈。上周宏观面利好已经悉数兑现和消化，本周PTA期货行情将回归自身基本面。上周尽管PTA期货反弹强劲，但供需面却不断走弱。终端纺织行业旺季行情不旺，国内外需求下滑和资金紧张继续困扰中小纺织企业，市场心态悲观，尤其面临年末资金还贷压力，开机率成下降趋势，拖累PTA直接下游聚酯行业行情低迷，价格阴跌，产品库存水平整体上升至中等水平，聚酯工厂多数对后期行情偏谨慎，对PTA现货追高意向不强，制约了PTA现货反弹空间。10月份中石化旗下停产检修的PTA装置全部恢复生产，加之PTA新装置逐步达产，国内PTA产量明显提高，进口量居高不下，加剧了PTA市场供给过剩局面的出现。上周PTA期货上冲9000元上方受阻回落，本周将面临较大的回调压力。考虑到国内宏观经济政策微调，PTA期货本年度内再创新低的可能性变小，预计后市呈现宽幅震荡走势，波动区间为8300-9000。

　　(东吴期货  吴文海)