天治基金周评：成交量持续放大 后市盘整为主

　　天治基金(微博)基金经理助理 周雪军

　　股市周评

　　本周上证指数上涨2.22%，沪深300指数上涨2.02%，中小板指数上涨3.53%，创业板指数上涨5.86%。总体上，股市呈现前低后高走势，成交量持续放大，市场热情较高；从行业表现分析，TMT、农林牧渔、医药生物等行业表现领先，金融、地产、有色、采掘、钢铁等周期股相对较弱。

　　近一个月以来政策微调主导了股市的走向，货币政策结构性微调、减税惠民措施推进、地方政府发债试点、铁道部新获2500亿融资等措施均体现政策思路正在从严厉紧缩逐步转向正常调控。欧债危机时有反复，但海外市场的变化始终不会是国内市场的主要矛盾；宏观经济下滑的趋势依然明显，但很多板块较低的估值使得经济下滑、盈利下调等因素短期对股价难有明显利空影响。

　　未来一段时间，宏观经济依然保持逐步下滑态势，但通货膨胀压力也在明显降低，政策微调继续推进。大盘经过前期的反弹，预计未来一段时间难有显著的上涨或下跌；震荡盘整为主，结构分化开始加剧。未来应淡化指数，进一步寻找结构性机会，主要方向包括：政策正常化受益个股，估值合理、成长确定的消费类个股和经济转型受益个股，成本降低受益个股，估值很低且对未来预期过于悲观的个股等。对于需求明显疲弱、经济下行背景下仍有盈利下调空间、财务状况可能恶化的行业和个股，仍然相对看淡。

　　债市周评

　　本周资金面同上周一样，呈现宽松格局。资金面的宽松及货币政策出现微调带动现券收益呈下行态势。银行间质押式回购7天加权利率为3.5%。10年国债收益下行至3.7%附近。

　　公开市场方面，本周到期资金1070亿，公开市场持续三周的净回笼在本周划上句号，本周实现资金净投放970亿。本周三年央票停发，这也在情理之中，目前一二级市场发行利率有一定的溢价空间，二级市场需求较大，在目前货币政策微调的情况下，预计3年央票会成为政策微调的一只手，只有等到再次需要收紧资金面的时候才会续发，央行更多的会采用短期操作进进资金平滑。预计11月银行间资金面依然保持宽松态势。

　　本周利率产品继续走强，收益率曲线开始往陡俏化态势发展。周四，新发的5年期国开债中标利率为4.0%，远低于市场4.05%-4.1%的预期，且获得2.04倍的追捧。由于目前资金面较为宽松，欧债危机迟迟没有得到有效解决，预计在外资行的介入下，利率债还有进一步下行的空间。

　　信用债方面，在资金面出现实质性放松之前，短融中票的收益率曲线还将继续保持平坦化。由于收益率曲线较平，3年期的投资价值更为突出。从利差角度分析，尽管中低等级品种的信用利差进一步扩大化，但由于经济下行会带来低等级发行人基本面出现恶化，对低等级品种依然保持谨慎。