威廉姆斯：发达经济体市场投资前景

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为劳埃德TSB集团首席经济学家特雷弗-威廉姆斯。

　　以下为演讲实录：

　　特雷弗·威廉姆斯：大家早上好，非常感谢邀请我来参加这个论坛，我非常高兴来到这里。我想和大家讨论一下资本市场的一些趋势，特别是对于发达经济体的影响。有一些重大的问题我们都会谈到，它会影响到在座各位的企业。我要讲的内容我们首先来探讨一下最新的全球增长趋势，之后我们再来考察一下近期资本市场发展的状况，然后再来看一下全球投资产品的状况，以及还有什么样的投资趋势。

　　我们知道英国的一位经济学家说，我们如果把经济学家放在一起的话，他们很难是能够得到一些共识，所以我们现在看一下背景。缓慢的增长对所有的发达经济体来讲的都是一个挑战，他们的GDP都还没有返回或者恢复到2007-2008年全球经济危机之前的水平。

　　原因有在于高负债，高负债有两个层面，增长放缓意味着债务会更高，很难去管理。另一方面就是高负债也会导致增长放缓，因为企业家及政府必须要缩减支出，所以二者是相辅相成的。

　　现在发达经济体的高负债是一个特征，但是对新兴经济体并没有这样的状况，所以现在有些国家现金有盈余。而发达经济体有很高的负债，所以发达经济体的经济复苏是非常薄弱的，很多的经济体增长是非常薄弱的，我们希望这些经济体从下滑的经济反弹，从低的利率以及扩大财政支出，这样才能使经济反弹。

　　好的消息如果我们把收益曲线，五年的收益和三个月的收益做比较，我们可以看到发达经济体还是可以避免它二次探底。这样的收益曲线的坡度并不意味这我们会有一个重大的经济萧条，但是会说明经济的增长速度是要放缓了。所以我们需要采取措施，要防止经济的萧条。我们不希望有更多的量化宽松。

　　在这样的一个环境下，发达国家有很高的负债，增长速度放慢，更多的现金、流动性是在新兴经济体，就是高增长的经济体。我们就可以看到在过去的几十年这个趋势还是保持下来，新兴国家的发展速度比发达国家发展速度更高。在未来由于发达经济体他们在增长，所以这个趋势就更加明显了。

　　我们可以看到欧洲的主权债务危机是一个很大的风险，在美国有很多的不确定性，他们借债的限额在11月份是不是会达到一个协议。而且在很多的国家高通胀是一个很大的问题，商品的价格比较高。还有财政和货币政策的限制，所以现在政策方面的激励措施可以说没有发挥那么大的效力了。

　　而且中国也是全球最大的经济体之一，原来的发展速度非常快。如果中国的经济减速的话，就会对全球的经济复苏产生重大的影响。

　　下面说说这些负债严重国家的问题，我不会把内容全给大家讲出来，只挑一些重要的内容说一下。在两次世界大战之间，的确有很多资不抵债和不能债务偿还的情况，也就是说出现了主权债务危机的问题。比如说有一些国家他们就遇到了很大的主权债务危机，在欧洲就有这样的国家，在那个时候出现了这个问题之后，也是一个非常严重的问题，但是并没有真正出现拖欠还款的情况。之后还有一些高通胀等等的问题，也就是在二战之后很多欧洲国家都出现了这样的问题。当然这些问题最后都是以不同的方式解决了，的确在有一些小的欧洲国家里面，现在出现了一些资不抵债的情况，也就是债务危机的情况。这样的问题我们必须给予很好的解决，而且要正视这些问题。不管出现了什么样的情况，必须还要进行正常的投资，而且资本市场必须要应对这些挑战，这一定是在整个大的经济环境下来实施这样的应对策略。

　　我们知道世界经济仍然在发展、财富在不断积累，这是从总量上来讲，而且我们在看下面的这些工具，比如说私募股权、对冲基金、养老金等等我们都可以看到，这些现在总体的增长趋势财富还是在不断叠加，这是解决主权债务危机的基础。

　　在新兴的市场国家实际我们可以看到它总体经济发展是非常之快的，从2005-2010年五年的时间资产增长非常快，而且各类资产总量增长也非常快、资本市场总量增长也非常快，为我们应对国际金融危机的挑战提供了非常好的环境。

　　我们再看看这段时间的股票市场也是不断增长，比如上海的股票市场你们可以看看它增长多快，其他的股票市场也是增长很快的。现在再讲讲最近市场的趋势，尽管现在出现了一些经济发展不景气的情况，但是如果我们回顾一下总体经济发展趋势的话，我们看一下2007年头几个月，我们可以看到这个时候的确是处于相对低迷的状态。但是这几年总的情况是不断增长的。

　　我们可以看看政府的债券，还有企业的债券，他们的利益差我们也可以看到，现在它的区间相对是变的更加窄了。实际我们还可以看到，看五年期的政府债券，它的总体情况并不是说会有很大的可能坏掉的。资不抵债的债券之所以今后坏掉的可能性比较小，是因为从公司运作趋势来说是非常好的，也就是说现在美国公司真正资金拥有量从50年代到现在，现在的情况是资金拥有量最好的情况，所以我们不用过多担心

　　而且我们还可以看到的一点是，比如说在过去五年当中股票市场市盈率也是不断改善的。今后2-3年当中可能我们还仍然处于经济应该调整的阶段，而且从利率的角度来说，还有从其他的财政政策方面也仍然不会出现大的波动。实际我们之所以采取各种各样措施的目的，就是为了使得经济能够很好地回暖。而且我们现在还可以看到另外一点，现在十年期的债券的收益率是比较低的。

　　再有也就是说通货膨胀将不会是一个非常大的问题。这些问题也都是我们现在在恢复过程中所出现的我们必须面对的问题。现在的确全球的经济增长是比较缓慢的，但是我们是在经济回暖的过程当中还可以看到很多良好的迹象，而且我们再认真的分析一下，从不同的资产类别、国别来分析，我们可以看看资产收益总体的情况。总体来说股票市场收益率相对还是低一些，比如说美国、欧元区还有日本等等。应该说不管从一个月、三个月、六个月的总体投资收益来说，它还是相对比较低的。如果从长远的角度来说，股市的收益率还是比较成正面的，我们讲的是三年或者三年以上的。另外一点，从货币供应的角度来说，还有从汇率的角度、外汇比率情况来说，不同国家之间的情况不一样。

　　再有从债券的角度也是大致相同，也就是说从我们这张图上这么来讲，我们可以看到总体的经济不同资产类别情况在现在这个阶段，应该说在某些资产类别是几家欢喜几家愁的情况。

　　如果我们再看每一年具体的情况，它也有各自不同的情况。再有我们看一下大宗商品，从2007年，比如说布伦特的原油还有黄金、基础金属，这些总体如果从短期来说，收益率相对是呈负面的。但是从长远角度来讲还是会有很好的收益。另外比如地产等等也出现了一些停滞的状态，当然如果有了非常好的流动性之后，像商业地产这些资产类别肯定会进一步提升它的价值。

　　而且我还进行了一些研究，比如以十年为一个周期进行了研究，我们可以追溯到1920年时代，从股票、政府债券、其他各种各样投资产品我们可以看到，在英国来说如果我们看一看它的股票的总体收益率，平均收益率应该是5%的水平。但是在现在的这段时间的确也有一些，我们也出现了股市的不景气。

　　在今后的20年当中我们还会看到非常好的景气的状况，尽管现在出现的状况并不非常令人满意。我们可以看到现在有些国家出现了主权债务危机，发了很多债，这些也从某种程度上稀释了收益率。再看2007年的时候，那个时候总体的情况是处于低迷的状态，我们看一下标准方差，就可以看到现在的状况已经得到很大的改善。而且有些资产类别还是非常好的。

　　我们看看新兴市场的债券，现在新兴市场政府的债券还是处于正面的，如果从2007年看的话，有一些债券那个时候是负面的，所以我们可以看到在不同的资产类别方面，2007年之后一年情况有所改变，到现在情况也有了进一步改变。而且在短期我们是可以把风险降低到我们可控的范围之内，但是从长远角度来讲，的确经济会是一个趋好的状况。

　　我再给大家简单的说一说，比如在2007年之后，也就是说从大宗商品还有总体市场的头寸来说，现在的情况比2007年有了很大的改善。现在我给大家做一些总结，从发达国家的证券市场来看，估值实际现在并没有被进一步拉升，而且我们可以看到从长远角度来说，发达国家的股市还是会趋好，而且经济还有公司的利润在短期内还会保持稳定的增长，在2-3年过程当中，总体的经济是会得到很好的加强的，因为现在总体公司的经济基本面还是不错的。另外一点也就是说在政府的债券层面上，的确现在收益率是比较低的，而且现在公司的债券和政府的债券之间的利差仍然会比较少。而且大宗商品的价格今后仍然会是比较趋高的走势，但是不一定会像原来那样达到非常高的顶点状态，但是从总体来说我们还是感到非常乐观的，一会儿我的同事会给大家讲讲货币的问题。美元现在仍然是非常好的避险的工具，欧元还英镑可能币制会进一步下降，日元会进一步坚挺。

　　还有一些内容我不可能给大家详细展开说了，谢谢大家。