多空分歧大 PTA剧烈震荡

　　一、PTA一周市场行情述评

　　1.1 期货市场综述

　　上周(2011.10.31-11.4)重要宏观事件频发，日本干预汇市导致日元贬值、曼氏金融11月1日正式提交破产保护申请、欧洲央行降息，希腊公投闹剧、G20峰会领导人未能就国际货币基金组织(IMF)增加储备资金问题达成一致，美国10月份失业率创六个月低位等事件刺激大宗商品剧烈震荡，总体进入震荡筑底阶段。尽管欧债危机出现反复，但欧元降息标志全球货币宽松的趋势开始。国内上周央行净投放960亿，SHAIBOR隔夜拆借利率出现连续下降，都是货币政策“微调”松动的迹象。上周国际油价强势震荡，国内投机资金全面介入能源化工板块，塑料逆势走强，领涨商品期货，成为市场亮点。

　　1.2 PTA期现货市场行情回顾

　　PTA期货因在成本与需求共同走弱打压下，呈现弱势下跌走势，化工品里表现最差。前半周持续下挫，TA1201合约周三最低下探8172元后止跌，周四周五震荡反弹，重回8300元之上。一周下跌4.45%收于8372元/吨。PTA5月合约走强相对较强，较1月合约呈现升水状态。上周PTA期货持仓量大幅增加14.1万手至45.7万手，显示多空分歧增大。

　　PTA现货市场呈现单边下跌行情，价格重心大幅下移，下游聚酯行业销售低迷不断打压PTA行情。周均价较前周分别跌452元/吨、50美元/吨。外盘个别台湾货出货意向从上周末的1160美元/吨直线下降至1100美元/吨水平，较低有1085-1090美元/吨成交听闻，特别是下半周市场价格略显混乱。内盘主流商谈成交从上周末的8900元/吨直线下探至8400-8500元/吨左右。且进入下半周后市场跌势略止，呈现弱势调整走势，价格略显混乱，买卖双方均相对坚持。

　　二、基本面因素分析

　　2.1  全球降息潮呼之欲出，资金面趋向宽松

　　继印尼、巴西、澳大利亚等国降息后，北京时间11月3日晚间，欧洲央行宣布下调主导利率0.25个百分点，至1.25%。欧洲央行本次意外降息标志着在欧洲经济增速疲弱、失业率上升的压力下，欧洲央行今年以来的加息抗通胀政策正式转为降息促进经济增长。G20峰会上周五结束大多数经济体拒绝向欧元区出资，欧洲将独自面对债务危机，实施宽松货币政策迫不得已。全球制造业增速放缓反映了世界经济不景气的现状。数据显示，中国10月官方制造业采购经理人指数(PMI)回落至50.4，此前9月为51.2。欧元区制造业亦表现疲软，10月PMI终值下修至47.1，初值为47.3，9月为48.5。英国10月份PMI指数下降至47.4，为2009年6月以来最低，9月PMI也向下修正至50.8。全球降息潮呼之欲出，市场强烈预期中国央行将跟进。中国中小企业举步维艰，经济增速放缓，10月制造业采购经理人指数PMI下滑，下调存款准备金率的呼声日益高涨。越来越多的迹象显示中国货币紧缩政策已经出现微调。11月3日，央行三个月期央票延续10亿元地量规模发行，且连续第三次暂停正回购操作。公开市场回笼力度明显减弱，市场上流动性充裕，银行间市场利率大幅度回调。据媒体报道，10月四大行前20天新增贷款规模仅在800亿元左右，此后，信贷增长开始发力。截至10月27日，当月四大行新增贷款约1400亿元。10月21日、24日-27日的5个工作日，四大行日均新增贷款超过100亿元，贷款投放突然加速。从10月下旬四大行信贷投放情况看，信贷闸门突现松动迹象。四季度信贷政策有望保持相对宽松。

　　在全球货币政策转向宽松的背景下，中国四季度资金面放松成为大概率事件，下调存款准备金率或成为事实。

　　2.2  国际油价在95美元关口前强势震荡，亚洲PX市场杀跌动能将衰竭

　　上周纽约原油期价在90-95美元区间强势震荡，未能突破95美元的阻力位，其价格走势还是主要受到欧债问题及美元走势影响。美国能源情报署(EIA)上周三公布的数据显示，截至10月28日当周，美国原油库存增加183万桶至3.3946亿桶，增幅大于预期，汽油库存意外增加136万桶，分析师预估减少60万桶，而馏分油库存大减358万桶，降幅超过预期。中美欧10月份PMI数据均出现下滑，显示全球经济增长放缓势头不减，全球原油消费量受到抑制，国际油价持续大涨条件不具备，但四季度是美国取暖油消费旺季，加之全球加息潮来临，投机资金再次做多原油期货。在金融属性主导下，国际油价有望保持强势震荡和小幅攀升格局。

　　上周五亚洲PX行情在下游PTA-聚酯价格大跌拖累下，周一至周四均处于跌势，直到周五呈现反弹走势。上周五收于1428美元/吨FOB韩国和1450美元/吨CFR中国台湾/中国大陆，一周累计下跌97.5美元/吨，跌幅6.3% 。由于12月现货走低，PX现货市场上卖方出货意向较浓。而买家则因PX供应增加，且下游PTA利润受到挤压而转为谨慎观望。中海油计划于11月5日重启其84万吨/年的PX工厂，先恢复50%的合同货供应，而12月将完全恢复正常的合同货供应。该工厂之前受到相临炼油厂火灾影响，于7月11日关停。据悉，同时，由于聚酯行业进入需求淡季，利润承压，下游PTA厂商表示12月将下调开工率。合同货市场上，11月PX亚洲合同执行价全面出台，艾森克美孚，日本新石油，出光兴产和S-oil的价格在1500美元/吨CFR亚洲。由于10月份没有出台PX合同结算价，因此一些亚洲PX合同货供应厂家达成一致意见，使用10月均价作为结算价。

　　由于大量PTA新产能的释放，PX市场需求相当长时间比较旺盛，短期的大幅回调已经释放了利空预期，后期难以继续大跌。按11月ACP 1500美元CFR价计算，PTA成本商11月的盈亏线在8725元附近。目前PTA现货价仅为8400元/吨，况且11月份之前生产的PTA成本更高，现货商已经处于全面亏损状态。在成本支撑下，PTA价格有望先于下游市场企稳。

　　2.3  应对低迷行情，亚洲PTA行业开工率将下降

　　国内PTA装置方面： 1.亚东石化60万吨装置10月10日停车检修，预期月末恢复开车。2.上海金山40万吨装置检修计划推迟到11月上旬开始执行。3. 仪化一套55万吨装置检修推迟到10月下旬执行，时间约3周左右。4. 蓬威石化90万吨PTA装置计划12月或明年1月安排三周左右检修。5.江阴海伦另一套60万吨PTA装置于10月15日附近开出。第一套60万吨装置目前关闭。6.洛阳石化32.5万吨装置8月开始停车45天，10月15日已经恢复开车。7.翔鹭石化160万吨PTA装置计划11月下旬安排一周检修。8.BP珠海60万吨装置10月25日因故停车，计划安排两周左右检修。9.韩国三南石化决定自上周五关停旗下一条30万吨的QTA生产线，具体开车时间视市场状况而定。该公司一条年产30万吨的PTA装置因设备故障自上周末开始检修。

　　因下游聚酯销售持续低迷，价格阴跌，产销率仅为50-60%，PTA需求不佳。生产商已经处在亏损状态，正在考虑降低开工率减少供给量。中国BP珠海已经停掉60万吨/年的1号装置。绍兴远东将在12月份降低开工率至80%。翔鹭石化计划在11月25日起关闭150万吨/年装置，进行长达一星期的停车检修。韩国和台湾厂商尚未宣布相关计划，但表示在密切关注市场行情，并会采取相应措施。另外，宁波市政府限制保税船货的转售，另贸易商担忧。此举是为了打击投机行为。

　　国内PTA行业大型企业降低开工率将对缓解市场供给压力起到明显效果，有利于PTA现货行情企稳。

　　2.4  终端纺织开工率大面积下降，下游聚酯涤纶行情加速暴跌

　　上周终端纺织需求清淡，各地区主要织造工厂开机率大面积下降，涤纶长丝市场信心崩溃，气氛低迷，价格持续恐慌性大跌。周中萧山一家工厂涤纶POY单日下跌600元/吨，盛泽个别工厂全消光品种报价单日下跌1000元/吨，周末江浙涤纶长丝价格继续下跌100-300元/吨，织造工厂采购热情减退，大幅跌价导致市场成交萎缩，后半周工厂平均产销率由周初的8成回落至4-5成。江浙地区各主流工厂库存上升1-1.5天。库存水平普遍上升至15天以上，部分DTY品种甚至达到20-25天以上，至周末涤纶POY、DTY、FDY150D价格为12300、14400、12600元/吨，成交重心与上周分别下跌800、600、700元/吨。

　　涤纶短纤市场心态脆弱，价格轻松跌破12000元/吨关口，并以日跌百元的速度加速下滑。聚酯大盘整体低迷不改，且涤短下游产销持续疲软，减产普遍，成交受阻，厂家库存压力倍增。江浙1.4D直纺涤短主流价格跌至11600-11700元/吨出厂，累计跌幅600元/吨左右。钱清纯涤纱价格跌势加剧，32S主流报价跌至16200-16500元/吨。

　　上周CCF聚酯负荷为88%，个别聚酯工厂负荷小幅调整。江浙地区各主要织造地区开机率走低，太仓、常熟、长兴地区加弹机降低至60%，局部地区较低50%；江浙地区切片纺工厂开机率降低至70%；盛泽喷水织机开机率降低至60%；吴江、海宁经编机开机率负荷降低至65%；圆机生意一般，萧绍地区圆机开机率降低至50%，福建、广东生意清淡，圆机经编开机率降低至4-5成附近。中国轻纺城(化纤布+棉布)日均成交量约749万米，较去年同期日均651万米，增加98万米，增幅15.1% 。

　　终端纺织需求的持续萎缩终于迫使上游原料价格大幅补跌。由于今年涤纶纤维价格大部分时间处在高位，并未同步跟随PTA价格调整，目前的不断暴跌只是对前期价格高估的集中释放。上游化纤价格大跌加剧了下游纺织企业观望，补跌还将持续，但是PTA已经先于聚酯涤纶产品价格大跌，不一定继续跟跌，只是会制约PTA反弹高度。

　　三、本周PTA期货行情展望

　　上周在频繁涌现的重大宏观事件冲击下，大宗商品期货呈现剧烈震荡走势，多数工业品日内成交量急剧放大，投机资金集中介入能源化工板块，走势出现较大分化。连塑成为上涨领头羊，PTA期货则受疲弱的供需面主导，弱势下跌。不过上周五在少数席位大举增仓做空的情况下，期货主力合约价格仍然顽强上涨，显示多空分歧严重，给本周PTA期货走势增添了巨大的悬念。从历史经验看，PTA期价在重要的低点附近多次出现多空大战的景象，最终以空头失败告终，这次历史能否重演有待市场检验。从宏观面看，略微偏多。欧洲央行上周意外宣布降息拉开全球降息潮的序幕。国内越来越多的迹象显示货币紧缩政策已经出现微调，国内对下调存款准备金率的呼声也日益高涨，四季度资金面将趋向宽松。从成本及供需面看，多空因素交织。国际油价高位坚挺，多数石化产品相对原油严重超跌，成本支撑还需重视。11月PX合同价定位在1500美元CFR，生产成本在8700元/ 吨上方。PTA市场内外盘价格均跌破成本价，现货商已经处在亏损状态。成本支撑下，当前价格水平下继续深跌难度增大。为阻止亏损幅度扩大，国内珠海BP、翔鹭石化、远东石化三家大型PTA生产商计划在11-12月份降低开工率，将对缓解供给压力起到积极作用。由于终端纺织品需求不佳，下游纺织企业开工率大幅下滑，导致聚酯涤纶需求快速萎缩，库存攀升，产品价格持续暴跌。下游需求低迷成为市场看空PTA后市行情的主要原因。不过要辩证看待上下游行情关系。今年以来，聚酯涤纶产品价格多数时间维持在高位，即使经过上周的暴跌，跌幅也远小于PTA跌幅。目前的暴跌也是上游原料价格重心大幅下移之后的价值重估。当前聚酯涤纶产品价格的大跌并不一定意味着PTA价格也跟随大跌。

　　综合来看，PTA期货本周继续深跌的可能性变小，预计在8300-8700元的核心区间震荡筑底。一旦宏观面出现新的利好，不排除配合主力资金换月，再走出一波反弹行情。考虑到下游需求的低迷短期内难以改变，对上涨高度也会形成明显抑制。(东吴期货吴文海)