众禄基金：通胀拐点已然确认 政策微调如期提速

　　众禄基金研究中心  崔晓军/文

　　10月份，居民消费价格同比上涨5.5%，涨幅比9月份回落0.6个百分点。工业品出厂价格同比上涨5.0%，涨幅比9月份回落1.5个百分点。原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.0%，涨幅比9月份回落2.0个百分点。

　　CPI如期回落确认通胀下行拐点。在经过两个月的微降之后，10月CPI大幅回落，进一步强化了我们提出的通胀下行拐点已经到来的判断。10月CPI回落的主要原因包括两个方面： 一是翘尾因素的减弱。根据我们对2011年各月CPI翘尾因素的统计，1-11月的翘尾因素分别为3.95%、2.72%、3.44%、3.24%、3.34%、3.96%、3.55%、2.93%、2.32%、1.61%、0.50%，10月翘尾因素相比9月回落0.71个百分点。二是新涨价动能趋缓。10月CPI环比上涨0.10%，而7-9月CPI的环比上涨幅度分别为0.46%、0.31%和0.47%。在我国CPI的构成中，食品支出的权重达到1/3，食品的走势基本决定了CPI的波动方向，而近期相关部门高频监测数据示，10月食品价格整体回落态势明显。国家统计局数据显示，10月食品价格环比下跌0.8%；商务部数据显示，食品价格连续四周下跌；农业部数据显示，10月食品价格环比9月下跌3.9%，且11月第1周环比再跌0.6%。从本轮通胀的源头——猪肉的价格走势来看，商务部鲜肉批发价格连续三周下滑，各周环比降幅分别为1.2%、1.8%和1%，11月第一周环比下降1.8%。众禄基金研究中心认为，年内通货膨胀将继续延续下行趋势，即使粮食、蔬菜、猪肉等食品价格保持稳定，单纯单纯翘尾因素的影响就将下降1.11个百分店。

　　通胀下行释放政策微调空间。通胀下行拐点确认打开政策微调窗口。继10月24-25日温家宝在田天津滨海新区调研时表示，应适合适度对经济综测进行预调微调之后，后续政策正在陆续推进。财政政策方面，包括三部委联合发布《关于十二五时期做好扩大消费工作的意见》，国务院常务会议决定明年启动营业税改增值税试点，上调增值税和营业税起征点，支持小微企业发展，减轻小微企业税负等。货币政策方面，除11月份信贷规模有望增加外，11月8日央行发行的100亿一年期央票利率较前一期意外回落1.07BP，这是央行时隔28个月后首次下调1年期央票利率，央行此举释放出“扩内需、保增长”信号，货币政策“微调”力度加大。

　　中期反弹基础得到显著夯实。年初“前高后低”的市场预期源于对通胀下半年趋势性回落的判断。尽管7月CPI微升且随后两个月依然高居6%以上扰乱了市场预期，但众禄基金研究中心认为不能因为通胀拐点的向后推延以及市场的持续性下跌而改变先前基于通胀形势判断市场趋势的逻辑。综合前述判断，我们认为在经过两个月的微降后，10月通胀下行拐点进一步得到确认。前期通胀持续超预期，导致政策超预期紧缩，反向的预期差异成为A股最大的压力，而在通胀下行超预期成为可能且政策微调提速的当下，A股市场中期反弹基础已然得到显著夯实。