好买基金：A股乍暖还寒 关注积极因素的累积

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周，沪深两市双双收跌。截止收盘上证综指收于2481.08点，跌47.21点。跌幅为1.87%；深成指收于10418.93点，跌280.55点，跌幅为2.62%。小盘股强于大盘股。中证100下跌2.83%，中证500下跌1.67%。23个申万一级行业无一行业上涨，其中，公用事业、餐饮旅游、采掘表现居前，分别为-0.23%、-0.39%、-0.39%，房地产、家用电器、建筑建材表现居后，分别为-3.18%、-3.64%、-4.22%。

　　上周，中信标普全债指数上涨0.59个百分点。

　　上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.75%。标普500下跌1.08%；道琼斯欧洲50 下跌1.60%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.56%，印度孟买下跌2.11%。

上周各类指数表现
指数名称	收盘指数	涨跌幅(%)
上证综合指数	2481.08	-1.87
沪深300	2695.00	-2.49
深证成份指数	10418.93	-2.62
上证基金指数	4056.47	-1.96
深证基金指数	5037.55	-2.02
中证100	2500.19	-2.83
中证500	4062.14	-1.67
道琼斯工业平均指数	11893.79	-0.75
标准普尔500指数	1239.70	-1.08
道琼斯欧洲50	2244.91	-1.60
法国巴黎CAC40指数	3064.84	-1.88
伦敦金融时报100指数	5444.82	-1.49
俄罗斯RTS指数	1530.70	-0.76
东京日经225指数	8514.47	-3.26
恒生指数	19137.17	-3.56
韩国综合指数	1863.45	-3.37
印度孟买Sensex30指数	17192.82	-2.11
中信标普全债指数	1282.31	0.59
中债国债全价指数	116.94	0.86
中债企业债全价指数	95.83	0.92

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周申万一级行业涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周，债券型基金上涨0.24%，是表现最好的基金。跌幅最大的是指数型基金，跌2.24%，QDII下跌2.12%，股票型和混合型分别下跌1.48%和1.31%。

　　上周各类基金平均净值涨跌幅

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 QDII净值截至日为2011年11月10日

　　上周，股票型排名前三的分别是东吴新创业涨0.30%，景顺长城中小盘涨0.23%，景顺长城增长2号涨0.10%。混合型中排名第一的是东吴进取策略涨0.79 %。QDII中排名第一的是博时抗通胀涨0.23%。上周指数型中排名第一的是国投瑞银中证上游跌 0.96%。

权益类基金收益率排名前五
股票型涨幅前五		混合型涨幅前五
名称	周涨跌幅(%)	名称	周涨跌幅(%)
东吴新创业	0.30	东吴进取策略	0.79
景顺长城中小盘	0.23	泰达宏利效率优选	0.25
景顺长城增长2号	0.10	银河银泰理财分红	0.21
景顺长城增长	0.08	易方达平稳增长	0.16
东吴价值成长	0.06	嘉实主题精选	0.15
封闭式净值涨幅前五		QDII涨幅前五
名称	周涨跌幅(%)	名称	周涨跌幅(%)
招商信用添利	2.10	博时抗通胀	0.23
工银瑞信四季收益	1.41	嘉实黄金	0.20
交银信用添利	1.33	泰达宏利全球新格局	0.10
泰信周期回报	0.90	诺安全球黄金	0.08
鹏华丰润	0.90	易方达黄金主题	-0.10
指数型基金涨幅前五
名称		周涨跌幅(%)
国投瑞银中证上游		-0.96
金鹰中证技术领先		-1.00
富国天鼎中证红利		-1.27
广发中小板300ETF联接		-1.27
广发中小板300ETF		-1.34

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心  注：QDII净值截至日为2011年11月10日

　　债券型收益前三的分别是广发增强债券涨1.69%，广发聚利涨1.67%，华商稳健双利A涨1.60%。

固定收益类收益率排名前五
债券型涨幅前五		货币型涨幅前五
名称	周涨跌幅(%)	名称	周涨跌幅(%)
广发增强债券	1.69	天治天得利货币	0.12
广发聚利	1.67	农银汇理货币A	0.10
华商稳健双利A	1.60	中信现金优势货币	0.10
招商安泰债券A	1.43	招商现金增值A	0.09
天弘永利债券A	1.40	富国天时货币A	0.08

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　上周，分级股基进取份额多数下跌，表现最好的是银华瑞祥，净值与上一周持平。目前杠杆前三的分别是申万进取3.19，瑞福进取2.97和银华鑫利2.76。

分级股基进取份额收益率及杠杠排名前五
净值涨幅前五		杠杆前五
名称	周涨跌幅(%)	名称	杠杆大小
银华瑞祥	0.00	申万菱信深成进取	3.19
国投瑞银瑞和远见	-0.99	国投瑞银瑞福进取	2.97
兴全合润分级B	-1.39	银华鑫利	2.76
国投瑞银瑞福进取	-2.30	国泰估值进取	2.29
建信进取	-2.89	银华锐进	2.15

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　基金动态

　　一、基金发行

上周基金发行
名称	认购起始日期	认购截止日期	投资类型	管理公司
国投瑞银新兴产业	2011-11-10	2011-12-7	混合型基金	国投瑞银基金管理有限公司
信诚全球商品主题	2011-11-9	2011-12-14	QDII基金	信诚基金(微博)管理有限公司
长盛同瑞A	2011-11-7	2011-11-30	分级基金	长盛基金(微博)管理有限公司
长盛同瑞中证200	2011-11-7	2011-11-30	分级基金	长盛基金管理有限公司
嘉实周期优选	2011-11-7	2011-12-6	股票型基金	嘉实基金(微博)管理有限公司
银华鑫瑞	2011-11-7	2011-12-2	分级基金	银华基金(微博)管理有限公司
长盛同瑞B	2011-11-7	2011-11-30	分级基金	长盛基金管理有限公司
银华金瑞	2011-11-7	2011-12-2	分级基金	银华基金管理有限公司
银华中证内地资源主题	2011-11-7	2011-12-2	分级基金	银华基金管理有限公司
浦银安盛增利A	2011-11-7	2011-12-7	分级基金	浦银安盛基金管理有限公司
浦银安盛增利B	2011-11-7	2011-12-7	分级基金	浦银安盛基金管理有限公司
浦银安盛增利分级	2011-11-7	2011-12-7	分级基金	浦银安盛基金管理有限公司
易方达双债增强C	2011-11-7	2011-11-29	债券型基金	易方达基金(微博)管理有限公司
易方达双债增强A	2011-11-7	2011-11-29	债券型基金	易方达基金管理有限公司
天弘丰利分级A	2011-11-7	2011-11-18	分级基金	天弘基金管理有限公司

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　二、基金分红

上周基金分红
名称	最新分红	权益登记日	除息日	红利发放日	投资类型	管理公司
嘉实超短债	0.0066	2011-11-8	2011-11-8	2011-11-9	短期纯债型基金	嘉实基金管理有限公司
富国天成红利	0.01	2011-11-2	2011-11-3	2011-11-7	偏股混合型基金	富国基金(微博)管理有限公司
易方达科汇	0.29	2011-11-10	2011-11-10	2011-11-11	偏股混合型基金	易方达基金管理有限公司
南方恒元保本	0.1374	2011-11-9	2011-11-9	2011-11-10	保本型基金	南方基金(微博)管理有限公司

　　上周基金分红

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　三、基金经理变更

上周基金经理变更
名称	现任基金经理	最新任职日期	投资类型	管理公司
万家公用事业	吴印，朱颖	2011-11-11	股票型基金	万家基金管理有限公司
中海消费主题精选	骆泽斌	2011-11-9	股票型基金	中海基金(微博)管理有限公司
博时回报灵活配置	杨锐	2011-11-8	混合型基金	博时基金管理有限公司
大成中证内地消费主题	胡琦	2011-11-8	指数型基金	大成基金管理有限公司
诺德价值优势	薛珠，胡志伟	2011-11-7	股票型基金	诺德基金管理有限公司
工银瑞信消费服务	何江旭，王勇	2011-11-7	股票型基金	工银瑞信基金管理有限公司
华夏红利	谭琦，赵航，严鸿宴	2011-11-7	混合型基金	华夏基金(微博)管理有限公司

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　焦点点评

　　一、央行持续净投放 一年央票收益率下降释放微调信号

　　央行连续两周共净投放资金1630亿元，其中上周二公开市场招标的100亿元人民币一年期央票，中标价96.55元人民币，对应收益率下降1.07个基点至3.5733%，为28个月来首次下降。

　　点评：央行持续释放流动性以及一年期央票发行利率下行都反映出货币政策正在出现微调的迹象，虽然1年期央票发行利率由于基本上围绕1年定存利率波动，在降息可能性还不大的情况下，下调的空间不是很大，但是对于市场而言，央行该举动无疑是继3年期央票利率下调和暂停发行后政策面上的延续，对债市将继续提供支撑。

　　二、10月CPI同比上涨5.5% 创5个月新低

　　国家统计局上周公布了10月份宏观经济数据。10月份居民消费价格指数CPI同比增长5.5%，环比增长0.1%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长5.0%，环比下降0.7%。

　　点评：CPI数据表明通胀下行趋势已经确立， CPI将逐渐呈趋势性回落，通胀拐点得到确认，接下来两个月CPI回落到5%以下是大概率事件，为政策微调打开空间。

　　三、意大利众院通过财政紧缩法案 贝卢斯科尼正式辞职

　　意大利众议院12日下午以379票赞成，26票反对，2票弃权通过了政府旨在稳定国内财政的紧缩法案。　　意大利参议院已于11日通过该法案。为保证参众两院能够顺利通过这一法案，反对党均未参加投票。意大利总理贝卢斯科尼已于12日向总统纳波利塔诺递交辞呈，正式辞职。

　　点评： 意大利的一系列举动有利于欧债危机的解决，尤其是通过财政紧缩法案和贝卢斯科尼辞职，资本市场对此反应积极。在意大利财政紧缩法案通过前，周五意大利的10年期国债收益率已经降到7%以下，欧洲股指也出现反弹。

　　好买观点

　　一、积极因素逐渐累积

　　上周，市场震荡调整。以上证综指为例，其运行区间最高到2536点，最低到2481点，基本上围绕日K线的60日均线运行。主要的原因：从技术上来看，2600点上是密集成交区，量能不够，很难带来突破，而且短线筹码获利了结，形成压制；从基本面上来看，企业盈利放缓，或带来业绩重估；从消息面上来看，大盘股发行是制约行情的重要因素。

　　虽然市场积弱积贫，甚至可能出现“久盘必跌”，但我们认为目前来看，积极因素逐渐累积，夯实底部，未来趋于乐观的可能性在加大。

　　首先，货币政策见底的可能性大。10月份宏观经济数据。10月份居民消费价格指数CPI同比增长5.5%，环比增长0.1%；工业生产者出厂价格指数PPI同比增长5.0%，环比下降0.7%。通胀下行趋势已经确立。货币政策再紧已无必要。10月末，广义货币(M2)余额81.68万亿元，同比增长12.9%；狭义货币(M1)余额27.66万亿元，同比增长8.4%，M2增速已经是历史低点。同时，PMI、工业增加值的滑落，印证了实体经济正在下行，“保增长”可能超越“控通胀”成为重点，国家主席胡锦涛出席20国集团(G20)峰会并在发表《合力推动增长 合作谋求共赢》的讲话时指出：“在强劲、可持续、平衡这3个目标中，确保强劲增长是首要。” 虽然我们认为年内大幅放松的可能性不大，但货币政策见底，本轮调控走向结束的可能性很大。近期“微调”、定向宽松的举动出现，如近期一系列的金融财政政策支持小型微型企业发展措施。10月新增贷款规模也超出预期。

　　其次，鼓励长期投资的措施开始出现。证监会相关负责人9日表示，上市公司必须牢固树立回报股东的意识，所有上市公司应采取措施完善分红政策及其决策机制，将进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。证监会将立即从首次公开发行股票开始，在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。此外，证监会正系统梳理和研究分红税收政策，推动分红税收政策合理化，增加上市公司现金分红的积极性。分红有助于培养长期限投资者，有助于改变整个A股的生态。近期发行的个股，纷纷把分红策略提到了招股说明书的显要位置。

　　二、债券型、封闭式、QDII基金投资策略

　　上周1年期央票发行利率下行，同时央行依旧采取公开市场净投放操作，因此上周货币市场资金面宽松依旧。银行间7天质押式回购利率在3.50%附近的低位区域窄幅波动，资金市场较为宽裕。上周央行的公开市场操作进一步确认了政策面的小幅放松，其主要判断依据在于1年期央票发行利率下行及较低水平的发行规模。上周公开市场共有1090亿资金到期，规模略大于前周，为11月最高水平。而面对相对宽松的资金面，央行并未显著放大资金回笼力度，单周以120亿央票和300亿正回购予以对冲，单周净投放资金670亿元，延续了11月以来的净投放操作。值得注意的是，针对目前机构资金相对充裕，因一二级市场利率倒挂结束而导致的央票认购积极性较高的局面，央行小幅下调了1年期央票发行利率，且维持较低的发行规模。尽管此次央票发行依旧采用价格招标，其主动下调发行利率的政策意味并不如数量招标来得强烈，但考虑到目前央票发行并不同于一般债券的招标发行流程，各一级交易机构在发行之前需要提交希望的认购规模及利率水平，因此我们判断此次央票的发行利率下调代表了央行主动引导市场利率下行的意愿。下周公开市场资金到期规模锐减，到期资金量仅为560亿，为保持市场利率的稳定，预计央行仍将维持净投放的操作。

　　在1年期央票发行利率下调的带动下，债券到期收益率曲线于上周继续维持下行态势。银行间国债收益率曲线陡峭化下行，1年期品种由前周的3.00%下行43bps至上周的2.57%，10年期品种由前周的3.72%下行12bps至上周的3.59%。高等级企业债收益率曲线下行幅度略小于国债，表现为陡峭化下行，短端1年期和长端10年期品种分别由前周的5.16%和5.63%分别下行至上周的4.85%和5.46%，下行幅度分别为31bps和17bps。由于政策面趋多，上周债券市场涨幅较大，信用产品表现略好于利率产品。中债国债总净价指数上涨继续大涨0.85%，创下自2008年12月19日以来的最大单周涨幅；中债企业债总净价指数也大幅上涨0.95%。

　　针对目前债市的一片趋多之势，我们除了在基本面上维持衰退期中债券是占优资产的判断以外，仍对短期走势保持一份谨慎的判断。目前债券收益率曲线的下行态势与2008年下半年时极为相似，均表现为短期大幅下行，但2008年的收益率下行是伴随着金融危机的冲击及央行的连续大幅降息操作的，而目前来看1年期央票发行利率仍高于1年期定存利率，同时CPI仍处于4%以上的“不舒服”区间，因此短期内我们似乎看不到央行下调存款利率的理由。除了我们在上周周报中提出的3大风险点外，还需要指出的是尽管10月工业增加值增速的趋缓有利于债市表现，但从4大行10月底突击放贷的举措来看，国家似乎有意通过货币政策及税收政策的引导将趋松的资金面引向新增信贷和实体经济，上周1年期央票发行利率下行一方面预示着央行维持市场利率低位稳定的意愿，另一方面也希望降低机构对于央票的配置需求，进而扩大其放贷意愿，从而构成债市的利空因素。更重要的一点是，目前无论是利率产品还是信用产品，短期内已经积累了大量的获利盘，不排除交易型机构出于排名的压力而进行获利了结，而11月下半月较小的资金到期规模似乎也为其操作提供了正当的理由。整体来看，我们依旧看多未来5-6个月债市的相对表现，投资期限较长的投资者依旧可以采用“信用产品+长久期”的选基策略，但针对短线交易者，希望密切关注近期的回调压力，介于目前长短利差依旧处于历史低位(尤其是信用产品)，短久期策略或许更为有效。

　　上周，25只传统封闭式基金净值平均下跌1.49%，价格平均下跌1.43%，折价率9.79%，相比前一周基本持平。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.13年左右，二是折价率，折价率的年化益率在3.90%，折价率的静态年化回报率持续改善，在4%以上的基金逐渐增多。从历史经验来看，由于存在折价率，以及封闭式基金的强制分红制度，中长期持有封闭式基金大概率战胜股票型基金的平均。对于中长期投资者而言，目前仍可坚持下跌中买入的策略。

　　上周五美国股市收高，意大利批准了削减债务的计划令其10年期国债收益率下降到7%以下，暂时减轻了投资者对欧债危机的担忧，此外美国消费者信心指数好于预期，创近5个月新高，提振了市场信心。目前的各国已经从抗通胀转为保增长，主要经济体结束加息周期转为降息。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类作为主要配置，其他基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，可以适当增加成熟市场的比例，在主动管理型与被动指数型中做到均衡配置。