债基高折价修复 继续关注相对优势品种

　　场内基金双周策略(10.31～11.11)  

　　国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　大成优选具备折价优势——传统封闭式基金

　　截止到11月11日，25只传统封闭式基金平均折价10.12%，无论从折价率角度还是年度分红角度来看，推动封闭式基金折价回归的动力不足，封闭式基金走势仍将更多围绕管理业绩、自身折价波动等基本面因素，对于其中部分品种的相对优势可阶段关注，比如金泰、金鑫、丰和等。此外，大成优选和建信优势到期年化收益率分别为8.72%和5.35%，优势突出，如若后市企稳可侧重关注。

　　把握结构性机会，侧重政策扶持主题——LOF基金和ETF基金

　　从近期宏观数据来看，通胀高位回落，经济软着陆的趋势明显，同时，货币政策持续收紧的趋势基本终结。整体来看，政策结构性调整难以改变经济、企业盈利下滑的趋势，但有望降低经济超调的风险，而经济下滑也有望进一步释放政策空间。因此，投资者在以稳健型品种作为核心配置的基础上，可从操作风格角度关注相对灵活的基金，把握结构性机会。从短期市场投资机会来看，我们认为受益于政策扶持的新兴产业仍有望活跃，另外，在经济下滑背景下，市场风格仍以消费成长为主，相关投资主题或风格的基金产品可侧重搭配。就场内交易的LOF基金来看，流动性对基金的折溢价影响波动较大，对于规模较小的品种需适当谨慎。具体品种可重点关注富国天惠、国泰小盘、大摩资源、兴全绿色、鹏华500等。

　　继续关注折价相对优势品种——场内交易债券型基金

　　在经济基本面以及通胀双双适度缓慢下降的背景下，对债券市场形成有利支撑，与此同时货币政策基调微妙变化使得资金面得到一定改善，货币政策持续收紧的趋势基本终结。因此，对于稳健型投资者可继续关注债券基金的配置价值，尤其是从持有期收益角度来看，信用债持有较多的基金可重点关注。

　　经过前期上涨，场内交易的债券型基金和杠杆基金的折价率得到较大程度的修复， 目前来看，普通上市交易的债券基金相对具备折价安全垫优势，但在债市回暖预期下，如果假设基础份额6%的年化收益，杠杆基金收益水平相对具备优势。结合基金持债结构、折价率水平、投资管理能力等因素，鹏华丰润、易基岁丰可适当关注，风险收益水平偏好偏高的投资者可继续关注杠杆基金中的大成景丰B、博时裕祥B。

　　结合产品基本面特征区分选择——分级基金

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等固定收益特征的基金年化收益率(单利)仍具备优势，其中同庆A和国泰优先分别为11.36%和9.54%，对于低风险偏好的投资者可积极关注。

　　对于高风险偏好的投资者，考虑到市场底部区域波动、结构性机会可期，可根据不同产品的基本面特征，区分选择上市交易的高杠杆产品。结合市场风格、溢价率变化、杠杆水平等方面，比如国泰进取、信诚500B等可适当关注。

　　整体折价小幅上升——传统封闭式基金

　　最近两周(10.31～11.11)传统封闭式基金随市震荡小幅上涨，25只封闭式基金全17涨1平7跌，平均上涨0.68%，机构持有比例较高的基金汉盛上涨4.78%，表现突出，基金银丰、基金金泰、基金通乾等也有相对不错的表现。在折价不具备明显优势且缺乏外部推动因素，封闭式基金整体难有超额收益。

　　传统封闭式基金整体平均折价10.12%，较前期略有上升，近一半基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期3.08年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)3.7%。

　　成长风格基金表现居前——LOF基金和ETF基金

　　最近两周(10.31～11.11)LOF基金整体价格平均上涨0.22%，同期净值平均上涨0.13%。49只基金涨跌分化，26涨2平21跌，天弘深成上涨超过3%，万家公用、鹏华500、南方500、华夏行业和富国天惠等管理业绩较突出的基金也有超过2%的上涨。从ETF基金表现来看，成长风格基金表现居前，新兴ETF在净值上涨3.03%的背景下价格上涨2.66%，非周ETF、中小盘ETF和消费80ETF等基金也有较好表现。

　　截至11月11日， ETF基金溢价率相对平稳， LOF基金中有部分基金受规模小、流动性不足或者场内交易不活跃等因素，带来一定程度溢价，比如长盛300、银华300和天弘深成等，分别溢价4.87%、1.93%和1.72%。

　　债市回暖背景下，折价明显修复——场内交易债券型基金

　　最近两周(10.31～11.11)国债指数小幅上涨0.22%，企债指数上涨1.51%，转债指数上涨0.98%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值平均上涨1.7%，价格平均上涨4.66%。随着债市回暖，场内交易的债券型基金折价得到明显修复，其中广发聚利和招商信用分别上涨8.99%和7.38%。

　　从折溢价率的变化来看，目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态，但较前期已经得到明显修复。从到期年化收益来看，华富强债4%的到期年化收益水平最高，其他基金均在3%以内，信诚增强、银华信用、国投双债、鹏华丰润和广发聚利超过2%。

　　从具有杠杆的债券基金来看，已经上市的十只分级债券基金在债市回暖预期下大幅上涨，其中添利B、聚利B的两周涨幅超过17%。如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点，多数基金的基础份额年化3%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平(以当前时点计算，基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损)。对于普通债券型和新股申购型基金，结合历史平均收益，年化预期要求仍相对低。

　　我们进一步测算了基础份额(基金)不同年化收益预期下，上市交易债券基金的到期收益，从结果来看，普通上市交易的债券基金相对具备折价安全垫优势，但在债市回暖预期下，如果假设基础份额6%的年化收益，杠杆基金收益水平更具备优势。

　　杠杆基金随净值波动涨跌分化——分级基金

　　从固定收益特征的分级基金来看，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A和聚利A等五只基金按照2011年11月11日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述五只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)相对定存具有一定优势，其中同庆A和国泰优先分别为11.36%和9.54%。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对于低风险偏好的投资者，上述基金可重点关注。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先和建信稳健等同样具备固定收益特征的分级基金，折价水平也相对高，目前申万收益、双禧A、银华稳进、信诚500A的折价率超过15%。由于没有确定的存续期，且存在配对转换机制，其价格波动相对更大。

　　从具有杠杆收益的权益类基金来看，最近两周(截止到2011.11.11)在市场震荡、基础份额涨跌分化的背景下，高杆杆基金二级市场价格表现分化，价格表现与净值走势基本同步，其中成长风格的信诚500B、主动管理且溢价率相对较低的建信进取分别上涨3.83%和3.58%。

　　从杠杆率变化来看，申万进取3.2倍左右的杠杆率目前最高，银华鑫利2.7倍左右的杠杆也相对高，另外国泰进取、银华锐进、同庆B的杠杆率也超过2倍。此外，瑞福进取的母基金如果净值上涨5%左右，其杠杆率将从1.5倍上升至2.9倍。