交易所债券市场周报:二级市场创新高,一级市场可配置

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　债券市场趋势分析:本周股市跌幅较大,银行间信用产品收益率则继续大幅下行,交易所债市面临市场环境明显有利,各债券指数均大涨创出新高,代表性券种收益率均值自去年9月份以来累计上行幅度约为150BP,与银行间信用产品调整幅度基本接近。目前随10月份宏观数据基本发布完毕,最新政策态度变化已体现为信贷开始松绑,第4季度内货币信贷即将企稳回升,其对经济增长的助推动力有望在今年底即开始显现,这将不利于前期系列紧缩政策巩固发挥作用,甚至可能重演类似去年第3季度因政策摇摆导致经济增长反弹及通胀预期复燃。参考去年第3季度股、债大类资产波动变化,我们认为目前政策态度转移及信贷率先松动对股市的有利影响大于债市,交易所债市因受股市“跷跷板”影响更突出,所受不利影响也将相对明显,具体而言低票息可分离债以其一贯交易特性未来更易受股市“排挤”,高息票债券则相对“免疫力”更强,尤其结合目前高票息品种收益率总体处于高位,其投资持有价值也有所体现。

　　但另一方面由于市场流动性难以回复过松状态,一级市场发行扩容压力也将持续存在,经近期连续拉升后高票息品种持续上涨空间也应有限。综合以上分析,我们认为政策态度转变对股市的正面影响更为突出,交易所债市有可能在未来受到一定股市“跷跷板”影响,其中高票息品种相对支撑更强,经近期持续大幅上涨后预计其收益率将以横盘波动为主,建议主要仍从中长线资金投资持有角度,依据绝对收益回报进行个券挖掘与低吸配置。

　　二级市场投资策略建议:我们认为目前长线资金的价值投资品种首选为行权期限在3年以内、资质相对较具保障的老城投债品种。我们前期作为投资备选品种的08长兴债和08铁岭债本周继续上涨,目前两债行权期限在2年左右,行权收益率则较前期大幅下行至7.0%上下,与本周新发的行权期为3年、票面利率在7.0%以上的中低评级公司债相比并不具有明显优势。因此相较而言目前在二级市场进行追涨式交易的意义不大,主要可从投资配置角度在一级市场稳健参与3年期左右高票息公司债。