威尔鑫：黄金阶段强势终结了吗

　　德国总理默克尔认为危机尚未结束，而是进入了新阶段。此外，德国不希望欧洲央行在市场干预中无限制地投入。可见欧元区对欧债危机的解决之道存在较大分歧，或曰尚未形成有效的解决方案，而我们认为也难以产生很好的有效方案。根据欧盟委员会公布的数据显示，2011年德国债务占欧元区债务比重为26%，意大利为23%，法国为21%，三个国家加在一起达到70%。一旦出现问题，欧盟(EU)、欧洲央行(ECB)、国际货币基金组织(IMF)救援三方估计也回天乏术。欧元集团主席容克周三(11月16日)表示，德国债务水平令人担忧，该国债务规模甚至高于西班牙，只是没人愿意了解。可见欧债危机将在未来几周继续蔓延，而新一轮美元的涨势似乎也应该渐近加速阶段，大宗商品与资本市场将面临首当其冲的考验。而黄金在欧洲银行者尚未急于收回流动性提高资本充足率前，还将在避险情绪提振下走高。

　　基本金属和资本市场市场等风险市场会首先受到考验，近期已体现出这样的态势，欧美股市和大宗商品首先掉头下行。从近日美国部分银行抛售中国商业银行股票回收资金可以看出，银行业提高资本充足率的流动性回收序幕已经拉开，只是首先在风险市场中展开行动。我们认为对黄金市场的冲击会延后，最终冲击应该也是难以避免的。故我们近期一直强调，目前金市仅存阶段性机会，不会形成很好的中期战略机会。但本周金市调整之后，在欧债危机忧虑题材渐浓，却又不到欧洲银行业者加速回收流动性的背景下，金价有望再度转强，但我们不要对其强势抱有过高预期。

　　从基金的交易行为分析

　　通过近两个月对对冲基金在外汇市场中的运作持续跟踪研究发现，我们一直强调美元必将延续中期强势，不仅从基金的资金流向布局分析会得出这样的观点，更主要是美元的走强符合美国中期意愿。基于经济疲软和就业形势的担心，美国极可能在扭转操作后推出QE3以进一步刺激经济复苏和拉动就业。QE3后必然形成美元贬值，但如果在QE3之前将美元推升至相对高位，并进一步将股市等风险市场打压至相对低位。那么QE3后，美元的贬值空间由于已提前营造，不致于对美元信用形成超预期打压，股市等其它风险市场在底部上行，人人看到美国QE3带来的赚钱效应，执行QE3受到的全球舆论压力会小很多。而目前欧债危机的加剧为美元的走强也营造了相应的环境条件。

　　上周对冲基金在美元场外体现出相对较强的多头增持意愿，而场内多头有所减持，但力度不大。我们预计，阶段性美元后市看涨可能极大，但似乎基金主力对美元上涨的节奏有所推后，即目前作多美元处于隐忍待发态势，可能在静候来自欧元区债务危机加剧消息的配合。

　　上周对冲基金在黄金市场场内的买盘一如我们预期地加强，但相对意外的是场外买盘也再度有所加强。而我们原本预期在场内买盘加强的同时，基金会逢高兑现场外获利，但上周还没有看到此迹象，这说明后市金价存在进一步走高可能。。此外，尽管上周银价表现相对低密，但对冲基金在场外的买盘同样加强。再综合前几周对冲基金在场外介入的深度来看，我们认为金价阶段性的强势必有反复，本周金价的大幅调整将再度形成很好的短期买进机会。

　　从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的交易行为来看。我们认为SPDR近几个月的总体操作值得称道，如国际现货金价K线及对应的SPDR操作图示：

　　在金价7月见底1478.3美元启动后，SPDR果断大幅加仓，并于8月8日金价上行至1710美元时，增仓至峰值1309.922吨。尽管随后金价还有200美元涨幅至1911.8美元附近，但SPDR却在不断逢高兑现获利。且基本将增仓部分在高位全部兑现获利，仓位下降至1230.799。随后金价还有强势反复，SPDR已没有参与意愿。

　　在金价二次上试1920.8美元后，开始大幅下跌，SPDR也没有进一步明显杀跌，因之前已对增仓部分成功逃顶。没有进一步伴随金价的大幅下跌降低仓位，也说明SPDR对中长期金市并不悲观。在金价见底1532.8美元后至1603.7美元之间的一个多月盘整中，SPDR总体维持观望。在金价探底1603.7美元后的阶段性上行中，SPDR再度加仓跟进。

　　周三SPDR在金价的回调中曾明显增仓。周四金价继续大幅下跌，但其加仓幅度更大。周四单日加仓12.102吨，为8月19日以来最大单日增仓，致使总持仓达1289.457吨，距离8月最高持仓也不过20吨，意味着SPDR对黄金阶段性后市明显看好。SPDR的主要增仓发生11月4日以后自今这个阶段，大幅增仓60吨，平均成本应该在1760美元略上，足见SPDR对阶段性后市维持继续看好的观点，且其看好的程度似乎不止我们提醒的“谨慎乐观”程度。

　　来自世界黄金协会(WGC)的数据显示，第三季度各国央行买入148.4吨黄金，去年同期为22.6吨；2011年第三季度黄金总需求同比增长6%，至1,053.9吨；中国黄金珠宝需求第三季度增长13%，至131.0吨；第三季度黄金投资需求同比大涨33%，至468.1吨；黄金总供给第三季度增长2%，至1,034吨。可见在第三季度金价的回调中，黄金的总体需求在进一步明显放大，特别是投资需求。而第四季度又是传统的消费旺季，我们认为如果市场没有出现类似银行业者急于回收流动性的大规模抛压，金价在回调到一定程度后必将吸引买盘再度介入。

　　故从上述基金的交易行为分析，美元极可能延续中期强势，但黄金的强势也会存在延续。

　　技术分析

　　首先让我们回顾金市面临的压力分析，我们近期一直分析金价在1770美元上方存在较强压力，能否形成直接突破我们不能确定。再度引用上周五未作变动的金价日K线图表，如金价日K线1所示：

　　在前几期周评的技术分析中，我们都曾详细解读过这副图表。首先我们可以看出金价在1772上方存在1308～1920.8美元上行波段回调的23.6%黄金分割位压力，同时该价位附近也是1920.8～1532.7美元下跌波段反弹的61.8%黄金分割位所在位置，形成共振反压。而关于1920.8和1603.7美元两个点形成的阻速线分析法，算是笔者的衍生应用，以往发现这种应用在金价分析中有很好的参考价值，可以看出其阻速线2/3线也在1770美元上方构成进一步的共振压力。以往不少时候的反弹中，金价会在触及2/3线后结束阶段性升势。

　　本周金价未能抵挡住上述技术压力而形成大幅调整，但基于基本面和基金在金市的运作分析来看，我们认为金价的技术调整已基本到位，如金价日K线2图所示：

　　本周国际现货金价以1787.3美元开盘，最高上试1796美元，最低下探1710.5美元，截至周五亚洲午盘时分报收1725.8美元，较上个交易周大幅下跌62.2美元，跌幅3.48%，周K线呈现一根大幅下跌的中长阴线。

　　本周金价大幅下跌，是否意味着金价已拉开阶段性调整序幕。我们不认为会这样，反而倾向于历经本周调整之后，金价有望在下周再度迎来强势。本周金银价格的下跌是相对于稍早在美元转强运行背景下持强后的补跌，即是我们近日担心金价多头强势韧性的韧带会突然发生断裂的情况。但综合各方面分析，我们认为金价的调整在不会持续，本周金价的下跌将再度迎来较好的短期买进机会。下面我们从基本面，基金在外汇和黄金市场中的运作，以及技术面做全面分析。

　　基本面解读

　　从基本面来看，我们认为欧债危机会在今后几周呈现加剧态势，但如果这种加剧没有达到需要欧元区银行业者急需完善资本金充足率的地步，避险情绪就会推动金价进一步上行。

　　有迹象显示，未来数周内，欧债危机在希腊继续恶化的同时，将进一步波及意大利和西班牙。尽管本周欧洲央行继续买入意大利、西班牙国债，但仍难抵意大利、西班牙国债利率进一步上行。意味着除了欧洲央行，没有人意愿成为意大利、西班牙国债的买家，而所谓的欧洲央行干预也并不见效。未来几周意大利将面对无法从市场融资的窘境，进而走上需要欧洲稳定机制(EFSF)救助之路。本周意大利10年期国债收益率已升至7%上方，创历史新高；周四西班牙10年期国债收益率升至6.57%，创欧元问世以来新高。比利时和西班牙的主权信用违约掉期费率亦触及纪录高点。显示欧债危机将在未来数周进一步深入。而用于救助的欧洲稳定机制EFSF实际上已宣告杠杆化的失败，即中期难以为救助继续提供资金。EFSF首席执行官雷格林前周对将EFSF规模扩容至1万亿欧元看法悲观，将这种情况归咎于市况，但银行家看法是EFSF杠杆策略缺乏可信度令投资者止步，EFSF策略已经失败，本月在戛纳举行的20国集团(G20)峰会上，欧洲未能赢得中国和其他主要经济体的投资承诺，就说明了这一点。

国际现货黄金日线图

　　首先依然是阻速线的分析，让我们观察10月20日1603.7美元低点与本轮自今反弹的高点1802.5美元波段形成的阻速线，其2/3线应该构成金价回调有效支撑。即图示中由3浪形成的阻速线2/3线支撑。如果投资者分析1浪，也会发现金价回调至1603.7美元附近的位置是1浪阻速线2/3线支撑位置所在。

　　从波浪理论来看，我们认为金价可能会形成图示中的5浪上行结构，即目前的调整是4浪调整，随后将迎来第5浪的上行。而如果我们将1浪和3浪进行更为细微的独立分析，也可以发现它们分别由一个更小的3上升子浪形成。而2浪和4浪的调整也可以分解成更小的a、b、c浪调整，b浪的反弹基本与a浪的下跌起点平齐，调整幅度主要来自c浪。图中未对更小级别的波浪进行解读，在小时线上会体现得更清晰。

　　而从1532.7～1802.5美元整个1～3浪的上行波段来看，其38.2%的黄金分割线在1700美元附近的整数关位置，如果周五金价还有新低，绝对支撑应该在1694～1700美元附近，

　　从均线系统来看，20、30、60日均线在1717～1745美元区间的共振应该体现出有效支撑，我们认为金价下穿该共振支撑都应该形成短期买点。

　　从时间周期来看，1、3浪与2、4的运行存在较大相似性，特别是金价见底1603.7美元后的3、4浪时间周期更是与理论分析高度吻合。1浪上行的时间周期是12个交易日，2浪调整的时间周期是6个交易日。三浪上行时间为13个交易日，为精确的神秘时间之窗。而4浪在周五为见顶1802.5美元后调整的第8个交易日，同样为神秘的时间之窗位置。我们认为周五金价形成拐点上行的可能很大。

　　此外，从四小时指标来看，如我们的短期交易提示图示：

　　交易系统在周五凌晨金价下探1710美元后发出了短期见底信号。该信号提示基本每月会出现一次提示，上一次提示即在金价探底1603美元附近后发出。我们认为周五金价确认短期底部的可能较大，下周可能再度走强。

　　综合上述基本面，基金在外汇和黄金市场中的运作，以及金市本周的技术面分析，我们认为黄金的强势还会出现阶段性反复。本周金价的大幅调整将形成很好的短期介入机会。

　　威尔鑫首席分析师  

　　杨易君

　　2011-11-18