申银万国：反弹一波三折不会就此夭折

　　自今年10月下旬展开的股市反弹，到现在已经进入了第四周。对于投资者来说，在股指屡创新低之后，能够看到一波反弹出现，自然是欣喜的。但是，就反弹的力度而言，又普遍感到不满足。的确，这四周以来，股指最多也就是涨了200来点，而且每每触及2500点整数关位后就告下跌。特别是在最近两周，大盘均拉出过长阴线，并且出现了较大的回落，不但破坏了股指的上行形态，而且对投资者的信心构成了极大打击。虽然说，现在多数投资者还不认为本轮反弹行情已经结束，但却不得不承认，这波行情走得异常艰难。那么，是什么导致股指步履蹒跚？笔者看来，原因可能有以下几个。

　　股指乏力受制三大因素

　　首先，这波股市反弹的基础在于投资者对政策预期发生了变化，认为紧缩环境有望缓解，宏观政策将出现“预调微调”，后市具备了相应的上涨条件。这当然也是事实，但客观上来说，与向好的预期相比，市场上所发生的实质性变化，其实还是很有限的。而且，也确实存在着投资者对市场变化的某些过度解读。举个例子来说，最近发行的三年期和一年前央票利率都有所下调，有舆论就将这解释为是央行降低利率的前兆。但实际情况是，这些央票利率的下降，更多是因为局部的供求关系变化导致。0.01%利率的下降，很难从中得出央行将会降低基准利率的结论。也许，投资者遭受了太多股市下跌的痛苦，现在对股指的反弹充满了期望，这个时候对利多的想象就难免超出了实际。由于政策环境的改善还较为有限，这就导致了股市欲涨乏力现象的出现。

　　其次，就目前股市上的一些措施安排与做法来说，恐怕与投资者的需求和愿望也存在某种落差。在很多投资者看来，境内股市出现大跌，固然有宏观环境以及海外因素的影响，但也与扩容太快存在一定关系。虽然，发行新股是股市的基本职能，安排海外企业到境内上市，也是资本市场对外开放所必需的。但问题在于，当市场十分羸弱的时候，继续高强度的扩容，确实会对股指带来更大的冲击。至于说吸引海外企业到境内上市，当然在理论上有其合理性，但是否一定就是现在资本市场上最急需要办的事情，毕竟还是可以讨论的。在供求已经出现严重失衡的情况下，境内企业的融资要求都不能得到完全的满足，这个时候是否有必要高调推动海外企业来融资呢？应该承认，一些投资者在这方面存在疑虑与担忧，并不是没有一点道理。

　　最后，现在海外市场的不确定性应该说还是比较大的，债务危机从希腊蔓延到了意大利，现在又快光临西班牙了。显然，欧洲经济前景是不容乐观的。而美国的经济状况，同样也令人担忧。这样一来，海外股市就不时出现极大的震荡。而这种震荡对中国股市的影响就是，海外股市跌了，中国股市会跟着下跌；但是人家涨了，却很难跟着它们上涨。因此，海外股市的持续波动，也成为了中国股市运行中的一个较为负面的不确定因素。这次在股市的反弹过程中，就有好几次明显受到海外市场震荡影响，而这种格局，现在来看还不会马上结束。所以，这也就决定了当前这波反弹行情，运行起来不会一帆风顺，而是一波三折。

　　反弹不会就此夭折

　　不过，尽管当前股市行情不顺，但是这并不意味着反弹行情就此夭折。这里最简单的一个原因在于，决定股市根本走势的宏观面是在慢慢得到改善，市场的基本面也是在越来越有利于股市的上涨而非下跌。这实际就意味着，大趋势已经变得较为清晰了，问题只是由于各种具体因素的存在，行情还不具备有序平稳展开的条件。

　　于是，投资者在坚持看好后市的同时，就还应该对行情运行的曲折过程有所认识。至于本周的大盘走势，估计是以弱势整理为主，但下跌幅度较为有限。如果股指回落到2350点附近，那么应该逢低买入，积极增加仓位，等待行情企稳。(作者单位：申银万国(微博)研究所)