东亚期货：11月18日当周期指周报

　　一、本周行情回顾

　　1.本周行情回顾

　　本周股指反弹衰竭，下跌单边行情再次确认。上证指数周跌2.60%至2416.56点，沪深300收报2606.50点。股指期货方面，四个合约本周总成交量128.9万手，成交量较上周出现明显上升，总持仓42328手，主力合约IF1112周涨3.02%至2617.8点。下周迎来新合约IF1201上市。

　　二、基本面分析

　　1. 央行报告释放货币政策放松迹象  

　　中国央行周三公布的第三季度货币政策执行报告显示出货币政策趋向放松的更多迹象。首先，9月份放贷利率高于基准利率的贷款比例从8月份的高点68.67%小幅降至67.19%。这不能说是个大的转变，大部分借款人支付的贷款利率仍高于基准利率，但该比例自2010年底以来首次出现下降，表明贷款可能开始变得更加容易。其次，目前的金融机构超额准备金率为1.4%，高于6月底时的纪录低点0.8%，这也是该比率今年首次上升。如果银行存放在央行的超额准备金继续增加，可能会对第四季度信贷强劲增长提供保障。透过中国10月份贷款数据还可以看出，中国已经在实施更为宽松的货币政策，银行业已经被允许发放更多贷款。但鉴于对通货膨胀的持续担忧，采取刺激性方案等较大政策转变是不会提上议事日程的。尽管第三季度消费者价格指数(CPI)有所回落，但央行自己的调查却显示，居民的通货膨胀预期仍在上升。因此，中国的货币政策决策者得出了“物价稳定的基础还不牢固”的结论，而这也限制了贷款规模的放松。

　　2.市场不安因素频现

　　在这轮反弹行情中，我们发现大小非减持还是相当踊跃。据统计，10月份总共有59家上市公司减持，涉及减持股票数量为3.37亿股，累计减持套现市值为40亿元，而进入11月份，截至16日，半个月时间内，总共有148家上市公司发布了减持公告，涉及减持股票数量7.9万股，减持总市值接近80亿元。可见市场的反弹持续程度出现了严重的资金信用危机，市场一旦出现融资，市场的担心程度加重了市场的整理空间和时间，故此，下周重要的观察应该注意股东的减持比例和融资的规模上。另外美国投行机构又玩起了“声东击西”的把戏。高盛曾在数周前唱多中国A股市场但同时我们实际看到的是大量外资的撤离以及对国内金融股的连续大幅减持，我想去年11月份的先例依然没有在我们的脑海中淡去。第三，我们在回过头来看看这轮反弹行情的火车头创业板，在持续的上攻之后出现了明显反弹衰竭回落的迹象。第四，也是本轮行情下跌让我们最坚定的理由：欧债危机问题在不断的升级，在意大利的问题还没有得到有效解决之前，法国又是迎来了当头棒喝。后面会继续阐述一下欧债中各国之间千丝万缕的关系。

　　3. 欧债蝴蝶

　　饱受危机困扰的PIIGS五国均处于很高的负债水平，如下图中所示。欧盟《稳定与增长公约》规定，政府债务占国内生产总值的比重不应超过60%，而除西班牙政府债务水平与该水平较为接近外，其他国家债务水平均大幅超标。

　　希腊与葡萄牙两国实体经济缺乏增长动力，但工资水平、社会福利、公共事业等方面支出巨大，政府对债务高度依赖，且在借新还旧的过程中，不断净增新的债务，利息支出已超出国家财政的支付能力。20世纪80年代，希腊公共负债相对国内生产总值的比重仅为41.6%，而2000年之后，这一比值在超过100%后仍不断攀升，预计2011年将达到152%。2012～2014年，希腊将有1920亿欧元的到期债务需要展期，另需发行450亿欧元新债以应对财政赤字。葡萄牙的境遇与希腊类似，虽然程度稍轻，但对外界的影响却更加令人猝不及防。2011年7月6日，信用评级机构穆迪突然将葡萄牙的长期主权债务评级从Baa1下调至属于垃圾级的Ba2，并将评级展望定为“负面”，亦即在未来12～18个月内可能会进一步调降该国评级。此次下调对投资者的信心造成了很大打击。

　　爱尔兰与西班牙两国政府偿付能力问题并不突出，但国内银行业自次贷危机以来，饱受坏账困扰。在救助银行业的过程中，政府付出了巨大成本。以爱尔兰为例，该国在1995～2007年维持了5%以上的高速增长，随后，受美国次贷危机的影响，国内房地产业景气度急速回落，最终在银行体系内形成了大量坏账。截至2011年5月，爱尔兰政府至少向金融机构注入了700亿欧元，这一数值已经超过了该国国内生产总值的一半。据估计，继续注入300亿～500亿欧元资金后，可基本完成对该国银行业的救助。西班牙2010年预算赤字占GDP的比例高达9.2%，其债务问题同样源于国内的房地产业，且饱受高失业率的困扰。2011年一季度，西班牙失业率为21.29%，而青年失业率更是高达40%。

　　意大利是PIIGS五国中经济总量最大的国家，在欧元区17国中仅次于德国和法国而位列第三，经济总量在区域内的占比约17%。意大利国债余额高居欧元区榜首，占GDP的比例则仅次于希腊，排名欧元区第二。该国不但债务总量巨大，且到期偿还问题突出。根据穆迪评级公司的最新统计，2011年，意大利的利息支出将超过政府财政收入的10%，其中大部分债务将在未来五年内到期，相比之下，债务缠身的西班牙的利息支出也不过只占到本国财政收入的6%。

　　四、期指操作建议

　　继本周股指结束了反弹，并且在周五出现了一个跳空破位， 并且在其他商品出现大幅低开高走的情况下单边向下。我们可以看到本轮上涨的火车头创业板指数放量下跌，期指更是带领其他指数率先跌破五周均线。我们判断趋势性空头机会再次回来。从周K线形态来看，价格重心重新回到了五日均线以下，下跌趋势重新回归。

　　五、操作建议

　　上周操作建议回顾：以期指主力合约的五日均线作为目前空头进场点，五日均线被有效突破离场。另外由于周线反弹形态还没有破坏，操作上依然以短周期的主动盈利了结为主，等待周线形态的破位再空单坚定持有。下周操作建议： 我们看到基于上周的操作依据，本周确实五周均线出现了破位，因此空单坚定持有。目标为前期低点上证2300点位置，止盈位置设在五周均线。

　　六。一周消息回顾

　　1. 西班牙发售10年期国债 收益率创欧元区历史新高。西班牙财政部周四发售了35.6亿欧元(约合48亿美元)的10年期国债，其平均收益率接近7%，创下自欧元区成立以来的最高水平，主要由于市场对国债的需求有所下滑。

　　2. 11月费城联储制造指数为3.6点不及预期。费城联储周四宣布，11月的费城联储制造业指数为3.6点。经济学家对此的平均预期为9点。10月的费城联储指数为8.7点。费城联储表示，虽然本月的工业活动、出货量、新订单等分项指数均为正值，但环比全都在下降。本月雇佣指数环比增加11点，这是初请失业金人数下降所体现的就业状况好转的又一证明。

　　3. 美国上周初请失业金人数38.8万好于预期。美国上周初请失业金人数降至7个月来的最低水平，说明美国劳动力市场正在逐步改善。美国劳工部宣布，在截至11月12日的一周中，首次申领失业救济人数为38.8万。经济学家对此的平均预期为39.5万。此前一周的初请失业金人数为39万。

　　4. 统计局：10月34个大中城市新房价格环比下降。与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有34个，持平的城市有20个。与9月份相比，10月份环比价格下降的城市增加了17个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%。

　　5. 前10月国企实现利润近1.9万亿。2011年1-10月，纳入本月报统计范围的全国国有及国有控股企业主要经济效益指标同比继续保持增长态势，但实现利润环比降幅加大。

　　6. 四公司上会公告击碎IPO暂停传闻。在多日未披露新的公司IPO上会信息后，证监会17日披露了3家创业板公司和1家主板公司IPO上会公告，此前在市场流传的IPO暂停传闻不攻自破。这4家公司均披露了较明确的分红标准。

　　7.英国四大行大幅削减对欧元区周边国银行敞险。北京时间11月18日上午消息，据外电报道，由于担忧欧债危机不断升级，英国四大银行在三个月内已将欧元区周边国家的贷款规模削减了近1/4。