指基跌幅大于主动股基 债基转向下行

　　海通证券基金周报

　　海通证券(微博)基金研究中心高级分析师 单开佳

　　A股连续第二周下跌，板块普跌。上证指数收于2416.56点，全周下跌2.60%，深证成指收于10025.17，全周下跌3.78%。权重股领跌，中证100全周下跌3.31%，代表中小盘股的中证500下跌2.43%。上周板块普跌，受益于电价调价方案获批预期，公用事业板块较抗跌(-1.06%)；科技部重点专项《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》的完成利好医疗器械板块，医药板块下跌较少(-2.11%)。另外信息技术、食品、石化板块表现也好于大盘。跌幅较深的是综企、金属非金属和前期上涨较多的传媒板块。

　　指基跌幅大于主动股混开基。上周股票混合型基金整体下跌，由于大盘股整体表现弱势，指数型基金下跌幅度大于主动股票型基金。指数基金平均下跌2.97%，主动股票型基金平均下跌2.16%，混合型基金平均下跌1.84%。指数型基金排名靠前的是跟踪中证500、红利指数和深证成长指数的基金，主动股混基金中重配信息技术、医药板块和食品板块的基金表现较抗跌。另外未完全建仓的新基金也较抗跌。

　　美股港股齐跌拖累QDII。上周意大利国债收益率重回7%以上，西班牙、法国、奥地利和比利时等欧元区核心成员国国债收益率显著上升，显示出欧债危机正由外围成员向欧元区“心脏”地带强势蔓延。市场对欧洲债务危机状况可能恶化的担心加剧，导致市场弥漫恐慌情绪。截至上周末道琼斯指数收报11796.16，全周下跌了2.94%。港股持续受到外围市场拖累，截至上周末恒生指数收报18491.23，全周下跌了3.38%。QDII基金截至11月17日净值平均下跌1.49%。

　　企债回调，债基转向下行。自15日存款准备金补缴后，市场流动性逐渐收紧，资金利率小幅走高。交易所国债稳步上扬，但企债市场出现小幅回落。截至周五，上证国债指数报收于130.70，全周上涨了0.15%。上证企债指数报收于146.73，全周下跌了0.10%。由于股市下跌，上周所有偏债型基金的净值简单平均下跌0.74%。由于权益类资产配置较低，纯债型基金的净值简单平均下跌0.50%，表现好于偏债型基金。

　　传统封基折价率扩大，股基低风险份额多上涨。二级市场上传统封闭式基金平均下跌2.66%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为10.24%，较前周有所放大。股票型分级基金中低风险份额整体表现好于高风险份额。低风险份额多数上涨，申万收益上涨了2.85%，高风险份额下跌较多，申万进取全周下跌10.25%。债券型分级基金中高风险份额整体下跌较低风险份额更多。

　　多数基金调高降准预期，关注结构性行情和债券市场。对于一年期央票利率连续两周下行，多数基金认为属于被动性举措，并不意味着央行主动释放加息预期。但货币政策微调的趋势可以确定，存款准备金率下调有望在未来两季度内出现。市场走势方面，多数基金维持窄幅震荡的判断，认为市场难以出现大的上涨机会，关注结构性行情和债券市场。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股连续第二周下跌。上证指数收于2416.56点，全周下跌2.60%，深证成指收于10025.17，全周下跌3.78%。权重股领跌，中证100全周下跌3.31%，代表中小盘股的中证500则下跌了2.43%。

　　上周沪深股市先扬后抑。指数周初一度强势上攻，但随后的几个交易日出现深度下跌。从涨跌节奏来看，上周A股的走势与外围市场相关性较高。周一，由于前周五欧美股市全线大涨，且10月份新增人民币贷款环比大增，令市场憧憬国内信贷政策放宽，当日A股市场大幅反弹，沪深300涨幅超过2%。周二，隔夜美股走低，但当日中国央行发行的一年期央票利率再度下调，市场对政策放松预期强烈，外加新华保险融资规模削减，抵消外围不利因素。美国银行减持建行H股，金融板块当日表现弱势拖累大盘，截至收盘两市一张一跌。周三，上交所副总经理徐明表示，A股国际板目前已“基本准备就绪”，并“随时可能推出”，对A股打压较重，沪指当日重挫2.48%。周四，中国央行发布报告称要适时适度进行预调微调，再度引发市场对于政策放松的憧憬。两市股指止跌企稳，全天呈现了低位震荡的调整走势，收出十字星。周五，媒体披露了融资融券业务从试点转为常规业务的配套细则将在近期出台的消息，由于融券可增强做空机制，此消息被市场解读为利空资讯。另隔夜欧美股市及国际大宗商品的全线下跌，恐慌情绪传导到A股市场，股指跳空低开低走，沪指放量跌1.89%，失守30日均线。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。受益于电价调价方案获批预期，公用事业板块较抗跌(-1.06%)；科技部重点专项《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》的完成利好医疗器械板块，医药板块下跌较少(-2.11%)。另外信息技术、食品、石化板块表现也好于大盘。跌幅较深的是综企、金属非金属和前期上涨较多的传媒板块。

　　2.各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截至2011年11月18日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的净值简单平均下跌2.97%。从该时间段的市场表现来看，所有指数下跌，小盘股指数(-2.43%)、红利指数(-2.68%)、深证成长40价格指数(-2.03%)相对抗跌。因此上周指数型基金中排名靠前的主要有跟踪小盘股指数的信诚中证500、广发中证500、南方中证500、鹏华中证500和富国中证500，跟踪红利指数的大成中证红利、万家中证红利、富国天鼎以及跟踪深证成长40价格指数的大成深证成长40和联接基金。由于所有指数全部下跌，新成立基金凭借较低的仓位也表现较抗跌，如添富深证300联接等。由于上周市场权重股领跌，指数型基金中跟踪中大盘指数的基金较多，因此指数型基金整体表现逊于主动投资股票型基金。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌2.16%，表现优于于指数型基金。上周A股市场板块普跌，信息技术、医药和食品行业相对抗跌。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要受益于大类资产配置和行业配置。排名靠前的基金主要有重配信息技术板块的宝盈资源优选，重配食品板块的金元价值增长、添富民营活力、金元消费主题，重配医药板块的银河蓝筹精选、泰信发展主题、德盛精选和易基医疗保健。由于板块普跌，新成立基金凭借较低的仓位也表现较抗跌，如长盛同祥泛资源、农银策略精选、泰信中小盘等。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的净值简单平均下跌1.84%，其中偏股混合型基金净值简单平均下跌2.05%，灵活配置型基金和平衡配置型基金净值简单平均下跌1.74%，偏债配置混合型基金净值平均下跌0.79%。本时间段股市震荡下行，所有板块下跌，行业特征分化，信息技术、食品和医药板块较抗跌。基金的仓位和行业配置对其表现有较大影响。重仓食品板块的银河银泰理财、长盛创新先锋和中银中国精选，重配医药的万家和谐增长、嘉实回报灵活和银河稳健以及重配信息的金元宝石动力、华商动态阿尔法和长信双利优选表现较抗跌。另外偏债配置型基金受益于较低的股票仓位也排名靠前，如银河收益等。

　　2.4 QDII基金

　　上周欧债危机依然牵动美股市场神经。意大利国债收益率重回7%以上，西班牙发行的10年期国债收益率接近7%，法国、奥地利和比利时等欧元区核心成员国国债收益率显著上升，显示出欧债危机正由外围成员向欧元区“心脏”地带强势蔓延。市场对欧洲债务危机状况可能恶化的担心加剧，导致市场弥漫恐慌情绪。截至上周末道琼斯指数收报11796.16，全周下跌了2.94%。港股持续受到外围市场拖累，截至上周末恒生指数收报18491.23，全周下跌了3.38%。QDII基金截至11月17日净值平均下跌1.49%。上周表现较好的QDII基金主要有：华安大中华股票、华安香港精选、景顺大中华、富国全球债券、诺安全球收益不动产。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　自15日存款准备金补缴后，市场流动性逐渐收紧，资金利率小幅走高。交易所国债稳步上扬，但企债市场出现小幅回落。截至周五，上证国债指数报收于130.70，全周上涨了0.15%。上证企债指数报收于146.73，全周下跌了0.10%。由于股市下跌，上周所有偏债债券型开放式基金的净值简单平均下跌0.74%。偏债型基金受累于较高的权益类资产比例收益低于纯债型基金。持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。本期表现较好的偏债型基金主要有：嘉实稳固收益、中海增强收益A、中海增强收益B、国泰双利债券A、国泰双利债券C。

　　2.6 保本型开放式基金

　　上周股市出现弱势调整的局面，板块的分化持续上演，持仓结构的不同对基金的业绩有较大的影响。交易所债市方面，交易所国债稳步上扬，但企债市场出现小幅回落。上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌0.25%，表现较好的保本型开放式基金主要有：南方恒元保本、长盛同鑫保本、诺安保本混合、金鹰保本混合、交银保本。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周交易所企债小幅调整。上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.50%，由于权益类资产持仓较少，纯债型基金表现好于偏债型基金。表现较好的纯债型开放式基金主要有：博时裕祥分级、嘉实超短债、光大增利收益C、光大增利收益A、长信利鑫分级。

　　2.8 货币型开放式基金

　　上周资金面偏紧，货币型基金收益较稳定，本期简单收益率为0.06%，表现较好的货币型开放式基金主要有：长城货币市场、招商现金增值B、大摩货币、华富货币、招商现金增值。

　　2.9 生命周期型开放式基金

　　生命周期型基金本期间简单平均收益率为-1.76%。表现较好的生命周期型开放式基金为汇晋2016。

　　2.10 封闭式基金

　　封闭式基金方面，二级市场上传统封闭式基金(包括建信优势动力和大成优选)下跌2.66%，跌幅与开放式股票型基金相比较大，整体折价率为10.24%，较前周有所放大。其中基金银丰折价率最高，达到了16.34%。股票型分级基金中低风险份额整体表现好于高风险份额。低风险份额多数上涨，申万收益上涨了2.85%，高风险份额下跌较多，申万进取全周下跌10.25%。债券型分级基金中高风险份额整体下跌较多，大成景丰B下跌幅度最大(-7.92%)，低风险份额整体下跌相对较少。上周表现较好的传统封闭式基金主要有：基金景福、基金银丰、基金同益、基金鸿阳、基金兴华。

　　表1 各类基金上周业绩表现汇总

种类	业绩表现
指数型开放式基金	-2.97%
股票型(不含QDII)开放式基金	-2.16%
混合型开放式基金(不含QDII)	-1.84%
偏股配置型开放式基金(不含QDII)	-2.05%
灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII)	-1.74%
偏债配置型开放式基金(不含QDII)	-0.79%
QDII基金	-1.49%
偏债债券型开放式基金	-0.74%
保本型开放式基金	-0.25%
纯债式开放式基金	-0.50%
货币式开放式基金	0.06%
生命周期型基金	-1.76%
封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)	-2.66%

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　3.基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　今年以来，由于股市、债市一度出现“双杀”的行情，新基金发行市场陷入一片低迷。据WIND统计显示，10月份以来，截至目前共有10只基金成立，但没有一只基金规模超过10亿份。这些新基金的平均募集规模为5.59亿份，其中5亿份以下就有5只；且目前同期在售的基金多达26只，包含9只债基。然而，就是在这种市场低迷，并且销售渠道异常拥挤的背景下，末日比例配售或将重新出现。正在发行的鹏华丰泽分级债基募集规模的上限为30亿元，由于投资者认购踊跃，预计将启动末日比例配售。这无疑将给近几个月的低迷发行市场注入一剂强心针。

　　点评：当前市场受到经济下滑、外围市场冲击等多种因素的制约，持续震荡，市场整体赚钱效应不明显，而分级基金的低风险份额类似固定收益产品，且其约定收益相对较高，如本次正处于募集期的鹏华丰泽的低风险份额，当前约定收益达到4.73%，相比市场无风险利率以及其他固定收益类产品颇具吸引力，由于这类产品整体风险较小，且每半年打开一次申赎，具备一定流动性，因而低风险份额在银行渠道的销售受到追捧。我们认为，对于有闲置资金的稳健投资者而言，低风险份额的确是不错的投资品种，可考虑适当配置。

　　3.2 基金观点

　　上周市场继续下行。对于一年期央票利率连续两周下行，多数基金认为属于被动性举措，并不意味着央行主动释放加息预期。但货币政策微调的趋势可以确定，存款准备金率下调有望在未来两季度内出现。市场走势方面，多数基金维持窄幅震荡的判断，认为市场难以出现大的上涨机会，关注结构性行情和债券市场。

　　央行15日发行一年期央票，中标收益率较前周下行8.58个基点。对于一年期央票利率连续两周下行，多数基金认为属于被动性举措，并不意味着央行将于近期降息。由于一级市场央票的需求旺盛，而央行目前不愿过度收缩流动性，只能通过适当下调发行利率来控制央票发行规模。但多数基金仍然认为货币政策微调的趋势可以确定，存款准备金率下调有望在今年年底或明年一季度出现。也有部分基金认为，通胀问题有可能阻碍货币政策的放松，年内降低存款准备金率的可能性很小。

　　市场走势方面，多数基金维持窄幅震荡的判断，认为市场难以出现大的系统性行情。主要原因是宏观经济仍处下滑通道，市场普遍预期这种趋势会延续到明年1、2季度，企业盈利也会下滑，估值优势未来将难以体现。政策上自从释放了微调信号后，政府会采取什么措施、何时出手还是没把握。因此今年年底到明年主要还是结构性的机会。

　　多数基金认为，债市长期布局的机会已然来临。当前通胀高点已过，未来通胀将进入下降期，基本面利好债券市场。经济增速下滑和资金面紧张程度缓解也对债市上涨行情构成有力支撑。一旦宽松政策预期进一步兑现，后市行情有望进一步演绎。

　　招商基金(微博)认为，近期一年期央票利率下调主要原因是受市场供需关系的影响。此前一年期央票的一二级市场利差比较大，一级市场央票的需求旺盛，而央行目前不愿过度收缩流动性，因而只能通过适当下调发行利率来控制央票发行规模。货币政策由从紧转向偏宽松的方向是较为确定的，但央票利率下行并不意味短期内能看到降息，更早看到的可能是准备金率的下调。由于外汇流入减少，而未来公开市场到期资金量不大，今年年底或明年一季度，存款准备金率特别是差别准备金率存在下调的可能。债券市场基本面和政策面依然向好，但经过前期的上涨，市场已经部分反映了利好预期，后市行情的发展有赖于宽松政策预期的进一步兑现，如一年期央票停发，存款准备金率下调等。

　　华泰柏瑞基金(微博)认为， 2011年内经济“软着陆”几成定局，尽管货币政策有所放松，但目前仍然可以将其定义为定向宽松，其范围不会很广、力度不会很大，并不足以改变当前经济的下行趋势。政策的放松可能会在明年一季度出现，通胀可能是阻碍政策现在全面放松的原因之一。

　　东吴基金(微博)认为，此次下跌主要是微调预期暂时落空进而影响到投资信心所致。目前宏观经济仍处下滑通道，市场普遍预期这种趋势会延续到明年1、2季度，但市场对政府明年会采取什么措施、何时出手还是没把握，从而决定了市场参与方均较谨慎。对于四季度市场走势，股市基本上维持震荡格局，如若没有突发性政策出台很难出现大的上涨机会。虽然大盘走势一时较弱，但只要把握住市场变化仍能获得一定的结构性收益。

　　天治基金(微博)认为，央行在年内降低存款准备金率的可能性很小(除非银行间市场资金异常紧张，或者央行大举扩展存款准备金缴纳范围)，明年降息的可能性很小。有人认为近期1年期央票发行利率连续两周下降，是央行在释放降息预期。这是误解。因为此次央票发行利率下降，主要是一级交易商需求旺盛导致的，不代表货币政策取向，更不代表央行的意图。在货币政策和财政政策不可能大幅放松的情况下，中国经济增速将一直下滑到明年二季度，企业盈利也会下滑。前瞻地看，一旦未来业绩下滑，目前A股的估值优势或许就算不上优势了。因此目前A股缺乏反转的基础，说牛市更是为时过早，后市A股将窄幅震荡，宜保持谨慎。

　　嘉实基金(微博)认为，目前，我国仍然处在始于2008年的长波周期的衰退期，这个过程中无论是经济还是资本市场层面，都没有波澜壮阔的系统性机会，结构问题始终占据主导地位。明年结构性行情肯定好于今年，节奏上参考流动性约束可能是前平后高。不过，较温和的衰退决定了政策调整的局部性，也决定了由政策调整引发行情弹性的局部性和平缓性，投资者还需降低收益率预期。经济增速下滑、通胀压力减弱和资金面紧张程度缓解这三大利好，均对债市上涨行情构成有力支撑。3年熊市后终于迎来的债券牛市行情将继续演绎，而从各类债券板块来看，利率债和高等级信用债最具投资价值。

　　上投摩根基金(微博)认为，近日央行在公开市场放量发行了520亿1年期央票，发行利率下降8.58bps,至3.4875%，低于3.50%的一年期定存利率，该举措是央行在公开市场操作上连续第二周下降发行利率，且下降幅度极大，再次释放了货币政策放松的信号，未来存款准备金率调降概率增大。

　　诺德基金认为，近日的下跌是对10月下旬以来反弹的修正，在2500点~2550点一线盘整多日未能突破的情况下，部分资金选择先离场观望。不过，此前这轮上涨是市场对于政策结构性调整、流动性局部放松的反映，在政策风险基本消除的前提下，市场的系统性风险基本排除，一些符合政策导向的主题板块，如传媒娱乐、政府投资、大众消费等，可能会在指数平淡的情况下，有相对活跃的表现。

　　国投瑞银基金认为，2012年，经济增长重新成为政策关注的重点，货币政策转为中性，经济增长总体呈现“前低后高”。 固定资产投资增速明显回落。房地产投资增速会明显下滑；地方政府债务问题成为制约地方政府投资的重要因素，在地方融资平台如何偿还债务没有得到清晰解决方案的背景下，地方投资可能出现滑坡。出口方面，由于人民币持续升值以及国内劳动力成本上升，中国出口在国际市场竞争优势正逐步消退。

　　汇添富基金(微博)认为，当前通胀高点已过，未来通胀将进入下降期，基本面利好债券市场，因此，目前到明年第一季度都是布局债券市场的较好时机。从第四季度整体来看，经济弱势，通胀回落，而目前各等级信用债较国债的信用利差仍处于历史较高水平，伴随未来货币政策环境逐渐放松，同时因信用债较利率品种收益率具有更大的下行空间，并且因信用债在前期下跌较多，所以信用债有望出现上涨。这意味着一旦流动性紧张有所改善，信用债的投资机会将凸现出来，可担纲布局债市的先锋品种。

　　新华基金认为，目前国内通胀进入下降轨道，政策放松预期日渐强烈，同时欧债危机转机再现，A股市场在短暂调整后有望重拾升势。震荡调整往往是逢低布局的好时机，可关注低估值的行业板块和前期涨幅较小的个股，及政策相关的主题投资机会。

　　4.基金经理变更

　　上周有九家基金公司发生基金经理变更。

　　诺安基金(微博)2011年11月14日公告，增聘宋青担任诺安全球黄金证券投资基金的基金经理。

　　中邮基金2011年11月14日公告，增聘厉建超担任中邮核心优选股票型证券投资基金的基金经理。

　　长城基金(微博)2011年11月15日公告，增聘史彦刚担任长城稳健增利债券型证券投资基金的基金经理，钟光正将不再担任该基金的基金经理。

　　华宝兴业基金(微博)2011年11月15日公告，增聘陈昕担任华宝兴业现金宝货币市场基金的基金经理，华志贵将不再担任该基金的基金经理。

　　摩根士丹利华鑫基金(微博)2011年11月16日公告，增聘程志田担任摩根士丹利华鑫深证300指数增强型证券投资基金的基金经理。

　　天弘基金2011年11月18日公告，增聘陈钢担任天弘永利债券型证券投资基金和天弘添利分级债券型证券投资基金的基金经理；

　　嘉实基金2011年11月18日公告，增聘曲扬担任嘉实稳固收益债券型证券投资基金和嘉实债券证券投资基金的基金经理，刘熹将不再担任这两只基金的基金经理。

　　农银汇理基金2011年11月18日公告，曹剑飞将不再担任农银汇理大盘蓝筹股票型证券投资基金的基金经理。

　　招商基金2011年11月18日公告，张国天将不再担任招商全球资源股票型证券投资基金的基金经理。

　　表 2  基金经理变更

时间	名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2011-11-14	诺安全球黄金	诺安		宋青
2011-11-14	中邮核心优选	中邮		厉建超
2011-11-15	长城稳健增利	长城	钟光正	史彦刚
2011-11-15	华宝兴业货币	华宝兴业	华志贵	陈昕
2011-11-16	大摩深证300	摩根士丹利华鑫		程志田
2011-11-18	天弘永利债券	天弘		陈钢
2011-11-18	天弘添利分级	天弘		陈钢
2011-11-18	嘉实稳固收益	嘉实	刘熹	曲扬
2011-11-18	嘉实债券	嘉实	刘熹	曲扬
2011-11-18	农银大盘蓝筹	农银汇理	曹剑飞
2011-11-18	招商全球资源	招商	张国天

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5.在发基金

　　本周将有二十四只基金处在发行期或即将发行。

　　表3在发基金

名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
鹏华美国房地产	鹏华	2011-10-26	2011-11-22	QDII
天治稳定收益	天治	2011-10-12	2011-11-25	债券型
泰达宏利中证500	泰达宏利	2011-10-24	2011-11-25	股票型
大成可转债	大成	2011-10-26	2011-11-25	债券型
农银500	农银汇理	2011-10-28	2011-11-25	股票型
财通价值动量	财通	2011-10-27	2011-11-28	股票型
易基双债增强A\C	易方达	2011-11-07	2011-11-29	债券型
长盛同瑞	长盛	2011-11-07	2011-11-30	股票型
长盛同禧A\C	长盛	2011-10-31	2011-12-02	债券型
申万可转债	申万菱信	2011-11-01	2011-12-02	债券型
银华中证资源	银华	2011-11-07	2011-12-02	股票型
嘉实周期优选	嘉实	2011-11-07	2011-12-06	股票型
华安信用四季红	华安	2011-11-15	2011-12-06	债券型
华富中小板	华富	2011-11-15	2011-12-06	股票型
浦银增利	浦银安盛	2011-11-07	2011-12-07	债券型
国投瑞银新兴产业	国投瑞银	2011-11-10	2011-12-07	股票型
富国产业债	富国	2011-11-16	2011-12-09	债券型
国投瑞银瑞源保本	国投瑞银	2011-11-21	2011-12-09	保本型
建信双息红利	建信	2011-11-21	2011-12-09	债券型
信诚全球商品	信诚	2011-11-09	2011-12-14	FOF
平安大华深证300	平安大华	2011-11-14	2011-12-16	股票型
景顺长城核心竞争力	景顺长城	2011-11-21	2011-12-16	股票型
华安科技动力	华安	2011-11-21	2011-12-16	股票型
东方增长中小盘	东方	2011-11-21	2011-12-23	股票型