威尔鑫：从资金流向看当前黄金与外汇市场

　　威尔鑫首席分析师   杨易君

　　周一国际现货金价以1723.1美元开盘，最高上试1726.4美元，最低下探1666.7美元，报收1776.95美元，相较于前日大幅下跌46.55美元，跌幅2.7%，日K线呈现一根再创阶段性调整新低的长阴线。

　　上周基金在外汇和黄金市场中的活动都非常清晰，但又略让人感到迷茫。

　　从外汇市场来看，上周对冲基金在外汇市场中的运作与我们对基金操作手法的预期完全一样：我们之前强调，在美元完成阶段性调整之后，其会在场内进行程度不是很明显的多头回补，但其将在场外强劲买入。从我们获悉与监控的数据来看，完全是这样，上周对冲基金在美元外汇期货市场仅仅小幅回补净多约500手，但其在场外却体现出极其强悍的买进势头。我们进一步预期，随后市场的行情将渐渐让投资者越来越摸不着头脑，我们将看见美元延续波段上行，但投资者看不到基金明显增持美元的痕迹。为何？因为对冲基金在美元市场的操作重点将主要转移至场外隐蔽进行，同时可能进一步加大欧元场内和场外的运作配合。至于英镑等其它主要外汇市场，笔者相信也会协同作战。但除了美元与欧元以外，我们没有监控分析其它外汇市场数据，因为对黄金市场的参考价值不大。此外，上周对冲基金在欧元场内外大肆做空，欧元期货市场净空增持近22000手，是美元场内净操作规模的40倍。

　　故从资金流向来看，我们认为后市美元必将延续波段涨势，欧元必将延续波段跌势。而我们在此篇前面分析中强调，这符合美国中期意愿。

　　如果美元延续波段涨势，黄金还会有5浪上行机会吗？

　　这也是笔者比较纠结和迷惑的。但结合08年金融危机其间曾有的相关性分析来看，如果金市存在5浪上行过程，那应该在美元击穿10月4日的79.82点之前完成。目前美元还受制于79.2点下方的形态压力，美元在此位下方有可能还会出现振荡反复，以让对冲基金进一步充分吸筹蓄势。而一旦美元突破79.82点之后，极可能形成波段涨势的加速，这种背景下，黄金难以避免大幅调整。

　　故如果黄金还有5浪涨势，应该在美元近2周振荡上行于79.82点下方期间完成。而如果美元本周开始加速上行，则不要期望1820美元以上的行情。最多在美元连续加速后的回软中，金价形成一个强劲反抽，随后将下跌更深。但我们倾向于本周美元加速的可能不大。但从周一金价进一步的大幅下跌来看，即便随后再度转强，也不会出现非常乐观的第5浪，但也不宜过于悲观。

　　上周金银市场资金流向解读

　　首先看白银市场，自银价9月26日见底26.04美元以后，对冲基金在白银市场中的运作意愿并不是很强。在10月14日和10月28日収市后的周评中我们分析过，对冲基金在白银市场场外存在一定的买进意愿，但场内基本没有净操作，银价对应走强，即资金流向与银价的波动基本吻合。但上周对冲基金已开始兑现此前的场外作多获利，并在场内作些掩护性的作多。参考以往经验，如果只看这样的资金流向特征，我们认为后市银价应该看空，因为上周场内多头回补已开始出现“欺骗”。

　　但如果再结合银价所处的相对位置，我们不敢对资金流向给出的所谓趋空信号过于肯定。回顾以往，在阶段性银价没有出现非常大的涨幅情况下，上述资金流向给出的趋空信号有存在不准确的情况。其也可能表现为银价的反复筑底。

　　我们前期分析金价精确的在阻速线2/3线(1530附近)获得绝对支撑，意味着银价的中期走势并未完全变坏。但银价的阻速线2/3线被果断击穿，意味着中期走势已完全破坏。在见底26.04美元后的反弹中，银价的相对力度明显没有金价强。上挡季度线、半年线、年线，以及阻速线2/3线，皆是中长期强压，构成近期银价回升的强反压。我们预期，即便金价再度回春，银价也难以突破上述共振强压。

　　但如果我们从资金流向分析后市银价可能趋空，是否意味着银价在见底26.04美元后完成了旗形反弹，随后可能迎来新一轮跌势呢？我们认为可能性不大。从目前基金在银市中的净持仓来看，似乎不具备很大持续做空能量。故我们认为有可能银价会继续在H1H2线构成的旗形中运行。在美元波段走强的背景下，银价上挡的中长期共振强压(35～36.5美元)不会被突破，最多仅是再度触及。

　　上周金市资金流向解读

　　对冲基金在黄金市场中的运作无疑比在白银市场踊跃很多。从上周美国场内市场来看，基金在白银市场中的运作能量仅占17%左右，但在黄金市场中的运作能量却高达27%。

　　上周对冲基金在黄金市场中的运作与白银市场中相似，基本为利用场内多头回补做掩护，而场外大肆兑现近期的作多获利。参考我们对此资金流向含义的解读，短期后市应该看空。特别在阶段性金价涨幅已经不菲的情况下，我们更应该保持谨慎。在我们以往分析中，这种金价在出现一定涨幅之后，基金利用场内买盘掩护，而在场外兑现获利的资金组合流向信息是否出现过错误呢？出现过，但总体正确的概率要大很多。

　　由于各种资金流向信息的含义都在我们分析系统中清晰保存，我们对上述资金组合流向信息作些历史性回顾，会员可对照我们的时间提示回顾当时的会员版周评。

　　上一次这种资金流向信息出现在11年4月1日收盘后的周评中。当这种资金流向信息出现后，我们非常担心金价见顶。相信我们当时的评论是这样的含义，但随后金价却迎来了一轮更为凌厉的加速，从1430上行至1570美元上方。为这种场内外资金流向组合信息曾经出现过的明显误导。

　　10年8月27日収市后，我们应该也出现过这种短暂担心，但基于当时对冲基金总体的仓位和部署来看，也仅仅担心了两日，随后行情得以如期延续。

　　10年7月2日収市后，此资金流向组合信息的出现，让我们把握住了一轮空头行情。

　　10年2月26日，3月2日収市后周评中，也是这种资金流向组合特征。随后金价总体出现幅度不大的振荡下行。没有演变为阶段性的跌势。总体属于新一轮涨势的蓄势良性调整过程。

　　故上周再度出现这种资金流向信息后，笔者有些担心。且这种略趋空的资金流向信息似乎又与对冲基金在外汇市场中的资金流向信息出现些吻合。但我们其它信息却又倾向于金价阶段性强势还有反复。即资金流向信息与其它信息有些矛盾。如果我们折中所有信息，那我们认为短期后市金价可能会相对振荡，不排除还存在一个振荡向弱的过程。这种背景下，我们首先认为不应该战略作多。

　　全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在上周的操作却与对冲基金的总体资金流向方向相反， 且SPDR在近几个月的操作中体现出了非常高的战略素养。故上周SPDR与对冲基金的资金流向信息矛盾让笔者感到纠结。

　　上周三至周五，金价大幅调整，但SPDR却逆市果断大幅增仓，周三增加9.077吨，周四增仓12.102吨，周五增仓3.631吨，三日总计增仓约25吨。而11月8、9、10日，即前周的二、三、四，在金价连续三日的回调中，SPDR同样是逆市每日加仓。即金价在11月8日见顶1802.5美元后，总体处于振荡下行，但SPDR却非常果断地持续性增仓，总计增持约38吨。周一金价进一步大幅下跌，但SPDR仅仅小幅减持1.815吨，即其从10月25日以来近60吨的多头增仓基本完全处于被套状态，但这不应该是SPDR的战略水平，说明SPDR至少目前对黄金的中长期继续看好。但我们需要注意在随后金价的反弹中，SPDR是否会出现连续性的“纠错”减仓。

　　有时笔者也怀疑SPDR在利用其标竿身份配合对冲基金“做局”，但往往都只体现在某一个交易日，持续性的几日做局的可能不大。且从近期SPDR增持黄金的果敢手段来看，体现了其明显的战略看多意愿。而本人却认为目前金市不具备战略作多价值。而结合SPDR近一年多的总体操作来看，也确实体现了很高的战略判断素养，特别是今年7月至今的操作堪称完美。故对SPDR近2周体现出的逆市战略加仓行为来看，笔者认为不应该盲目看空。

　　那么SPDR在过去曾有连续的逆市加仓吗，结果如何呢？这在我们分析系统中一幕了然。上一次发生这种情况是在10年5月12日金价阶段性基本见顶1249美元附近后，随后金价出现7个交易日的大幅调整，SPDR有一个连续继续的加仓行为，但加仓时间和加仓的量都比不上近期。随后金价在调整之后振荡上行再创新高，尽管再创新高的幅度不大。而近期SPDR的战略看多意愿与加仓力度更强，意味着可能不宜继续过于看空后市。

　　09年12月16、18、21日也存在一个幅度与力度(总计约18吨)不是很大的逆市加仓，结果是抄到了随后3周内的底部。

　　还有09年2月3、4、5、9日，也算是一个金价回荡或回调中的逆市增仓，此4日总计增仓41.35吨，即持仓从853.17吨增加至894.72吨，金价则从926美元回荡至894美元附近。随后2周，金市迎来一轮超过10%的涨幅，从890美元附近上行至1006美元附近。近期的逆市增仓力度与持续时间是仅次于09年2月3、4、5、9日逆市增仓最强的一次。综合而言，尽管上周对冲基金利用场内交易做掩护而兑现场外获利的行为应该短期看空金市，但结合SPDR不断逆市增仓的操作战略来看，又不宜过于看空后市。