国金证券：均衡配置 防御为主

　　QDII基金双周策略(2011.11.07-11.18)

　　国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉

　　近期QDII基金投资建议：

　　欧债危机进一步蔓延，欧元区国债利率全面上升。欧债危机蔓延迹象明显，意大利10年期国债收益率仍然在7%以上，而法国、荷兰、奥地利等国债券收益率正在上升。

　　相比之下，近期公布的美国各主要经济指数均利好。美国零售销售增长超过市场预期的0.3%，美国的生产者物价指数(PPI)下降0.3%，降幅超过市场预期； 10月美国领先指标增幅也高于预期。

　　标普预计：新兴市场今年的经济增速将超过6%(2010年增速为7.1%)。与此同时，预计美国今年经济增速为1.6%(2010年增速为3%)。新兴市场经济体的增长仍较稳健，政府的资产负债表相对健康。

　　货币方面：亚洲主要国家货币兑换美元普遍走软。导致这一现象的主要原因是欧洲债务危机导致美元走强，美元成为主要的避险工具。

　　从分地区股票市场指数来看，近两周(2011年11月7日至11月18日)在欧债危机阴云下，各地市场基本出现普跌，成熟市场较新兴市场跌幅较小，而美国市场相对欧洲市场跌幅较小。

　　近期QDII投资策略：

　　前期，QDII整体上涨与欧债危机似乎出现转机，以及市场对于欧洲开始降息，重新树立“刺激经济增长”的反应有关。但是，随后的事态发展还是打破了市场对于救助欧州行动的预期。近期，美国的经济数据相对稳健，投资者相对欧洲而言，短期可更多关注美国市场。

　　从总体市场来看，在实行了持续的紧缩货币政策之后，以“金砖四国 ”为首的新兴经济体通胀水平在近期可能已经见顶回落，而欧美经济体的债务依然比较严重，新兴市场的内需仍是未来全球成长动力，新兴市场经济体表现仍较稳健，建议长期关注。

　　鉴于目前全球经济的动荡和不确定性，投资者应以均衡配置(美国和新兴市场之间)和防御性策略为主(适当控制仓位)。

　　此外，我们对上游资源、贵金属等QDII品种继续持谨慎乐观的看法。

　　近期推荐关注品种：诺安油气能源股票、诺安全球黄金、工银全球精选、博时抗通胀、大成标普500、泰达宏利全球新格局等。

　　近2周国际经济市场描述：    

　　欧债危机全面扩散，美国经济相对稳健

　　欧债危机进一步蔓延，欧元区国债利率全面上升。11月15日，除了德国，包括法国等欧元核心国家的债券都开始遭到抛售，几乎所有主要欧元区国家的债券收益率全线上升。17日西班牙发售36亿欧元2022年到期的10年期国债，平均收益率飙升至6.975%，创1997年以来新高；而且标售仅卖出35.6亿欧元的国债，未能达到40亿欧元的目标上限。当天拍卖的5年期法国国债平均收益率达到2.82%，而上次拍卖时收益率仅为2.31%。法国国债随后全线下跌，其中法国10年期国债与德国国债的息差首次超过2%(203个基点)，达到欧元问世以来最高点。欧债危机蔓延迹象明显，意大利10年期国债收益率仍然在7%以上，而法国、荷兰、奥地利等国债券收益率正在上升。1万亿欧元增资计划受挫后，欧洲金融稳定基金(EFSF)的救市能力遭到市场怀疑。

　　德国联邦统计局11月18日公布，德国10月生产者物价指数(PPI)月率上升0.2%，预期为下降0.1%，9月上升0.3%，去年10月上升0.4%。年率从9月的上升5.5%降至上升5.3%，但高于预期的上升5.2%。能源价格上涨是导致PPI走高的主要原因。

　　11月15日公布的美国各主要经济指数利好。10月份，美国零售销售增长0.5%，超过市场预期的0.3%。这也是美国的零售销售连续第五个月实现月度增长。10月份，美国的生产者物价指数(PPI)下降0.3%，降幅超过市场预期的0.1%，并创下四个月来的最大降幅。同时，剔除波动较大的食品与能源价格的核心PPI持平，为2010年11月份以来首次未出现上涨，对消费传递利好信息。另外，11月份的纽约联储制造业活动指数升至0.6%，为5月份以来首次“转正”。10月份这一数据为负8.5%。高于零意味着该地区制造业扩张。

　　美国10月领先指标增幅高于预期。美国谘商会(Coferece Board)发布的美国10月份领先指标指数增长0.9%，升幅高出了预期的0.6%，创下2月份以来最大增幅，9月份为增长0.1%。该指数反映未来三到六个月经济前景状况，显示美国这一全球最大的经济体在2012年时至少将会保持住当前的增长势头。同时，由于高达9%失业率，以及政界在减赤问题上陷入僵局，市场信心对于未来经济增长的障碍仍存担忧。

　　美国联邦储备委员会的数据显示，今年10月份，包括工厂、矿业和公共事业企业在内的美国工业生产比前一个月增长0.7%，显示美国经济复苏动力有所增强。报告显示，10月份美国工业生产情况明显好于9月份修正后的下降0.1%。然而，在美国失业率依然居高不下，民众收入增幅缓慢，消费增长前景不明朗的情况下，美国厂商对工业生产扩张依然谨慎。

　　欧元区通胀高位，美国物价稳定。根据11月16日公布的数据，欧元区10月通胀率是盘踞三年高位，CPI同比上涨3%，增幅与9月持平，为2008年以来的最大涨幅，同时连续第11个月超出欧洲央行设定的2%的通胀上限。而因汽油、能源等商品的价格下滑，美国10月整体通胀率意外下降，具体而言10月CPI数据从9月份年率3.6%回到了3.5%。此外，美国10月实际收入增幅高于预期，其月率上升0.3%，前值上升了0.2%。此数据对刺激美国民众消费欲望有积极作用。美国劳工部15日公布的数据显示，受能源价格回落影响，美国10月份批发物价经季节调整后环比下降0.3%，核心批发物价与前一个月持平，显示美国物价依然稳定。

　　三季度欧洲经济微弱增长。欧盟统计局11月17日发布报告称，欧盟第三季度经济与第二季度相比增长了0.2%。该报告说，有17个成员国的欧元区和有27个成员国的欧盟经济持续增长，相比上季度和去年同期分别增长了0.2%和1.4%。其中，德国、法国经济分别保持了0.5%、0.4%的稳定马力，而西班牙、比利时经济增长停滞，而希腊经济则继续遭遇萎缩。

　　英国央行再降今明两年经济增长预期至1%左右，而在今年年初时，英国政府曾预计今明两年经济将分别增长1.7%和2.5%。

　　日本GDP一年来首次“转正”。在出口和消费支出增长的双重拉动下，日本经济正从今年3月那场强震中逐渐恢复过来。日本政府14日公布的数据显示，该国三季度国内生产总值环比增速四个季度以来首次转正，同时创下自2010年第一季度以来的最高增幅。日本中央银行继续维持现行零利率政策，同时下调了对于日本国内景气的评价，判定日本景气恢复速度正在降低。

　　大宗商品方面：11月14日至18日，意大利、西班牙和法国等欧元区国家融资成本上升，显示出欧债危机有蔓延趋势，因此当周大宗商品价格大多走低。国际金价当周累计下跌3.5%。国际金价当周累计下跌63美元，跌幅3.5%，结束了此前连续三周的涨势。

　　世界金属统计局(WBMS)日前表示，全球铜1-9月供应过剩23.68万吨，远超去年全年过剩1.82万吨的水平。数据显示，今年以来，全球铜产量有所增加，而消耗则明显减少。1-9月全球精炼铜产量1463万吨，较上年同期增加1.85%，而消耗则仅为1439.5万吨，去年全年铜消耗量达到1920万吨。

　　国际油价于11月16日终于突破每桶100美元大关。但在100美元关键心理价位上方，市场对全球经济的负面预期却再度占据主动，并在11月17日重新将国际油价逼退到每桶100美元下方。18日，纽约商业交易所(YMEX)12月份交割的轻质原油期货价格下跌1.41美元，跌幅为1.4%，报收于每桶97.41美元。

　　图表1：美国CPI指数小幅下降

　　图表2：欧盟区CPI高企

　　来源：国金证券研究所(微博)

　　图表3：美国PPI指数10月份下降超预期

　　图表4：欧元汇率不断下滑

　　来源：国金证券研究所

　　新兴市场增长仍较稳健

　　标普预计：新兴市场今年的经济增速将超过6%(2010年增速为7.1%)。与此同时，预计美国今年经济增速为1.6%(2010年增速为3%)。

　　中国方面，11月9日， “利率风向标”09年7月1年期央票步入上升周期以来的第一次下调。国金证券研究所债券分析师王申认为：这标志着货币政策持续收紧趋势的基本终结，货币政策转向基本确立。随着11月17、18日中国央行公开市场重启净回笼，市场流动性在本月以来首次出现了相对紧张的局面。上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬。截至11月18日，Shibor隔夜与7天品种分别升至3.42%和3.70%，尽管上涨趋势仍相对温和，但这样的资金价格已经创下11月以来的最高水平。在银行间债券市场，回购利率同样普遍上涨，隔夜利率多日来首次回到3%以上。这也表明，货币政策将继续稳健，并适时适度进行预调和微调。10月CPI为5.5%，与9月的6.1%和8月的6.2%相比大幅下降。

　　中国财政部11月9日公布的最新数据显示，今年前10个月累计，全国财政收入90851.68亿元，比去年同期增加19951.86亿元，增长28.1%。财政部表示，本月财政收入增幅比上月继续有所回落，主要是受经济增速趋缓、个人所得税改革、房地产交易量增幅下降相关税收减少以及非税收入减少等因素影响。

　　今年以来，亚洲主要国家货币兑换美元普遍走软。导致这一现象的主要原因是欧洲债务危机导致美元走强，美元成为主要的避险工具。

　　印度卢比疲软。自今年初以来印度卢比兑换美元的汇率比价已经贬值了14%，成为亚太地区今年表现最为疲软的货币。而且随着印度通货膨胀加剧和经济增长不确定性增加，卢比兑换美元的比价还在不断走低。尽管今年以来印度央行已经连续多次加息，但仍然未能控制住物价上涨的局面。印度工商部公布的数据显示，今年10月份印度批发物价指数同比涨幅高达9.73%，连续11个月涨幅超过9%。这直接导致卢比兑换主要国际货币走软。

　　美国标准普尔评级公司17日宣布将巴西的主权信用评级从之前的BBB-提高至BBB级。标普公司在评级调整公报中说，提高巴西主权信用级别是因为巴西政府公开承诺完成既定财政目标、抑制通胀、更多地运用货币工具来影响国内经济。标普公司认为，巴西投资前景稳定，风险较小。巴西国内分析人士指出，主权信用评级在此时得到调高，体现了该国在全球经济不景气、多国偿还债务能力受质疑的大环境下保持的良好口碑。

　　WTO：明年上半年研讨惩罚“汇率操控”。巴西贸易部门当地时间11月14日表示，世界贸易组织(WTO)已经同意考虑巴西提出的建议，对寻求通过操纵汇率提高贸易额的国家实施惩罚，关于这个问题的讨论有可能在2012年进行。虽未指明是针对人民币，然而巴西同时指出中国已在所有产品领域成为巴西的主要竞争对手。巴西雷亚尔到2011年累计升值超过40%，在其货币政策调整难以见效的情况下，可以看到，采取贸易保护的途径来缓和国内矛盾的势头正出现在新兴发展中国家。

　　近期，人民币汇率出现回落，主要是因为法国、意大利、比利时、西班牙等国的主权信用违约掉期费率纷纷上行，令投资者对欧债危机的担忧升级。受此影响，国际汇市美元继续反弹，导致人民币对美元汇率中间价持续走跌。

　　新加坡第四季经济恐再陷萎缩。由于全球经济增速放缓，电子产品需求下降，该国10月出口增速下滑至30个月低点。当月新加坡国内非石油产品出口增速同比下滑16.2%，远超分析师普遍预期的下滑7.8%，同时大大弱于9月份同比下滑4.6%的表现。

　　俄罗斯财政部对外宣布，今年10月份俄罗斯财政预算盈余增加28.8%，前十个月财政预算盈余总额达到了14000亿卢布(约合人民币2884亿元)。俄罗斯中央银行副行长谢尔盖·什韦佐夫17日表示，未来俄罗斯经济可能面临低增速、低通胀的局面，这将给俄经济发展带来新考验。

　　图表5：原油价格走势

　　图表6：黄金价格出现反弹

　　来源：国金证券研究所

　　图表7：欧债危机下美元指数反弹

　　来源：国金证券研究所

　　近两周世界股票市场表现：市场普跌

　　从分地区股票市场指数来看，近两周(2011年11月7日至11月18日)在欧债危机阴云下各地市场基本出现普跌，成熟市场较新兴市场跌幅较小，而美国市场相对欧洲市场跌幅较小。

　　其中，道琼斯工业指数下跌1.56%，英国富时100指数在本期下跌3%，德国法兰克福DAX指数小幅下跌2.78%。虽然有3季度GDP增长转正的利好消息，但日本经济基本面仍不乐观，日经225指数下跌4.8%。                                              

　　亚太及新兴市场则出现较大起伏，继前两周的大涨，在本期亚太及新兴市场普遍较大波动。印度孟买Sesex指数下跌6.78%，韩国综合指数下跌4.63%，新加坡海峡指数下跌4.14%，俄罗斯RTS指数下跌3.67%，香港恒生指数跌幅较大，为6.8%。同期国内A股市场上，上证指数下跌4.42%。

　　从估值来讲，成熟市场和新兴市场的股票均处于历史低位。见图表8-11。

　　图表8：沪深估值走势

　　图表9：标普500估值变化

　　来源：国金证券研究所

　　图表10：德国30指数的走势及估值

　　图表11：香港恒生指数的走势及估值

　　来源：国金证券研究所

　　近两周QDII：

　　在近两周中，QDII权益投资类品种的加权平均净值增长率为-4.71%，表现最好的基金均为2011年以来新成立、处于建仓期的基金品种，排列在前10名基金中仅有鹏华环球发现属于2010年成立的基金。其中，南方中国中小盘基金排名第一，这只9月份刚成立的基金近两周的净值上涨0.14%。泰达宏利全球新格局排名第2，为7月份成立的基金。见图表12。

　　从投资主题来看，近两周投资于贵金属、油气等大宗商品和抗通胀主题的投资类基金仍然表现较好，包括诺安油气能源股票、诺安全球黄金、嘉实黄金、博时抗通胀等基金。

　　近两周由于新兴市场表现逊于成熟市场，以大中华概念、新兴市场区域和香港市场为主的QDII基金表现落后。

近两周(2011年11月7日至11月18日)表现较好的QDII
	净值增长率[%]			净值增长率[%]
南方中国	0.14		嘉实黄金	-0.7
泰达全球	0.1		华宝动量优选	-0.77
诺安油气	0.1		鹏华环球发现	-0.84
诺安全球收益	0.1		易基黄金	-1.17
博时通胀	-0.68		诺安全球黄金	-1.28
来源：国金证券研究所