德圣基金：股市继续震荡调整概率大

　　基金周度策略跟踪(11.18-11.24)

　　股市继续震荡调整概率大 优质债基可中长期配置

　　德圣基金研究中心

　　一周市场回顾： 股市震荡下挫+债市分化  纯债基金净值指数呈现正收益

　　本周市场小幅下挫，上证指数下跌2.66%，深圳成指下跌3.27%，沪深300下跌2.75%，中证500下跌3.54%。市场明显地量，两市交投谨慎。行业来看，酿酒行业成为两市唯一上涨板块，取得3.15%的涨幅。保险、食品、银行、公路桥梁等行业也相对抗跌。煤炭、水泥、电子、化纤、有色、券商等行业则跌幅较大。总体来看，稳定增长类行业表现相对较好，新兴产业表现有所退潮，而弹性大的强周期板块则继续领跌。风格来看，大盘价值是本周的相对优势风格，小盘价值是本周的相对弱势风格。

　　表1、一周市场指数概览(11.18-11.24)：

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周市场弱势下挫，国内外利空不断，给人一种屋漏偏逢连夜雨的感受，在这种市场环境下，从基金收益表现来看，本周纯债型基金净值指数上涨0.01%，其他类型的基金净值指数均处于下跌状态。从偏股方向基金来看，指数型基金净值指数下跌最大，一周下跌2.71%；股票型基金净值指数下跌1.86%；偏股混合型基金净值指数下跌1.61%；配置混合型基金净值指数下跌1.50%。具体各类型德圣基金净值指数如下：

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.18-11.24)：

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：经济持续下行成共识 + 欧债危机继续发酵

　　本周A股市场继续震荡下挫，债市表现相对分化，国债、公司债表现较好，企业债、分离债表现较弱。从基本面来看，综合各种市场因素和各方观点，影响本周市场震荡下挫的线索可从以下两个方面综合考量：

　　利空方面，其一，汇丰PM跌破“荣枯线”，创下32个月以来最低，经济下行风险加大。其二，国内流动性短期趋向紧张，受公开市场到期资金减少，换汇需求增加，商业银行例行上缴准备金等影响，国内资金利率出现反弹，短期流动性趋向紧张。其三，欧债危机继续发酵，美日债务问题再次升温；利多方面：其一，人民币单边升值预期扭转，汇率双向浮动显现，出口压力减轻，此影响中长期，短期影响有限。其二，外汇占款余额首次出现负增长，央行政策适度宽松阀门打开。其三，证监会政策组合拳促股市健康发展，中长期对市场有利，短期影响有限。综合来看，利空因素猛于利多因素，进而从根本推动了本周的市场走势。同时，从各方基金经理观点来看，都在不同程度上显示了这方面的看法，他们大多认为后市向上动力不足，或延续震荡调整格局。

　　大摩华鑫基金认为，央行扩大M2统计范围的举措从一定程度上可以被认为是对流动性加强控制，通过研究10月份信贷数据可以发现，月末的信贷放量很可能是银行为了冲存款而投放的，因此在年内货币政策的真正转向尚难看到。前期市场的反弹主要源自对流动性预期的改变，10月份新增信贷超预期也一定程度上验证了政策转向的预期，市场对政策预期的反应有所过度，政策面并未真正出现拐点。

　　申万菱信基金认为，内部不利的主要因素包括中国经济正在艰难转型中，增长速度放缓是不争的事实，融资规模偏大，同时从经济周期来看，前期政策虽有微调，但是欧债危机和海外经济复苏艰难等压制行情的外部因素依然存在，因此，对未来6个月的市场走势相对谨慎。

　　博时基金经理李培刚认为，流动性是决定股指的重要因素，从目前情况看，市场不应对流动性放松抱太大预期。中国央行16日发布的《2011年第三季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将继续实施稳健货币政策，并将根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。具体来说，只有当GDP增速回落到8%左右时，货币政策才有较大可能出现全面放松。

　　广发基金认为，外汇占款的减少主要与欧债危机导致的资本回流、人民币汇率预期变化及季节性因素有关，虽对国内流动性形势、货币政策会构成一定的扰动，但单月的外汇占款变动尚不至于引起货币政策出现大的变化信号。而汇率预期由升值转为贬值，国内外贸企业会根据变化做出相应的结售汇安排，也会导致外汇占款的净流出。此外，研究表明，10月份的外汇占款变动也有一定的季节性因素，如国庆长假居民出境游可能增加购回、境外消费需求，从而对当月外汇占款数据产生一定的扰动。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场表现出了继续震荡下挫走势，具体来说，对未来经济下行风险的担忧是主要线索，另外，欧债危机继续发酵，美日巨额政府债务问题再次显现升温，这都也从系统面上对国内市场形成了一种压制。综合考量目前经济运行，我们认为，未来经济下行已成市场共识，短期上行动力不足，在外围市场未来不出现突发性重大利空事件的情况下，市场将继续维持震荡调整格局。

　　市场投资机会：消费、高端制造偏爱不一 继续看好债市

　　虽然国内通胀持续回落成共识，但是，在各种市场不利因素的压制下，本周市场震荡走低，从基金经理的观点来看，后市不是很悲观，看好市场的投资机会。对于后市，股市方面，各基金经理的偏好不一，对于债市，基金经理大多较为看好信用债和可转债的未来投资机会。

　　10月末A股市场的一波上涨可谓“昙花一现”，近期各类代表指数连续下挫。申万菱信认为，从当前经济周期、政治周期等方面观察，市场向上动力依然不足，后市将延续前期的震荡调整格局，但不乏结构性机会。其中，消费类行业、或者具有稳定成长型的行业可能具有较好的投资机会。

　　平安大华首席宏观分析师、平安大华深证300指数增强型基金拟任基金经理焦巍认为，在我国，政策的松紧往往比经济形势和企业盈利更具备决定性力量，相对于今年的逐步收紧，明年将是一个逐步放松的过程。对于2012年的布局，他较为看好农业、高端制备业板块。他认为，明年开始，投资思路应从投资端转向供给端，即寻找我国经济哪些行业存在着供给瓶颈，如农业就存在相当多的供给瓶颈，猪肉价格之前的失控就与供给瓶颈有关，可以关注与之相关的上市公司。此外，可关注与需求相关的高端制备业。

　　大成基金认为，全球金融市场动荡是导致A股近日表现不佳的重要因素，从国内方面来看，货币政策已现松动，国内经济超预期下滑的可能性在降低，但是，股市仍然受到新股融资冲击以及房地产市场走弱的负面因素影响。不过，由于政策继续在向好的方向转变，国内经济超预期下滑的可能性在降低，在经济结构转型过程中，内需相关行业和新兴产业继续值得看好。

　　临近岁末，中国重工再融资方案以80亿元可转债代替此前的非公开发行预案；同仁堂宣布拟发行不超过12.05亿元可转债，以建设大兴基地。对于可转债市场的再度扩容，正在发行的申万菱信可转债基金拟任基金经理周鸣认为，可转债市场除了发行规模不断扩大外，发行主体的类型也在趋向多元化，周鸣表示，从预期未来增量的角度分析，选择通过发行可转债方式融资的上市公司将会越来越多，随着更多具有弹性的品种加入转债市场，投资者可借由正股上涨获取超额收益。

　　基金投资： 分布建仓时点再次临近+积极配置优质潜力债基

　　展望后市，我们仍然坚持后市震荡筑底的观点。市场向来是流动性和企业盈利博弈的结果，本周受国内外不利因素影响，短期流动性呈紧张趋势，而企业盈利预期在不佳的PMI数据带动下也更趋悲观。但是我们认为由于政策微调已经确认，流动性将逐步改善，本周的流动性紧张更多的应看成是一种短期情况，投资者不应该过多解读。而且随着经济下滑和通胀下降，以及外汇占款减少等，央行调低准备金率将逐步成为现实，流动性的改善将会对市场形成支撑。相较而言，企业盈利仍然处于下降通道中，这会对市场形成压制。不过根据A股的历史经验来看，市场对于流动性的改善更为敏感，因此市场更可能是一种震荡向上的走势，而一旦企业盈利拐点出现，则是市场大幅上涨的契机。

　　本周市场弱势下挫，国内外利空不断，给人一种屋漏偏逢连夜雨的感受。但是我们认为投资者过于悲观了，流动性改善将逐渐聚集市场做多人气，投资者此时最需要的是信心。对于基金投资者而言，每一次下跌都是逢低布局的良机，此时播种优质基金，来年有望获取较好收益。

　　下跌不改指数基金配置价值 

　　均衡偏成长的基金值得重配

　　本周表现好的基金有金元消费、金元价值、景顺增长、博时成长、泰达稳定等；表现落后的基金有东吴行业、国联安商品ETF、国投内需、国投中证资源指数、招商深证TMT50ETF等。可以看出，主动型基金在下跌市中抗跌性显著，而且本周表现好的基金一般具有低仓位、重配食品饮料、一二线蓝筹风格等特点。

　　策略提示： 上述表现好的基金具有持续性么？指数基金这两周表现都不好，还可以买么？这些是投资者最为关心的问题。对于指数基金而言，由于被动投资的特点，高仓位致使业绩波动幅度大，在市场上涨时业绩领先，下跌时则较为落后。目前市场处于底部位置，下跌空间有限，通过指数基金抄底具有一定的合理性，前提是持有一年期以上。

　　对于本周业绩领先的基金是否具有持续性，则是一个更为复杂的问题，关键在于对市场风格的判断和食品饮料行业走势的判断。前两周是中小成长风格的天下，大盘价值则跌幅较大，而本周则是大盘价值的天下。我们认为在经济下降风险未完全释放的情况下，周期蓝筹股(价值股)难有表现，因此短期来看，成长风格还会继续，从这个角度出发本周业绩领先者是较难持续领先的。对于食品饮料的判断，我们更偏于中性，即对这种行业的配置获取中等收益的可能性更大。

　　因此，就基金投资者而言，在选股主动型基金时，选取持股风格均衡或偏中小盘的基金短期更优，这方面有富国和新华旗下绩优基金；行业配置上过于偏重食品饮料的基金获取超额收益能力有限，均衡，甚至对新兴产业大力参与的基金应该重点关注，如金鹰和国泰下面的绩优基金。

　　债市后市依然看好 

　　稳健投资者可配置重配利率债的债基

　　本周债券基金中业绩表现好的有中欧债券、光大信用添益、中海增强债券、嘉实债券、富国天丰、大成保本、南方中证50债等；表现落后的有富国天盈A、博时债券、招商进取、国联安信心等。分级债基中博时裕祥B、兴全合润B、跌幅都是4%以上。

　　策略提示：本周国债走势强于企业债，而高等级的信用债强于低风险的信用债，这表示在目前阶段投资者更为厌恶风险。因此就债券基金而言，本周重配国债、金融债、高等级信用债的基金业绩较优，而对股票，中低等级信用债重配的债基业绩较弱。

　　从历史经验来看，在通胀和经济双下初期，债券市场先于股票市场走好，而利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。因此稳健的投资者目前投资纯债型基金或则重配利率债、高等级信用债的债券基金更优，这方面基金有嘉实超短债、富国天利、中银增利等。