内外交困致股市低迷 纯债基金领涨市场

　　一周基金业绩点评(11.18-11.24)

　　德圣基金研究中心 

　　屋漏偏逢连夜雨 信心比金子重要

　　本周市场小幅下挫，上证指数下跌2.66%，深圳成指下跌3.27%，沪深300下跌2.75%，中证500下跌3.54%。市场明显地量，两市交投谨慎。行业来看，酿酒行业成为两市唯一上涨板块，取得3.15%的涨幅。保险、食品、银行、公路桥梁等行业也相对抗跌。煤炭、水泥、电子、化纤、有色、券商等行业则跌幅较大。总体来看，稳定增长类行业表现相对较好，新兴产业表现有所退潮，而弹性大的强周期板块则继续领跌。风格来看，大盘价值是本周的相对优势风格，小盘价值是本周的相对弱势风格。

　　纵观本周的市场运行，我们认为欧债危机向核心国家蔓延，国内短期流动性紧张，经济下降预期加重是引发本周市场下跌的三大因素。

　　首先，欧债危机深化，欧债危机已经不是当初的希腊危机，而是演变为了欧元危机，涉及到意大利、西班牙、葡萄牙等多国。而本周德国国债流拍则更是加重了市场的担忧。

　　其次，国内流动性短期趋向紧张。受公开市场到期资金减少，换汇需求增加，商业银行例行上缴准备金等影响，国内资金利率出现反弹，短期流动性趋向紧张。

　　最后，经济下降超预期引发市场担忧。汇丰公布的11月PMI初值为48%，为2009年3月来最低值，这显示出整体制造业增长低迷，考虑到国内已经定向宽松，所以更可能是外需低迷造成该数据如此之低。

　　展望后市，我们仍然坚持后市震荡筑底的观点。市场向来是流动性和企业盈利博弈的结果，本周受国内外不利因素影响，短期流动性呈紧张趋势，而企业盈利预期在不佳的PMI数据带动下也更趋悲观。但是我们认为由于政策微调已经确认，流动性将逐步改善，本周的流动性紧张更多的应看成是一种短期情况，投资者不应该过多解读。而且随着经济下滑和通胀下降，以及外汇占款减少等，央行调低准备金率将逐步成为现实，流动性的改善将会对市场形成支撑。相较而言，企业盈利仍然处于下降通道中，这会对市场形成压制。不过根据A股的历史经验来看，市场对于流动性的改善更为敏感，因此市场更可能是一种震荡向上的走势，而一旦企业盈利拐点出现，则是市场大幅上涨的契机。

　　本周市场弱势下挫，国内外利空不断，给人一种屋漏偏逢连夜雨的感受。但是我们认为投资者过于悲观了，流动性改善将逐渐聚集市场做多人气，投资者此时最需要的是信心。对于基金投资者而言，每一次下跌都是逢低布局的良机，此时播种优质基金，来年有望获取较好收益。

　　表1、一周市场指数概览(11.18-11.24)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　波段操作助主动型基金抗跌  

　　对企业债的重配加大债基业绩弹性

　　本周纯债型基金净值指数上涨0.01%，其他类型的基金净值指数均处于下跌状态。从偏股方向基金来看，指数型基金净值指数下跌最大，一周下跌2.71%；股票型基金净值指数下跌1.86%；偏股混合型基金净值指数下跌1.61%；配置混合型基金净值指数下跌1.50%。

　　相比上证指数，深圳成指，创业板综指等指数的情况，本周基金整体上明显抗跌，这种抗跌主要源于两方面的因素：一、基金近期波段操作明显。基金出于对后市震荡的判断，在市场上涨时是以一种参与反弹的心态来操作的，因此注重波段操作。从最近的仓位测算来看，从上周起，基金结束了连续三周的加仓，仓位有所下降。整体仓位的下降使其在弱势环境下规避了一部分损失。二、对食品饮料的重配减少了基金整体的损失。本周酿酒行业上涨3.15%，成为两市唯一上涨的板块。从三季度报的情况来看，目前基金对食品饮料的配置比例创历史新高，食品饮料成为股市寒冬中基金们据众取暖的地方。

　　从偏债方向基金来看，纯债型基金净值指数取得0.01%的正收益；保本型基金净值指数下跌0.08%；债券型基金净值指数下跌0.36%；偏债混合型基金净值指数下跌0.66%。相比国债指数上涨0.21%，上证企债上涨0.07%，偏债方向基金表现明显差于市场指数。其相对较差也源于两方面的因素。一、对股票的配置拖累了债基业绩。我们知道除纯债基金外，其余债基均可以投资一定比例的股票资产，本周股市弱势导致对股票的配置拖累了债基业绩。二、对企业债的大力配置增加了债基弹性。企业债长期下来有望获取超过国债的收益，但是在经济和通胀下滑的初期往往国债表现好于企业债，因为企业债风险溢价在这阶段依然处于高位。从债券基金最近的整体持券结构来看，企业债占到了债基资产的46%，因此在本周经济下滑预期加重，进而推升企业债风险溢价的情况下，债基业绩表现较差。

　　本周除纯债基金获取正收益外，其余基金均取得负收益，整体而言偏股方向基金跌幅小于主要股票指数，偏债方向基金跌幅大于主要债券指数。出于对市场处于底部的认识，指数基金仍然可以配置，这方面基金有富国300、南方500等；主动型基金中，目前阶段我们更为看好选股和选时平衡的基金，这方面基金有大摩资源、兴全全球、南方价值等。对于债券基金，目前阶段我们更为看好注重利率债投资、高等级信用债投资的基金，如富国天利、中银增利等。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.18-11.24)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　下跌不改指数基金配置价值 

　　均衡偏成长的基金值得重配

　　本周表现好的基金有金元消费、金元价值、景顺增长、博时成长、泰达稳定等；表现落后的基金有东吴行业、国联安商品ETF、国投内需、国投中证资源指数、招商深证TMT50ETF等。可以看出，主动型基金在下跌市中抗跌性显著，而且本周表现好的基金一般具有低仓位、重配食品饮料、一二线蓝筹风格等特点。

　　策略提示： 上述表现好的基金具有持续性么？指数基金这两周表现都不好，还可以买么？这些是投资者最为关心的问题。对于指数基金而言，由于被动投资的特点，高仓位致使业绩波动幅度大，在市场上涨时业绩领先，下跌时则较为落后。目前市场处于底部位置，下跌空间有限，通过指数基金抄底具有一定的合理性，前提是持有一年期以上。

　　对于本周业绩领先的基金是否具有持续性，则是一个更为复杂的问题，关键在于对市场风格的判断和食品饮料行业走势的判断。前两周是中小成长风格的天下，大盘价值则跌幅较大，而本周则是大盘价值的天下。我们认为在经济下降风险未完全释放的情况下，周期蓝筹股(价值股)难有表现，因此短期来看，成长风格还会继续，从这个角度出发本周业绩领先者是较难持续领先的。对于食品饮料的判断，我们更偏于中性，即对这种行业的配置获取中等收益的可能性更大。

　　因此，就基金投资者而言，在选股主动型基金时，选取持股风格均衡或偏中小盘的基金短期更优，这方面有富国和新华旗下绩优基金；行业配置上过于偏重食品饮料的基金获取超额收益能力有限，均衡，甚至对新兴产业大力参与的基金应该重点关注，如金鹰和国泰下面的绩优基金。

　　债市后市依然看好 

　　稳健投资者可配置重配利率债的债基

　　本周债券基金中业绩表现好的有中欧债券、光大信用添益、中海增强债券、嘉实债券、富国天丰、大成保本、南方中证50债等；表现落后的有富国天盈A、博时债券、招商进取、国联安信心等。分级债基中博时裕祥B、兴全合润B、跌幅都是4%以上。

　　策略提示：本周国债走势强于企业债，而高等级的信用债强于低风险的信用债，这表示在目前阶段投资者更为厌恶风险。因此就债券基金而言，本周重配国债、金融债、高等级信用债的基金业绩较优，而对股票，中低等级信用债重配的债基业绩较弱。

　　从历史经验来看，在通胀和经济双下初期，债券市场先于股票市场走好，而利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。因此稳健的投资者目前投资纯债型基金或则重配利率债、高等级信用债的债券基金更优，这方面基金有嘉实超短债、富国天利、中银增利等。

　　表3、一周基金收益能力排名(11.18-11.24)