国泰君安利率周报:经济下滑存准或降,利率回落仍将持续

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　11月中下旬,地产成交依然保持环比下滑态势,而10月的工业企业利润增速明显回落,汇丰中国11月PMI预览值也大幅下降至荣枯分界线下,均显示经济目前正在加速下滑。

　　在猪价下跌的带动下,11月第3周商务部食品价格连续第6周环比下跌;而煤价还在下跌、油价也结束了前期的反弹,钢价则在低位有所企稳;预计11月CPI为4.4%,PPI为3.4%。

　　在4季度经济加速下滑、猪肉价格同比涨幅也将继续回落的情况下,我们维持全年物价前高后低走势的判断。

　　10月外汇占款减少249亿,简单计算外汇占款口径的热钱流出高达293亿美元,在海外经济复苏动力仍然较弱、避险情绪仍然维持高位的情况下,我们预计未来中国热钱的流出趋势或将持续,从而使得外汇占款或将出现趋势性下降。

　　热钱的流出和外汇占款的下降往往预示着准备金率上调暂停甚至下调;结合经济下滑、通胀压力显著减小,我们认为货币政策将全面转向宽松,存准率随时可能下调,明年1季度后有降息可能。

　　上周银行间回购利率继续回升,本周(11.28-12.4)的公开市场到期资金量将大幅锐减至20亿,但上周央行和财政部宣布本周将进行600亿国库现金存款,这是国库定存招标罕见的在一个月内2次展开,且规模也处于历史高位水平,央行维持流动性稳定的意图明显,在货币政策逐步转向宽松的背景下,预计本周资金利率不会出现超预期上升。

　　尽管上周资金利率继续显著上升,但利率产品收益率整体却出现了小幅下移,显示在经济加速回落、通胀压力显著下降、新增信贷暂不及预期情况下,利率下降仍有基本面支持。

　　年内来看,预计地产销量仍将持续下滑,并使得整体工业和经济增速加速下降,而猪肉价格持续下降也使得通胀将现明显回落,尽管未来公开市场到期资金量不足,且外汇占款或将出现持续下降,但年内货币政策逐步转向宽松应是大势所趋,因此,预计利率产品收益率下降的趋势仍有望持续。