债券研究周报:资金面仍将偏紧,市场走势继续盘整

中邮证券有限责任公司 王博涛


　　核心观点:

　　未来一段时间到期资金较少,预计央行通过公开市场操作平滑流动性,但短期资金仍将处于结构性偏紧状态。在财政存款实际支出前,难以有效改善。因此近期现券收益率仍将在当前位置附近波动,方向性趋势难以出现。尽管当前经济增速下滑较为明确,但政策转向短期推出概率较小,市场走势仍将以波动为主。同时,在经济面预期没有好转之前,信用环境改善驱动信用利差大幅收窄的情况不可能出现。因此,期限上关注未来流动性改善带来的短期品种的机会,在券种上坚持利率品种及高评级信用品种,回调时积极买入并持有,静待新的利好出台。

　　摘 要:

　　欧债解决方式不甚明朗,中央经济工作会议值得期待:欧债危机久拖未决,已经给欧元区德国和法国带来影响。稳定的主权信用评级、快速的应对措施、坚定的财政紧缩计划和稳健的经济状况是欧债危机解决必须的四个因素,目前并不齐备。德法两国、IMF 以及欧洲央行解决欧债危机未取得实质性进展,欧债危机仍将反复冲击市场。国内政策变动方向极为微妙,既有当前要继续坚持稳健货币政策的基调和取向,适时适度进行预调微调,巩固好宏观调控的成果。而同时经济增速继续下滑考验着中央决策层调结构的耐心,未来中央经济工作会议中,市场对明年调控政策转向保经济增长的预期进一步加强。

　　预计新增存款与补缴准备金将影响资金面:本周中(11月30日)银行上缴本月存款准备金之后,资金面将开始趋紧的可能性较大,由于本周及12月到期资金较少, 12月15日中小金融机构补缴保证金准备金约830亿将对周中的14日回购利率起到一定支撑作用;另外1月以下理财产品停发的短期效应继续发酵也将会影响本周资金面的情况。

　　市场继续延续盘整走势:央行21日发布的最新数据显示,10月份中国外汇占款出现2007年12月以来首次出现的外汇占款月度净减少,汇丰PMI 预览值低于预期显示中国工业生产继续放缓。上周市场传出消息,浙江省农信系统5家机构,获准定向下调人民币存款准备金率0.5个百分点至16%,强化了市场差别下调存款准备金率的预期。尽管本周到期资金进一步减少至20亿元,考虑到12月末财政存款支出较大, 因此短期看进行准备金调整的可能性较小,央行或是通过逆回购等手段平滑流动性, 防范因财政存款支出导致市场流动性大起大落。短期来看,预计未来央行仍将保持市场资金面的平稳,缺乏新的催化剂的刺激,现券收益率仍将维持当前位置波动。