国泰君安：继续看好债市整体的走势

　　国泰君安债券市场日报(2011-11-28)

　　国泰君安债券分析师陈岚

　　时事要闻

　　工国家统计局网站11月27日发布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润41217亿元，同比增长25.3%。10月当月实现利润4383亿元，同比增长12.5%。在39个工业大类行业中，36个行业利润同比增长，3个行业同比下降。

　　人行杭州中心支行24日晚发文表示，近年来人民银行对农村合作银行实施有区别的存款准备金率政策，每年11月会对农村合作银行当年前三季度的信贷情况进行评估，对支农信贷投放力度不能达到一定标准的农村合作银行执行比正常水平高0.5个百分点的存款准备金率。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(含浙江省6家)执行有区别的存款准备金率(现为16.5%)，期限一年。今年11月到期后，人民银行对其恢复执行正常的存款准备金率水平(16%)。该行新闻发言人特别强调，此次对浙江6家农村合作银行的存准率调整，属恢复正常水平，不能理解为下调存准率。

　　意大利总理蒙蒂的新闻办公室11月25日发表声明称，德国总理默克尔和法国总统萨科齐明确指出，一旦意大利债务崩溃，欧元也将不得不宣告终结，并称两国领导到人再次表示，愿意支持意大利应对债务危机威胁。法国总统萨科齐、德国总理默克尔和意大利总理蒙蒂11月24日在法国斯特拉斯堡举行有关欧元区债务危机小型峰会后表示，三国将决心全力保证欧元的永恒持久。

　　日前有消息人士称，证监会、央行、外管局三个部门对于RQFII的试点办法已经基本达成共识，正在按部就班地推进，但推出的进程已在加快。

　　此前业内预测，RQFII最快可能于今年年底推出。RQFII将以试点形式分批推出。试点初期，总额度为200亿元人民币，额度的80%投资于内地债券市场，将从对境内市场较为熟悉的境内基金管理公司、证券公司的香港子公司做起。

　　市场展望

　　上周五银行间回购利率升降不一，7天回购利率降幅较大；利率产品中，国债和政策性金融债收益率升降各异，其中10年国债利率微升0.12bps至3.61%；中短票据收益率也有升有降；交易所信用债中，成交额较大的公司债价格、分离债和企债个券价格纷纷上涨。

　　上周五，四地试点自主发行地方债的最后两期深圳债成功发行，发行利率继续与同期限国债收益率倒挂，但相比上周的浙江债略升，仍然显示出非市场因素的作用。若明年自主发行地方债推行至全国范围，则需要进一步完善市场化的定价机制，使发行利率回到反映信用评级和流动性的合理水平。

　　尽管央行上周表示对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)恢复执行正常的存款准备金率(16%)为正常调控，但在热钱流出、货币市场资金偏紧及政策转向的背景下，我们认为其释放的政策信号相当明确，未来随时有下调全部金融机构存款准备金率的可能。

　　本周公开市场到期资金量将大幅锐减至20亿，但上周央行和财政部宣布本周将进行600亿国库现金存款，这是国库定存招标罕见的在一个月内2次展开，且规模也处于历史高位水平，央行维持流动性稳定的意图明显，在货币政策逐步转向宽松的背景下，预计本周资金利率不会出现超预期上升。

　　年内来看，预计地产销量仍将持续下滑，并使得整体工业和经济增速加速下降，而肉价格持续下降也使得通胀将现明显回落，尽管未来公开市场到期资金量不足，且外汇占款或将出现持续下降，但年内货币政策逐步转向宽松应是大势所趋，预计年内存款准备金率随时可能下调，明年1季度后有降息可能。因此，我们将继续看好债市整体的走势。