信用债周策略:保持乐观的心态,做必要的等待

第一创业证券有限责任公司 胡泽利


　　关键还在资金面的走势上。 在债市的中期大方向上,市场基本达到了一致认可,即中期并不悲观,只是在资金利率始终难以继续下探之后,以及短期内若干微观层面的迹象确实不支持资金面的继续宽松后,市场有所犹豫,再加之供给的不断释放,收益率才有显著上行。因此,在判断下阶段的债市走势时,资金面何时彻底回暖仍将是最为关键的问题。

　　资金面回暖时点,或需等到12月中旬。 目前市场上对资金面回暖的时点是有分歧的:一种观点认为,年内降低存款准备金率的概率很大,交易型机构应该在近期把握好机会及时建仓;另一种观点则认为,货币政策放松的效果可能没有那么快,可能在12月底之前都难以看到资金面的彻底宽松,目前不着急建仓。对此,我们倾向于认为或可以等到12月中旬再说。因为,不论从外汇占款和贸易顺差的趋势性分析上看,还是从公开市场的投放来看,这几个常规性的货币投放可能都不会放量,而且12月正好是万亿规模财政存款释放的关键时期,这也就决定了存款准备金率是否在年内能够下调还是有较大的不确定性的。

　　高评级品种:短期将维持窄幅震荡。 综合我们对下阶段债市的乐观预期,以及短期内资金面遇到的不确定性因素,我们认为高等级信用债短期内都会维持弱势震荡的格局,向上和向下的空间都非常有限,待资金面再度缓和后,收益率还将继续向下。其中,拐点的出现可能得等到12月中旬。

　　至于在收益率多少时可能是一个收益率拐点, AAA级短融和中票在5.1%以上或许都是一个比较好的建仓点位。

　　中低评级品种:乐观预期需要进一步延后。 首先,有关低评级发债主体盈利和偿债能力的消息面确实不太乐观——不仅有以温州为代表的不良贷款率近10年来首次上升,还有规模以上工业的利润总额增长不断放缓,其中利润同比下降的涉及行业范围还有扩大。其次,新出炉的《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》中,退市的条件在现有连续亏损、净资产为负等11项的基础上,新增了两个退市标准。退市制度的严格化将降低大家对上市公司所发债券的乐观预期,不排除部分信用资质较弱的上市公司所发债券将面临些许重估。另外,资金利率的高企以及供给压力的持续,仍然是制约低评级信用债走势的核心,这就决定了中低评级信用债在近期不仅依然难有行情,其行情的启动时间可能还要延后。