固定收益定期报告:工行替代正股,新钢关注正股

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　　报告摘要:

　　本周转债市场走势分化,虽然从个数上看跌多涨少,但是三只大盘转债中的两只均收涨,整体看,全周转债指数微涨0.43%,成交量较上周有较大幅度萎缩;估值方面,溢价率较高而无修正预期或底价支持的转债估值有所挤压,转债市场股性和债性均有所增强。

　　对于正股市场,如果外汇占款连续第两个月负增长,导致年末银行超储率持续降低。而经济下滑的趋势如果持续,那么存款准备金下调的时点可能提前至12月份。但我们认为外汇占款和PMI数据大概率是单月扰动,存准下调的时点可能落在春节后。明年年初如果政策出现实质性放松,可能会对市场有所刺激,周期股可能出现脉冲式上涨行情。

　　相应的对于转债市场的操作,我们还是延续上次周报中的观点,对流动性好的转债如工行转债、中行转债可以做一些波段,尤其是工行转债,目前转股溢价率极低甚至为负,具有良好的正股替代属性, 而其他转债更多的是以逐步收储为主,不必急于加仓,而是在股市低点或者转债市场受到事件性冲击(例如民生转债发行等供给冲击)的时刻逐步配臵,个券选择从防御型转向股债平衡型以更多分享正股上涨收益。

　　选择个券方面,近期可以沿着正股复苏这条思路,相对来说,平衡性转债仍然是更好的选择。

　　唐钢转债增发完成,由于增发并没有带来资金的实质改善,修正的概率在增加,而到期收益率目前与相同等级的短融差距仅为50bp,不妨在机会成本较小的背景下参与修正博弈。

　　新钢转债目前仍然在回售计数中,我们认为其正股股价距离回售触发价差距略大,如果正股股价有所上升,更可能通过抬升正股股价避免触发回售,可以在正股上寻找机会。

　　工行转债目前转股溢价率极低,甚至出现负值,转债相对正股完全具备了进可攻、退可守的品质,具有很好的正股替代性,如果再次出现负值,可以尝试套利,但是需要考虑次日正股下跌的风险。