最新准备金率下调及海外央行联手放松的影响分析:全球宽松急,资产轮动起

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　央行于本周三(11月30日)晚间宣布下调存款机构法定准备金率0.5%,并将于12月5日正式实施。

　　央行在年内由连续提高准备金率陡转为降低准备金率,主要背景包括通胀拐点确立后紧缩政策逐步转向、外汇占款减缓流入后调低准备金率释放流动性以及推动信贷增长以拉动经济。但本次总量宽松政策立即出台已超出“预调微调”范围,在年底前仍有上万亿财政存款集中投放情况下目前市场流动性也不存在根本失衡,且央行还存在类似暂缓保证金存款扩缴准备金等缓冲手段,在此情况下本次下调准备金率具有一定“超前”性质。

　　继我国央行宣布下调准备金率后,同日晚间(北京时间)美联储宣布与英国央行、欧央行、日本央行、瑞士央行和加拿大央行5家央行达成一致,将美元隔夜互换利率从原来的1%下调至0.5%,并将互换协议延长至2013年2月1日,即从量价两方面释放美元流动性。我们认为我国央行与全球五大央行同日推出货币宽松政策并非完全偶然,而应存在相应默契。

　　目前全球需要中国“提前”实施总量宽松并以此推动全球经济增长,中国则需要美元汇率基本稳定而不至于扩大人民币贬值预期直至引发资金系统性外流,在此背景下我们认为中、美同步进行货币放松形成了以上双方重要利益交换,即中国以提前放松货币来换取美方平抑美元汇率并转移人民币贬值预期,美国则以“背书”美元汇率不会过激上升来换取“中国需求”重新释放,因此我们认为本次下调准备金率具有全球央行合作与博弈的背景,并拉开了中、美两国同时向全球释放流动性的序幕。

　　以往中、美共同投放流动性阶段均基本对应于全球经济回升以及股市和大宗商品价格走强的表现。在本次中、美再度共同拉开投放流动性序幕后,就目前中国经济而言,由于今年转入经济增长与通胀“双落”状态源自前期系列紧缩政策压制的效果,在总量放松政策提前出台后,我们认为今年第4季度将构成我国货币信贷底部,今年底及明年初将构成我国经济增长底部,到明年下半年通胀压力也将可能卷土重来。就中国所受到的外部资金流动影响而言,我们认为中、美之间货币合作应已框定未来美元汇率将保持稳中有跌而难出现持续升值,相应人民币也并无趋势性贬值压力并将继续合理渐进升值,我国外汇占款也将有序增长而无资金持续流出压力。就中国大类资产价格而言,结合相应估值水平,我们认为目前权益类优于固定收益类,固定收益类中信用产品优于基准债券。

　　对货币市场而言,从本次下调准备金率再到年底财政存款集中投放将使货币资金供给总体较为充裕,预计在总量宽松政策推动下R007将被拉低至3.0%左右。

　　对债券市场而言,本次总量宽松具有资金面利好,但也将明确奠定经济增长触底回升,并可能引发后续通胀预期复燃,因此对中长期国债、金融债等更受基本面影响品种的综合利好须打折扣,目前10年期国债收益率水平位于3.60%,预计本次下调准备金率后10年期国债收益率下行幅度在10BP 以内。短融品种与资金利率联动明显,同时信用债基本面还可受益于经济回升,因此所受利好将相对明显,随总量宽松政策启动以及R007可能回落至3.0%左右,预计AAA级短融收益率有望逐级回落至4.50%左右,AA 级短融收益率有望逐级回落至5.50%左右,两者之间信用利差也将有所收窄。中票收益率目前与短融基本完全持平,其估值优势相对低于短融,同时受加速扩容等供求关系影响则相对明显,预计AAA 级中票收益率有望逐级回落至5.0%左右,AA 级中票收益率有望逐级回落至6.0%或略高水平,两者之间信用利差同样也将有所收窄。