点评央行下调全部金融机构存款准备金率:存准率如期下调,债市继续全面看好

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超，陈雷


　　摘要:

　　中国人民银行11月30日宣布,将从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　本次存准率的下调延续了此前3年和1年央票发行利率下降释放的货币政策趋松信号,符合我们此前对于准备金率随时下调、货币政策全面转向宽松的判断。

　　我们认为央行年内下调存准率主要原因有三方面:首先,11月汇丰PMI大降至48,加之下游地产和汽车销量持续低迷,预示4季度经济或出现大幅下滑,同时随着猪肉价格下行和经济放缓,11月通胀水平或将锐降;其次,10月外汇占款下降248.92亿元,热钱的净流出或为主要原因,而热钱流出和外汇占款的下降往往预示着准备金率上调暂停甚至下调;最后,未来数月公开市场月度到期资金规模将大幅减少至千亿元以下,公开市场投放能力几乎丧失,而逆回购虽有可能,但力度和持续性皆有限。

　　由于经济通胀在年底及明年初均将呈现持续下滑,热钱流出也将受全球避险情绪升温以及人民币贬值预期而持续,加之明年初公开市场到期量大幅减少,驱动存准率下调的因素依旧存在;同时,存准率下调也具备趋势性,因此,预计未来准备金率将继续下调,不排除每月下调一次的频率,而12年1季度或将降息。

　　存款准备金率的下调对于市场流动性改观将起到直接的推动作用,预计本次存准下调将释放资金规模在4000亿元左右,从而使得金融机构超储率延续3季度的回升态势,预计年底或将上行至2%以上的水平,以7天回购利率为代表的资金利率也将从高位逐步回落。

　　在经济通胀显著回落、货币政策全面趋松、资金利率有望逐步回落的情况下,利率产品收益率仍将趋于下降。

　　而货币全面宽松之后信贷宽松也逐步可期,从而有助于经济环比增速的见底和企业盈利状况的改观,将利好信用债和转债,我们继续全面看好整体债市的投资机会。