固定收益研究债市宏观环境每周预测:年末岁首,央行仍会出手

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　研究结论

　　小幅调整11月份CPI同比涨幅预测值至4.2%,同时预估12月份仍可能小幅下行。商务部公布的最新数据显示,11月21日至27日一周,食用农产品市场价格出现季节性上涨,我们估计周涨幅在0.2%左右,其中肉类和蛋类产品价格继续下降,蔬菜、水产品和水果类则涨幅较大。上两周食用农产品价格的变动好于我们的预期,因此我们小幅下调11月份CPI同比预测至4.2%左右,其中估计食品价格环比上月下降1.2%,非食品在季节因素影响下上涨0.2%,总体环比上月下降0.2%。同时我们预估12月份CPI同比仍可能小幅下降,到明年年中CPI可能回落至2.3%左右。

　　今年末、明年初央行仍会出手以缓解潜在的市场资金紧张局面。在11月初的报告中,我们就提出,由于外汇占款增长低于预期,月底市场资金面将偏紧,需要央行采取政策措施。11月30日人民银行宣布从12月5日起,下调法定存款准备金率印证了我们的判断。不过,我们认为,一次准备金的下调还不足以缓解今年末、明年初可能出现的资金紧张局面,界时央行一定会再次采取行动。事实上,央行的行动在10月份就开始了,观察央行的资产负债表可以发现,央行对存款性公司的债权10月份增加了3190亿元,意味着央行通过逆回购等形式向市场投放了等量资金。此类资金一般期限较短,界时需归还,这也可能是央行此次降准的一个原因我们测算,如果10月份央行借给存款类金融机构的这部分资金在年底前已经到期,并假设11、12月份外汇共增加1900亿元、财政存款共投放1.3万亿元、12月份M2增长11.6%,则到年底,商业银行体系的超储率仍可能不足1%,明年1月份会更低。因此,央行仍需通过增加商业银行对央行的负债或下调存准率等措施来缓解潜在的资金紧张,而从央行过去两个月的表现看,我们相信央行不会让资金面过紧,明年1月份前再次下调存准率的可能性很大。另外,11月份PMI指数大幅回落至荣枯分界线下方表明经济仍在快速下滑,政策放松是必然的选择。

　　在存款准备金率下调的影响下,预计短期7天回购利率将会下行至2.6-2.8%附近,对债市继续构成支撑。由于下调存准率不能直接提升银行信贷投放能力,存贷比考核才是影响信贷投放的最大瓶颈,因此未来贷款增速可能依然较慢,这对债市构成利好。随着存准率趋势性下调的开始,债市全面看好。10年期国债收益率回落至3.4%以内将在短期内兑现;年底和春节前资金面可能出现扰动,届时短债或有短期波动,但我们相信央行最终会采取行动,春节后债市仍会有较好的表现。