私募：对欧债危机悲观中国经济一季度见底

　　中国私募基金12月调查问卷之二

    私募排排网  陈伙铸

　　摘要：85.71%私募认为未来货币政策定向宽松

　　逾四成私募认为经济一季度见底

　　私募对证监会改革效果分歧大 34.29%认为利好市场

　　欧债危机难解决  34.29%私募认为会进一步恶化

　　11月，A股先扬后抑， 11月上半月沪指快速反弹至2536点，一度令市场对于宏观经济政策“预调”、“微调”大背景下的年末“吃饭行情”充满期待。然而，随着经济的下行、欧债危机的恶化，最后两周A股持续下跌，转而进入了“二次探底”的格局。11月，沪深300下挫6.45%，沪指下跌5.46%，深成指更是创下年内新低，大幅下挫7.51%，中小板综指下跌3.93%，创业板则相对抗跌，仅下跌1.69%。

　　消息面的变化主导了A股11月的走势，12月，虽然通胀压力已经消除，但经济下行的压力日渐增加，货币政策走向并不明朗，欧债危机的演变扑朔迷离，全球经济局势更加迷茫，证监会一系列的改革能否收到成效呢？这些不确定性因素会使得2011年A股的收官战方向莫明。12月，私募基金会对这些问题又会有着怎样的解读呢？私募排排网对全国近60家私募基金公司进行问卷调查。

　　85.71%私募认为未来货币政策定向宽松

　　中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，也是央行三年来首次下调存款准备金率。自从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率，通过对金融机构准备金率共计600个基点的上调，来回收市场过多流动性以抑制物价的过快上涨。

　　私募基金大多数认为货币政策的走势会主导A股未来的走势，那么，这次下调存款准备金率是否意味着央行态度的根本性转变，未来货币政策何去何从呢？据私募排排网数据中心调查，85.71%私募认为未来货币政策会转为定向宽松，有8.57%对未来货币政策非常乐观，认为会变为全面宽松，5.72%私募则认为会维持适度紧缩的状态(如图一)。

　　图一：

　　

　　大多私募认为我国经济下行趋势非常明显，已经引起了国家的高度关注，在通胀水平有所下降的情况下，“保增长”也就成为了未来的重点，因此，货币政策一定会有所宽松，释放流动性来刺激经济的回暖。但由于通胀仍然存在隐忧，不可能全面放松货币政策，否则前面的调控成果可能会毁于一旦，所以，定向宽松会是货币政策未来的重要方向。

　　倚天阁投资总监唐伟晔对未来货币政策相对乐观，认为央行下调存款准备金率是一个很好的信号，央行之前一直采取紧缩的货币政策，主要是因为通胀压力，目前通胀压力得到了缓解，央行货币政策会有所松动，市场流动性应该会得到改善。目前肯定先从存款准备金率下手，但随着形势的发展，降息的可能性也存在。

　　思考投资总经理岳志斌认为货币政策会有针对性的放松，但想大幅放松的可能性不大，未来，信贷大幅放松的可能性也不存在。阳历和阴历新年离得比较近，目前的货币放松可能仅仅只是针对过年期间的货币需求放松而已。

　　梵基投资董事长也认可定向宽松的观点，认为目前货币政策仅仅只是微调，不会出现转折，还是会保持“有保有压”，针对中小企业的定向宽松，如各中小银行已经推出1000多亿的中小企业贷款基金。

　　玖逸投资总经理战军涛则相对谨慎，认为央行前期的一系列行为表明货币政策确实有定向、定量的放松，但是在今年年末到明年年初，货币政策很难有大的转变，基本上会维持适度从紧的政策。

　　逾四成私募认为经济一季度见底

　　股市是经济的“晴雨表”，经济走势是决定股市走势的根本因素。近几个月，经济下滑的担忧一直困扰着市场走势，从经济数据看，经济下滑的趋势明显。汇丰11月制造业PMI初值为48.0，不仅远低于上月终值51.0，且再次跌至荣枯线下方，创下32个月新低。而11月中国PMI为49% 32个月首回50%以内，显示出经济增速回落趋势仍将延续。

　　中国经济究竟是走向“硬着陆”还是“软着陆”，经济会何时见底，私募基金有着怎样的态度呢？据私募排排网数据中心调查，42.86%私募认为我国经济会于2012年一季度见底，25.71%则认为会于明年二季度见底，28.57%私募则更加悲观，认为经济见底需要更长的时间(如图二)。
图二：

　　

　　经济继续下滑基本是私募的共识，但对经济的回落幅度还是保持着相对乐观的态度，认为中国不会出现“硬着陆”的情况。

　　岳志斌认为在新的行业、真正具有竞争力的技术产生之前，对经济的走向更倾向于不乐观态度。因为拉动中国经济增长的“三驾马车”都驱动乏力，外贸在海外经济不景气的情况下，只会继续疲软；而对中国经济拉动作用最强的投资方面，投资的拉动作用在弱化，我国城市化还处于发展阶段，但拉动的作用也在减缓；消费方面，消费在短期内要有大的增长是比较困难的，甚至，消费在长期内也不会有大的增长，因为中国居民的收入水平跟不上通胀，消费能力是在下降的。

　　战军涛也认可经济很难再保持高增长，认为经济回落到8—8.5%增长是合理的，但目前更重要的是看整个经济调控能否达到预期效果。而对于短期经济走势，认为未来3到6个月，经济下滑不会很严重，四季度或明年低于9%，都是市场意料之中的事情，只要不出现超预期的大幅下滑，就不会对市场带来太大的冲击。

　　唐伟晔则相对乐观，认为我国经济短期会面临一定的困难，目前形势也不明朗，下行风险明显存在，中国管理层也确切认识到这个问题。但对中国经济长期看好，因为随着货币政策的改变，对经济的刺激作用会逐步得以体现。

　　私募对证监会改革效果分歧大 34.29%认为利好市场

　　从促进上市公司分红到加速推出创业板退市制度，从打击内幕交易到严惩欺诈上市，郭树清自10月底履新证监会主席之后，证监会监管新政频出，意欲荡平上市公司良莠不齐、重融资轻分配、重投机轻投资、内幕交易盛行等“乱市”沉疴。

　　那么，证监会的一系列改革能否对市场构成实质性的利好作用呢？据私募排排网数据中心调查，34.29%私募认为证监会的系列改革会形成实质性利好，14.29%私募持相反态度，51.42%私募则持不确定态度，认为需要进一步看落实细则(如图三)。

　　图三：

　　从调查结果看，私募基金对证监会系列改革能起到的效果分歧较大。

　　唐伟晔认为新主席上任后采取了一些比较积极的措施，促进市场健康发展，认为证监会有强烈意愿改变新股高市盈率发行及创业板估值偏高的现状，新股发行及创业板会有一个向市场整体合理水平回归的趋势。

　　岳志斌则认为从目前的系列措施看，并不会造成实质性的影响。认为“强制分红”10%的比例对市场而言并没有特别大的作用，这个比例没有吸引力，只是一个中性的消息。同时，创业板试行退市制度不叫改革，应该叫完善。从创业板出台，就应该有相应的退市制度，相关的退市制度越早越快的出台越好，使创业板高风险和高市盈率的局面得到改变。

　　欧债危机难解决  34.29%私募认为会进一步恶化

　　欧债危机的一举一动都牵动着全球市场的涨跌，每天一变的消息面让全球市场跟随着折腾，对市场的影响也引起全球投资者的高度关注。对中国私募基金而言，从一开始的认为欧债危机影响不大，但目前高度重视，将其列为影响A股走势的最重要因素之一。

　　欧债危机走势越来越扑朔迷离，意大利国债收益率大幅攀升，德国、法国评级被警告，标普将欧洲15个国家列入负面观察名单，全球六大央行联合救市，德法同意修改欧盟条约，欧盟峰会即将召开，欧债危机迎来关键时刻------欧债危机究竟会何去何从呢？

　　据私募排排网数据中心调查，34.29%认为欧债危机会进一步恶化，22.86%私募则认为不会恶化，42.85%私募不确定(如图四)。

　　图四：

　　私募基金对欧债危机未来的演变分歧较大，看不清楚方向，但对欧债危机可能造成的风险，则都持谨慎态度。

　　梵基投资董事长张巍认为欧债危机是资本主义的福利社会发展到一定阶段后的社会变革，而不能简单的看成是债务和经济上的危机，需要很多年的时间，从社会结构、税务、福利多方面进行变革。他强调，欧债危机对市场影响之大可能会超出所有人的想象，欧洲问题的严重性，和2008年相比，绝对有过之而无不及。

　　唐伟晔认为欧洲债务要解决起来非常困难，唯一解决的办法是德国愿意牺牲自己的利益，和南欧国家同甘共苦，但德国以前吃过东德合并的亏，德国民众不会同意去牺牲自己去救助南欧。如果相关欧洲国家债务违约，将导致危机扩散，冲击全球金融体系，严重影响全球经济的发展。

　　岳志斌也认为欧债危机会变得很难解决，最大的潜在风险就是欧元解体，或者欧元区变成德国和法国两个国家主导，其他国家成为附属的局面。在这种情况下，他并不赞成我国去购买欧债的，认为风险太大。