佐久间浩司：稳定的货币无法稳定经济形势

　　新浪财经讯 2011年12月8日，由中国社会科学院主办的“危机后国际金融体系重构：亚洲的角色”研讨会在北京中国社会科学院举行。图为日本国际通货研究所佐久间浩司。

　　佐久间浩司：感谢给我这次宝贵的机会，我会提出一些我个人的建议，就是针对亚洲的货币合作，谈一下日本的问题，还有欧元区的问题。今天，很多人在质疑，欧元是否能够稳定欧洲的局势呢？我将从以下四个方面来谈这个问题：

　　一、我们看到通胀的缺口，以及单一货币带来的新的周期性的问题

　　通胀在欧元诞生之前已经开始了一个趋同的过程；但是一旦欧元出来之后，我们看到单一货币体系却导致了通胀朝不同的方向发展，在西班牙和德国，在2000年的初期是不一样的，西班牙在2000年的初期属于上升期，而德国是属于下降期。我们看到通胀比较高，它的实际利率是走低的；而那些衰退期的国家一般是低的通胀率，而它的实际利率会比较高。这样一种情况会进一步加剧经济的新周期性，从而导致通胀缺口进一步扩大，这是在西班牙和德国发现的情况和趋势。

　　二、单一货币区域当中的平衡问题

　　通胀缺口导致了购买力评价和市场汇率的不一致与差距，还是德国和意大利，德国的通胀一直以来比意大利要低，而这个缺口在欧元诞生之后持续存在，这个缺口导致意大利的通胀比购买力平价要高，这也使得意大利进口的价格低了，德国是相反的情况。这种不平均、差异导致了贸易的不平衡进一步加剧。

　　三、长期的利率进一步的趋同

　　长期的利率显示出了非常大程度的趋同，比通胀的趋同程度要高，我们看到欧元诞生之后，直至次贷危机之前是一种趋同，单一货币会使政府债券进一步的走高，比如说希腊和意大利并没有汇率风险，使得低利率国家的融资就能够很容易的获得，也使得他们这些国家获得了非常廉价的资金来源。

　　四、我们怀疑，单一的货币是否是一个天然的稳定剂

　　有人认为，欧元能够消除汇率的不确定性；但是它也使得汇率的预警功能消失和丧失。单一的货币并没有反映出内部的不平衡，而市场的参与者和市场决策者因此就没有办法及时预料到和注意到一些国家的警告。因此，有人认为，在设计欧盟的央行体系当中存在一个根本性的缺陷，对于一般的国家而言，也就是要有自己当地的货币，收支的平衡不会一下子就出现赤字或者是盈余，而是通过外汇的储备，会有一些预警信号出现，对于投资者和银行家来说，他们怀疑，对于经常项目的赤字会产生担忧，而他们就不大愿意再向这个国家借钱或者是对这个国家进行投资，这个国家就必须要使用自己的外汇储备，来结清他的净进口，他的外汇储备会降低，这对于一般的国家而言是这样的情况。但是这样一个下降，也就是外汇储备的下降，从统计学上来看是非常明显的，而且会很快的出现。因此，市场的参与方就会变得愈加的谨慎，而国家政府也会非常认真、严肃的对待他们的一些政策，这样一来就可以防御这种支付的危机。而在欧元区，我们看到，这个过程是不同的，并不是使用外汇储备，我们看到每一个国家的账户，都有一个连接到欧央行的账户，对于它的支付平衡有一些预警的信号，但是，这个并不容易察觉，不能够通过外汇储备的变化来察觉的；二是账户的投寸在设计当中可以是负的，而且没有限制，因此账户的变动情况没有很好的得到控制。

　　我们看一下日本过去的经验，日本曾经经历了一个长期、持续的日元升值，从1971年开始就有这样一个过程，这个历史的过程可以被归于是日元和美元的通胀缺口，而未来的趋势也是能由这样一个原因所解释。日元升值给我们带来了什么？当地的货币升值确实对当地的出口产业会产生负面的影响，制造业的就业人数也会在短期内缩小、减少，在采取浮动汇率制之前，我们平均的出口增长之前是非常高的，在采取了浮动利率之后是降低了。但是，也有一些积极的因素，我们看到在日本采取了浮动利率的几年之后，我们的通胀率和美国的通胀率是相反的，自那时起，日本的经济就呈现出来一种稳健的增长，发展得比较稳健。这样一来，日本就能够实现个人实际收入的稳健增长，这个增长并不是集中于某一些行业、企业，而是能够得到我们整个中产阶级大众的共享；与此同时，这也会进一步推动日本居民的实际收入增长，像在技术行业或者是在管理层，低的通胀率也是促使这一现象出现的一个因素。我想，浮动的利率体制，也就是日元长期的升值，会进一步推动我们通胀率走低，然而日本现在其实出现了通缩，我们也是希望有一些价格的上涨出现，但是与此同时要想到积极的因素、好的一方面。

　　所以，总的来看，货币升值对一个经济体意味着什么呢？很多人认为，货币的升值会导致出口行业面临困难，像汽车行业，将他们制造业的基点转移到海外，包括对于国内的就业，还有经济增长都造成负面的影响；但是我想在这儿提出我的质疑，我们看到，对于一个国家经济的发展来说，我们既要看到短期的结果，也要看到长期的结果，而这两者一般不是一致的。货币的升值会使得出口行业进一步的关注它的竞争力，竞争力得到了加强，货币会进一步的升值；而汇率的发展和实体经济的发展是齐头并进的。所以对于一个经济体的长期发展而言，我们可以看到有很多不同的解释，我想强调一点，至少我们可以说，现在并没有很令人信服的证据显示，货币升值使得一个经济体的表现要差于没有升值的经济体的表现。

　　从欧元的经历来看，一个稳定的货币体系并不能够保持长期经济的稳定发展；而相反，它可能会使弊大于利。从日本的经验来看，我们有一些非常确凿的证据显示，货币的升值也确实是经济发展的一个障碍，或者换句话来说，货币的贬值可以进一步的支持经济的增长。日元的升值有可能导致了日本经济长期的发展，而我们看到通胀可以得到很好的控制。第二点很重要的是中产阶级可以实现他们实际收入的增长。

　　我们在进一步的加强协作、协调的时候，要注意什么呢？我觉得像刚刚所说的，确实需要进一步加强合作和协调；我们要避免什么呢？避免汇率的不稳定和市场的超调，只要我们的汇率和根本面的发展是相一致的、相匹配的，我们就可以按照想要的趋势让它发展。我们所需要的不是一个僵化的体制，使得汇率在一定程度上稳定；最好我们需要的是对于根本面的加强监测，以及加强跨境和多边的合作，实现一个政策的协调，及时的出台有效的政策，避免政策的超调，使得市场的根本面得到很好的控制。

　　谢谢！