冈崎久柰子：香港应作为离岸中心的试点

　　新浪财经讯 2011年12月8日，由中国社会科学院主办的“危机后国际金融体系重构：亚洲的角色”研讨会在北京中国社会科学院举行。图为日本银行国际部高级研究员冈崎久柰子。

　　冈崎久柰子：非常感谢邀请我来到这里参加本次的论坛。我自我介绍一下，我来自于日本央行，我现在正在中国人民银行上海分行做一些访问，包括对人民币国际化做一些研究工作。我会在此谈一下我的研究主题。

　　我今天要简单的介绍一下人民币国际化这一话题，以及如何提高在中国的跨境资本流动。随着中国经济与世界经济不断的一体化，中国的资本流入和流出都极大的提高了，例如我们看到，总的资本流动是增长了将近7倍，在2000年的时候是不到0.76万亿美元，而到了去年这一金额达到5.58万亿美元。这一页显示的是资本的净流入，这个是资本流出。我们看到，大量的资本流动是存在的，跨境的资本交易，除了进出口，还有外国直接投资之外，在中国还是比较小的。例如，非居民证券投资的流入占到了GDP的0.6%，这是2010年的一个数据。然而，在这个小量的流入当中，我们来看一下跨境资本流动的趋势，存在一些波动，尤其是在金融危机的这段时间里面，波动比较大。这一页图表我们看到的是私营资本的净流入到中国的情况，我们知道，2007年全球金融危机爆发，有比较大的人民币贬值，所以在这个期间，有一个很大的资本波动；到了2011年的时候，资本的流动又有所增长，到中国的资本流入达到了将近8%的增长。而在全球金融危机发生的期间，08年下半年的时候，我们看到有资本的外流大概占到GDP的5.2%左右，这主要是受到全球金融危机的影响。我之后会做一些详细的解释。

　　我们看到这是对华直接投资的名义规模，对华的投资还是比较强的、比较多的，而中国的政府也非常支持境内的公司走向海外，这是对华的组合投资，这是中国对境外的组合投资。我知道大家手中拿有我的材料，所以就不对这些图表做进一步的解释。与此同时，我想提出一些有趣的资本交易的流动情况，除去贸易之外的资本，除去外国直接投资之外资本的流入和交易，在其他的收支平衡表向下的一些交易。我们看到总的规模还是比较小的，但是在全球金融危机期间是存在一个巨大的波动，2008年的上半年，在外资，还有银行贷款方面，导致了资本的外流，这个趋势并没有持续太长时间，到了2009年的下半年，马上又回到了正区间，有一些帐户下面已经出现了一个资本的回流，又重新的流入中国。

　　在这样一个情况之下，我们看到，中国也出现了一些变化，自2007年以来，全球金融危机爆发，由于国际市场上的流动性趋紧，资本外流，尤其是我们看到外汇市场巨大的波动，使得进出口愈加困难，尤其很难实现原来的定价目标。因此，中国建立了一个缓冲来吸收冲击；但是，我们看到，中国政府也面临着巨大的汇率风险，有80%的央行资产都是以外币的形式持有的，到了今年的9月份，央行的外币资产已经达到了整个GDP的50%。在这样的情况之下，外管局给出了一下解释，他们说外资的持有，有一些问题，这也成为中国的一大挑战之一，对中国的政府是一个巨大的挑战。如何来减少外币资产持有的不平衡现象？在政府的帐目下，我看到有集中度很高的外币资产持有；与此同时，有很多人力推人民币的国际化，人民币的国际化预期能进一步推动国际贸易，减少国内的汇率风险，也会进一步的降低外汇储备的积累，从而能够提高风险管理的水平。与此同时，中国政府还是非常谨慎的，在推广人民币国际化的过程中，持谨慎态度。政府一般不太使用国际化这个词，有一些中国的学者和专家指出，货币的国际化需要一个低利率、低通胀的环境，要有灵活的汇率机制，以及资本项目的完全兑换，这些前提条件得以满足之后，才可以谈人民币国际化的问题。

　　另一个方面，我们看到，在贸易结算上有一些试点的项目正在展开，为了进一步推动人民币贸易的结算，中国政府于2009年宣布可以进行跨境的人民币结算试点，其主要目的是要防御外汇波动带来的风险。现在这个业务还在试点阶段，但是数目在剧烈的增加，而中国政府也允许一些外国直接投资者们来使用人民币。

　　我们看到，一方面谈到人民币国际化的时候，香港确实在其中发挥非常关键的作用，尤其是在承担人民币离岸中心这一功能之上，我们知道，中国有一国两制，使得香港成为一个比较国际化的中心，比较理想的地点来试点人民币的离岸发展。我们知道，在跨境的人民币交易结算试点项目开展的时候，香港成为一个试点的地方，而在香港的跨境结算也增长得非常之快。我们看到，在今年三季度的时候，86%的跨境人民币结算是在香港市场上完成的。我们看到在香港继续的开展这种跨境人民币结算的试点工作，与此同时，人民币存款的增幅也比较快，由于未来我们预计，对人民币产品的预期会进一步的强烈，随着中国的经济不断开放和国际化，人们也预期，人民币市场会不断的扩大。据报道，有其他的国家，还有其他的市场也希望能够建立人民币的离岸中心，因此有可能离岸的人民币市场在中国之外发展起来。

　　我们同时看到，有一个区域的金融合作，来推动人民币的发展，并且来降低外汇风险，包括境外的倡议，10加3，以及中国和一些东盟国家建立了货币的互换协议。

　　我还想向大家介绍一下一个教授的研究工作，他曾经在日本央行，是我的导师，现在他去了日本的一所大学。他指出，金融合作有两种，第一个是货币的协议和安排，货币的安排包括政策协调，对于汇率、对于货币政策的协调；第二个是金融一体化，这包括在金融市场上的能力建设，对于金融结构的一个统一、融合。这两种金融合作是相互互补的。首先，最好是要实现金融的一体化，因为货币的安排是需要一些更困难的步骤和一些更艰难的谈判才能够达成，因为国家的差别是很大的；然而对于金融的一体化而言，这个可能会相对比较简单一些。因此，我们看到东亚金融一体化已经开展了，包括跨境的一些活动、业务往来。这是我对金融合作的一些理解。

　　我们知道，中国金融体系比十年前要活跃和强劲得多，中国也可以更好的抵御外部的风险，如本次金融危机所显示的这样。在跨境的交易方面，放松一些管制，但是这种跨境的一些管制也有助于中国抵御跨境的风险蔓延。但是人民币的一些贸易结算和发债，也是处于试点阶段，也有一些风险。我们知道，在利率控制，在帐户没有开放的情况下，跨境的资本交易是有一定的风险，但是现在压力也比较大，比如说贸易融资，还有一些结算方面，中国政府已经开始了一些试点工作，包括在香港发行人民币计价的企业债，我想这些都会发展得非常之快，尽管当前的金额比较小，也不是非常平衡。对于一些在境外交易的企业，他们是非常愿意来收人民币的，以人民币来结算，但是要支付人民币并不是那么受欢迎。对于贸易融资上来使用人民币，有一个前提条件需要更深度的人民币市场，要管理人民币，要有一些对冲的机制来对冲风险，而人民币债券的发行，现在也在试点阶段，比如说在香港有一些人民币的存款，但是我认为，对于在海外发行人民币债券还有很大的改进空间。有人认为，要进一步的发展市场，我们需要更多的、范围更大的全球发行商存在，一些复杂的监管机制和法律法规也需要改变，对于中国政府一个大的挑战就是如何平衡国内在岸人民币市场和离岸的人民币市场，如果离岸的人民币市场完全与在岸的分离的话，这个产品不会特别受欢迎；然而，如果有些渠道可以连接在岸和离岸的市场，现行的一些法律法规是没有效的，会阻碍发展的。

　　因此，我认为，人民币的国际化会需要金融市场进一步的开放和自由化，这需要中国的政府，还有其他的市场参与方，有更多的工作要做，在推动经济发展的时候，我们看到，中国对其他经济体的影响力也越来越大。作为一个负责任的大国，这对于中国也意味着有更大的责任和压力，而市场的参与方也非常关注中国所采取的一些行动，无论是在全球，还是在区域市场上所采取的一些重大行动。随着信息和一些观点的交流，我觉得非常有必要大家都来关注这个问题，对于金融市场的进一步发展非常重要的一点，就是要建立和管理一个有效的沟通平台，对于监管者之间、金融机构之间、投资者和消费者之间，都能够参与到这些信息交流之中。因此，类似于今天的这样一个平台和交流的机会，是非常有益和宝贵的。

　　谢谢主办方！