经济会议若无超预期举措 指数还将下挫

　　本周市场整体处于弱市震荡中，周四指数一度创调整今年4月调整以来的新低，在历次创新低均出现盘中反弹的示范效应下，股指快速回升，但追高意愿淡漠，指数尚未突破5日线便再次遭遇抛压潮。周四晚间随着欧洲央行拒绝扩大欧债购买规模，周五早间A股在外围市场的大跌下再次低开，盘中再度考验前期低点2307。由于欧盟峰会尚未拿出最终方案，我国的中央经济工作会议也将与12日-14日召开，市场对两个会议可能出现超预期结果还存在较大预期，指数继续盘整。从市场关注的因素来看，当前不断恶化的经济状况和流动性显然是市场最关注的因素。周五央行公布的11月CPI同比涨幅仅为4.2%，表明政府一年以来以通胀为纲的策略取得较大成功，但是市场只是在盘中进行小的拉升之后再次回探，目前沪指在前低的位置盘整了近一周，摇摇欲坠。

　　从股指期货市场的表现来看，本周市场出现的最大的特征是持仓量创股指期货上市来的新高，周四盘后数据显示股指期货的持仓量达到48859手，与此对应的是，股指期货的日成交量也维持在30万手的高位，这与现货市场的交投清淡大相径庭。从成交和持仓的大涨来看，按照常理来分析是资金的分歧较为严重，甚至有越来越多的资金看好后市。但是考虑到期指市场是一个短线资金博弈非常强的市场，多头在没有强大利好的情况下难以保持较大的优势，且市场的多空转移迅速，建议投资者可关注这一指标，但是勿以此指标作为买卖的依据。从主力持仓看，本周有四个交易日均处于震荡走势，主力多头以政策宽松和经济会议的预期为依托，不时在盘中进行短袭，尤其是周四指数创新低后迅速拉升，席位上尤其以安信期货最为活跃。空头方面的策略较为稳定，主要策略是在反弹的情况下加空，因此本周前20名会员净空仓占比是随着行情的震荡而逐渐走高，但是空头过度杀跌的趋势也没有出现，而是随着指数的下跌选择获利。从股指期货市场的整体表现来看，目前市场的分歧非常严重。

　　对于后市，虽然从中长期来看，目前的点位已经处于底部区域。但是短期来看，目前经济状况和股市自身因素决定指数大幅走强的可能性都不大，只是政策是游离在基本面之外的最大一个未确定因素。本年度的中央经济工作会议的基调是以“稳”为主，有别于往年在会后公布政策基调，对2012年的宏观经济政策，财政部和央行已提前公开透露，即明年将延续积极的财政政策和稳健的货币政策基调不变。考虑到经济会议的提法和做法是两个概念，我们预计货币政策再度大幅宽松的可能已经不大。在2008年四万亿造成的货币幻觉下，货币总量恢复增长，但是幅度较为有限。2009 年新增人民币贷款由上年的4.9万亿剧增至9.6万亿，流动性状况极为宽松，成为本轮通胀的货币根源。从央行本次下调存款准备金后便迅速发行一年期央票进行千亿资金回笼来看，央行对于货币宽松非常忌惮。因此明年经济中，财政政策的使用幅度有望加大，在发行赤字、扩张政府支出的同时，辅之以结构性减税措施，推动经济增长由政策刺激向自主增长转变。而货币政策使用将变得越来越谨慎。这意味这不断扩容的股市将面临更严重的流动性压力。因此在经济形势紧张和货币政策发送可能性不大的情况下，指数不断创新低可能成为常态，市场后续的反弹更多是靠政策驱动和超跌因素。

　　天琪期货研究部 张伟