市场继续震荡寻底 基金经理后市观点偏谨慎

　　德圣基金研究中心 

　　一周市场回顾：两市继续震荡寻底 + 基金净值指数普现负向收益

　　股市方面，本周股市弱势下跌，综合上周五至本周四，上证指数下跌2.39%，深圳成指下跌3.40%，沪深300下跌2.27%。行业来看，传媒娱乐、石油行业取得正收益，保险、银行、房地产、水泥、钢铁相对抗跌；电力、化工、农林牧渔、食品、医疗、有色等则跌幅较大。风格来看，大盘价值是优势风格，小盘价值是弱势风格。

　　债市方面，本周债市表现较为强势，各类债券收益率整体出现下移，其中，国债和分离债表现尤为强势。综合上周五至本周四，具体交易所各类债券指数走势来看，国债指数上涨0.15%，沪分离债上涨0.11%。具体一周各类市场指数表现见表1。

　　表1、一周市场指数概览(12.2-12.8)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周股市表现较弱，债市表现相对强势，在基础市场这种走势行情下，偏股方向基金出现较大幅度的下跌，偏债方面基金涨跌不一。从德圣各类型基金净值来看，纯债型基金净值指数本周呈现了正向收益，其他各类型基金净值指数出现不同比例的下跌，具体德圣各类型基金净值指数一周表现见表2。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(12.2-12.8)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：人民币汇率双向浮动展开 + CPI预期内下降

　　本周A股市场继续震荡下挫寻底，债券市场表现强势。从基本面来看，综合各种市场因素和各方观点，影响本周市场运行的线索可从以下两个方面综合考量：

　　利空方面，其一，人民币汇率双向浮动展开，人民币币值短期走弱促国际游资阶段性撤离干扰市场。其二，欧债危机处关键时刻，市场系统性风险短期骤增。其三，经济下滑成定局继续压制市场。利多方面：其一，国内CPI预期内下滑，11月份居民消费价格指数CPI同比增长4.2%，环比下降0.2%。其二，欧洲央行下调基准利率，全球市场宽松预期渐强。其三，中央经济工作会议召开在即，市场期待政策“给力”力度。

　　综合来看，本周基本面的利空因素与利多因素来看，利空因素强于利多因素，其中，人民币币值短期迅速走弱和经济成定局下滑是压制市场的主要因素，再加上欧债危机正处关键时刻，全球存在不确定性的系统性风险，这样在利多因素短期影响有限的情况下，进而从根本推动了本周市场的震荡下挫走势，并创出年内调整新低，从各方基金经理观点来看，都在不同程度上显示了这方面的看法。

　　在人民币贬值声渐起一个月之后，人民币对美元汇率终见颓势，信诚全球商品主题基金经理李舒禾分析认为，未来人民币走势将趋于稳定，不至于持续大幅贬值或大幅升值，原因是正反两方面因素目前趋向均衡，一方面，如果人民币出现大幅贬值，有可能出现资本大量流出的现象，这是政府所不允许的；而且，中国仍将持续的国际收支顺差的格局，这也使得人民币出现大幅贬值的可能性不高，但另一方面，在顺差缩小及欧美企业存在现金流压力的现况下，人民币也不致于出现大幅升值。波动小的人民币汇率对QDII海外投资而言，是一个稳定正面的因素，未来QDII承受人民币升值的压力可能大为减缓。

　　上投摩根基金认为，11月CPI显著下降，低于市场预计的4.5%。CPI指数中11月食品CPI环比下降0.8%，非食品CPI环比上涨0.1%。预计12月的CPI同比增幅与11月接近。通胀下行给政策放松带来更大空间。近期通胀下行伴随经济放缓，上投摩根预计政策重点逐步由控通胀向保增长过度。下周召开的中央经济工作会议将围绕保增长、调结构和抗通胀等主题。

　　交银制造基金经理认为，在促转型与调结构的背景之下，宏调政策渐近“微调”，宏观基本面的不理想与投资者对于货币政策放松的预期之间不断博弈，A股或将走出一波较为复杂的曲线震荡的筑底行情。国内扭转经济增长的下滑趋势并实现再次加速可能是一个渐进的过程。未来需要跟踪12月中上旬召开的中央经济工作会议的精神，预计其基调仍是实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场震荡下挫创出年内调整新低，具体来说，人民币币值短期迅速走弱，很大程度上引发了国际游资的恐慌情绪，存在较大套取人民币汇差的冲动，这对市场产生较大干扰；从国内市场本身运行来看，基本面的不理想在根本上压制着市场；欧债危机正处关键时刻，布鲁塞尔峰会欧盟成员国能否达成妥协性方案，存在较大的不确定性，系统性风险犹存。综合这几点来看，在市场短期没有明显利多因素提振的情况下，本周市场创年度调整新低也在情理之中。

　　市场投资机会：基金经理后市偏好不一 + 继续看好债市投资机会

　　本周沪深股指盘中双双创出本轮调整新低，对于后市的投资机会上，从各基金经理观点来看，投资偏好不一。

　　景顺长城核心竞争力基金拟任基金经理余广表示，随着货币政策的松动，市场信心有望加强，具备核心竞争力的企业股票以高成长性特征有望更好把握反弹行情，余广认为，具备核心竞争力的企业更能体现出“成长”的特征，在市场的反弹中其表现更值得期待。核心竞争力作为公司获得持续竞争优势的源泉，能够为企业带来持续的盈利增长，从而影响公司价值。

　　平安大华深证300指数增强型基金拟任基金经理焦巍认为，预计明年CPI下降路径将十分明确，CPI的下降降低了紧缩的压力，但也会带来PPI的下降。回顾历史，PPI下降时都对应着非金融类上市公司业绩的下降，所以明年一季度其报表估计会令人失望。但投资反映的是心理因素，虽然PPI下降会带来企业的暂时不利，但从长远来看，有利于平衡成本以及去库存。随着明年上半年经济和政策组合的态势好于今年，A股市场进入震荡上升通道值得期待。

　　招商基金专户投资经理赵龙表示，经济总是呈现周期波动状态，在不同的经济发展阶段，投资也会呈现不同的特点，消费、金融和弱周期的机械类股票行业仍是最值得关注的品种。尤其是白酒类上市公司，目前企业投资回报率超过30%，尽管未来面临行业增速变慢的可能，但酒类个股会出现分化。2012年白酒类上市公司的整体估值预计仍在20倍左右，其中的优势企业仍有望在2012年获得超额收益；对于银行保险等金融类股票，虽然从行业景气的角度来看，暂时仍有不确定性，但由于长期价值被低估，未来可以获得超额收益；机械类股票受益于产业创新和产业结构升级，其中的优势企业将获得较高的长期投资回报。

　　交银制造基金经理黄义志认为，未来基调仍将是实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2012年我国可能将动用财政手段调节货币偏紧对经济的制约，以实现调整经济结构和解决贫富收入差距。未来投资的布局重点，可以借鉴我国信贷政策与产业政策的协调配合方向以及刺激经济增长的财政支出的方向。当前我国拟加大对节能减排、战略性新兴产业、文化产业等重点领域的信贷支持，而未来财政支出的方向可能会集中在三个方面。

　　银华永泰积极债券基金拟任基金经理王怀震表示，在经济增速下滑、通胀回落、政策出现微调的大背景下，未来债券市场有望延续上升趋势。而伴随年内调整，大部分可转债价格已跌至面值附近，债券属性进一步增强，此时正是配置的较好时机。

　　建信双息红利债券基金拟任基金经理钟敬棣表示，通胀水平正在进一步回落，货币紧缩未来有望得以缓解。在利好因素逐步增加的背景下，近期债券市场有望继续反弹，债券基金投资机会将会突显。他认为，在经历了今年前三个季度的债市调整后，债市风险全面释放，债券市场有望继续反弹，为投资者介入债券投资提供了良好机会。

　　基金投资配置策略：积极分布建仓+逢低增加基金投资金额

　　市场短期虽然低迷，但是我们认为股市中期投资环境已经明显改善。股市中期运行逻辑“信贷—投资—经济增长—股市”依然没变，调准确认货币政策转向，因此信贷有望增长，股市中期投资环境已经改善。不过我们说的是中期逻辑，是主导未来一年左右的线路，而不是短期的行情，短期市场在投资者悲观情绪的带动下或将继续低迷。

　　对于基金投资者而言，短线的投资者可以等经济面企稳在介入投资；长线的投资者可以在目前阶段采取逢低布局，分布建仓的手段逐渐收集低位筹码，以图在中期行情中获取较好收益。

　　基金公司需加强价值投资理念  成长型基金依然可以长期持有

　　本周表现好的基金有长盛同祥、农银策略、泰信中小盘、上投优势、长城品牌、国联安安心、东方龙；表现落后的基金有东吴策略、富国天源、大成创新成长、大成精选、广发中证500等。从表现好的基金来看，低仓位、周期蓝筹风格的基金业绩抗跌，尤其是对金融配置较多的基金。从表现差的基金来看，高仓位、重配食品和金属、以小盘股投资为主的基金业绩落后。另外，重庆啤酒复牌即跌停，大成基金公司“踩雷”，旗下9只基金受损大。

　　策略提示：本周强势的基金主要是一些重配周期大蓝筹的基金，该类基金典型代表是长城品牌，在经济下滑，盈利下降时，市场都在寻觅避风港，而大盘蓝筹则提供了这种避风港，短期来看，该类风格的基金有望阶段性强势。但是从长期投资的角度来看，成长股获利空间更大，因此成长性的优质基金值得继续持有，如富国天惠，新华成长等。

　　对于大成“踩雷”事件，其短期对基金业绩影响有限，因为基金是组合投资，单一股票影响不会很大。不过我们对这件事件却有着更深远的忧虑，基金公司作为长期的价值投资者，率领大部队去参与149倍P/E的股票，这还算理性的价值投资吗？

　　债市后市依然看好 

　　保本基金处于最佳投资时机

　　本周偏债方向表现好的基金有招商债券、南方中证50债、南方多利、招商信用债券。表现差得有富国优化、博时债券、金元丰利等。从表现好的债基来看，重配利率债的纯债性产品，如招商债券、南方中证50债等表现较好，同时对股票投资较少的南方多利也表现较好。表现差得基金则多是对股票配置较多，或者对信用债，可转债配置多的基金。

　　策略提示：纯债基金本周表现强势在我们的预期之中，上期报告我们认为“在通胀和经济双下初期，债券市场先于股票市场走好，而利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。因此稳健的投资者目前投资纯债型基金或则重配利率债、高等级信用债的债券基金更优，这方面基金有嘉实超短债、富国天利、中银增利等。”目前我们依然维持这个判断。