嘉实基金2012年投策会：债券牛市催生股市复苏

　　新浪财经讯 12月15日，嘉实基金2012年投资策略会在深圳举行，嘉实基金投研团队认为，债券牛市已步入下半场，2012年股市有望复苏。

　　会上，赵学军发表了题为“拂去浮华，大有可为”的主题演讲，对资本市场发展前景给予了肯定。投资策略方面，戴京焦判断，明年投资的主脉络是政策环境改善、债券牛市催生股市投资机会。

　　衰退阶段 稳增长成政策核心

　　与以往的市场主流观点不同，嘉实基金明确提出，要对海外经济给予比以往更高的关注。“全球经济放缓，低于以往的增长趋势水平。新兴市场经济减慢、发达国家产出缺口扩大。”戴京焦预计：明年一季度欧债问题可能出现更严重的风险暴露，但彻底消退则需要更长时间。

　　对于国内经济趋势，嘉实也对可能出现的不确定事件进行了充分预期。在认同中国通胀进入下行趋势这个主流观点的同时，戴京焦还对未来通胀预期可能出现变化进行了风险提醒，原因在于人力成本等生产要素价格的变化。

　　明年第三个可能超市场预期的因素是准备金率的下调。从人民币连续跌停等现象观察，外汇占款压力在逐步减弱，这些因素将导致准备金率再次下调早于市场预期。

　　结合近期中央经济会议确定的“稳增长、调结构、控通胀”的思路，嘉实基金将明年的宏观经济整体定性为类衰退中后期，稳增长将成为中央对明年经济定调的核心。

　　戴京焦预计，政府稳增长，最有把握的领域仍然是投资，而且在对房地产的表述中，已经不再单纯强调经济适用房的开工，对于商品房开发的限制已经悄然改变，这为未来的宏观调控转变埋下伏笔；外围经济环境的不确定性增大，则会促使明年政策调整的灵活性提高很多。

　　政策底已现，市场底还远吗？

　　“政策底之后，市场底在哪里？” 戴京焦的回答是：2008年四万亿级别的刺激政策不会重现。虽然当前货币出现微调，但由于政策转向初期经济增速快速下滑，单次政策的影响不明显，需要一个累积过程，流动性和经济领先指标的触底拐点都需要时间。预计上市公司盈利增速的底部会在明年一季度出现，从市场结构看，中小市值公司的盈利预期尚未充分下调，这是市场的主要风险之一。

　　市场处于底部，但运行还有反复。综合看来，戴京焦将明年的投资框架总结为债券牛市进入下半场，股市政策底出现，盈利底还需等待，债券市场的上涨同时也在提升股市的重心，总体看股票市场投资时机逐步来临。

　　着眼周期，追踪三大主线

　　具体到投资者关注的投资布局，戴京焦介绍，结合公司对中长期经济的观点，以及对经济周期和政策等因素的判断，主要看好三条投资线索：

　　首先是从投资时钟角度关注金融和早周期行业。政策底出现后，投资时钟进入衰退后期，在资金价格下降、经济有见底预期情况下，首先关注利率敏感型、受益于利率下降的金融行业和早周期行业。

　　其次是着眼中长期，从盈利提升的视角，关注在转型弱增长情况下盈利能够突破的行业。参照其他国家的经验，盈利增长的持续是股票市场在经济转型和增速下台阶后仍然表现不错的核心推动力。对于中国而言，未来在寻求持续增长过程中，有部分行业能够获得持续甚至高速的盈利增长，这其中包括：高端装备制造、医药、文化娱乐、保险、高端消费等行业。

　　最后结合中长期的政策突破以及经济转型等因素，同时短期又有一定的催化剂，主题投资方面关注1 号文件、十二五专项规划以及经济转型等主题。（王雨/文）