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杨国英:2012年信贷闸门不宜大开

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-12-16 10:27 来源: 新京报

  ■ 关注中央经济工作会议

  通胀隐患将可能与我们长期伴随。2012年应警惕为图求短期之利而大开信贷闸门。

  12月14日,2011年中央经济工作会议落下帷幕,会议明确2012年依然实施积极的财政政策和稳健的货币政策,并重点提出2012年仍需控制物价防止价格反弹。

  短期而言,貌似物价已不再是我国经济最为忧心的难题,自今年7月起,我国CPI已从6.5%,逐步回落到8月的6.2%、9月的6.1%、10月的5.5%和11月的4.2%。

  但是,这一短期的回落,并不代表物价已真正进入下降通道:一者,近期4.2%的物价水平与历年相比,明显仍属高企;二者,短期物价的回落,与近期外资的紧调回调、以及下半年以来出口的急剧减少密切相关,由此大幅收缩我国的外汇占款投放。

  当然,对2012年而言,在进出口关税调整并支持加大进口的政策之下,贸易顺差势必将进一步减少,由贸易顺差所引发的货币投放压力亦将相对减轻。但是,与此同时,很难说欧美资本项目流动在短期的救急之后,不会再度回流我国,因为就中长期而言,无论是我国经济的增速、还是人民币的升值趋势,与持续陷入债务困境的欧美相比,优势仍然明显。

  更为重要的是,我国持续施行的“稳健的货币政策”,事实上并不代表真正的“从紧”,其实质是相对均衡基础上的相机而动。

  以今年的“稳健的货币政策”为例,虽然存款准备金率一度高达21.5%,一年期存款利率高达3.5%,但在公开市场逾2万亿元净投放的持续对冲之下,我国信贷总量与2010年的7.9万亿元相比,虽有小幅减少,但全年仍高达7.5万亿元左右。如以此与2007年的3.6万亿元和2008年的4.8万亿元相比,仍明显处于高位。

  以此类推,2012年的“稳健的货币政策”,M2增速虽然可能有少许回落,但此次中央经济工作会议上已明确的“保持货币信贷合理增长”,或许意味着2012年的新增信贷总量或将高于2011年的7.5万亿元左右。

  物价与货币政策紧密相关,因此,2012年的物价走势仍不容乐观。甚至有可能在信贷放大的基础上,再度反转进入持续上升通道。因为,这不仅仅与人民币对美元汇率的走势有关、亦不仅仅与贸易顺差所引发的外汇占款有关,更为关键的是,与我国当下的货币存量有关——与当下美国M2总量9万亿美元、日本10万亿美元相比,我国M2总量已高达近80万亿元(约合12万亿美元),基本与欧元区总量相当。而如果对比M2占比GDP,则我国当下已高达1.8,远高于日本的1.5、欧元区的0.9和美国的0.6。在G20国家的大家庭里,我国已是“货币化”水平最高的国家。

  这个信号告诉我们,通胀隐患将可能与我们长期伴随。2012年应警惕为图求短期之利而大开信贷闸门。

  □杨国英(财经评论人)

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