杨国英：2012年信贷闸门不宜大开

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　　通胀隐患将可能与我们长期伴随。2012年应警惕为图求短期之利而大开信贷闸门。

　　12月14日，2011年中央经济工作会议落下帷幕，会议明确2012年依然实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并重点提出2012年仍需控制物价防止价格反弹。

　　短期而言，貌似物价已不再是我国经济最为忧心的难题，自今年7月起，我国CPI已从6.5%，逐步回落到8月的6.2%、9月的6.1%、10月的5.5%和11月的4.2%。

　　但是，这一短期的回落，并不代表物价已真正进入下降通道：一者，近期4.2%的物价水平与历年相比，明显仍属高企；二者，短期物价的回落，与近期外资的紧调回调、以及下半年以来出口的急剧减少密切相关，由此大幅收缩我国的外汇占款投放。

　　当然，对2012年而言，在进出口关税调整并支持加大进口的政策之下，贸易顺差势必将进一步减少，由贸易顺差所引发的货币投放压力亦将相对减轻。但是，与此同时，很难说欧美资本项目流动在短期的救急之后，不会再度回流我国，因为就中长期而言，无论是我国经济的增速、还是人民币的升值趋势，与持续陷入债务困境的欧美相比，优势仍然明显。

　　更为重要的是，我国持续施行的“稳健的货币政策”，事实上并不代表真正的“从紧”，其实质是相对均衡基础上的相机而动。

　　以今年的“稳健的货币政策”为例，虽然存款准备金率一度高达21.5%，一年期存款利率高达3.5%，但在公开市场逾2万亿元净投放的持续对冲之下，我国信贷总量与2010年的7.9万亿元相比，虽有小幅减少，但全年仍高达7.5万亿元左右。如以此与2007年的3.6万亿元和2008年的4.8万亿元相比，仍明显处于高位。

　　以此类推，2012年的“稳健的货币政策”，M2增速虽然可能有少许回落，但此次中央经济工作会议上已明确的“保持货币信贷合理增长”，或许意味着2012年的新增信贷总量或将高于2011年的7.5万亿元左右。

　　物价与货币政策紧密相关，因此，2012年的物价走势仍不容乐观。甚至有可能在信贷放大的基础上，再度反转进入持续上升通道。因为，这不仅仅与人民币对美元汇率的走势有关、亦不仅仅与贸易顺差所引发的外汇占款有关，更为关键的是，与我国当下的货币存量有关——与当下美国M2总量9万亿美元、日本10万亿美元相比，我国M2总量已高达近80万亿元(约合12万亿美元)，基本与欧元区总量相当。而如果对比M2占比GDP，则我国当下已高达1.8，远高于日本的1.5、欧元区的0.9和美国的0.6。在G20国家的大家庭里，我国已是“货币化”水平最高的国家。

　　这个信号告诉我们，通胀隐患将可能与我们长期伴随。2012年应警惕为图求短期之利而大开信贷闸门。

　　□杨国英(财经评论人)