经济会议强调经济的不确定性 指数加速下跌

　　本周A股市场经历了一轮惨烈的单边下跌行情，一周最大跌幅近6%，基本上是今年以来最大的周度跌幅，指数加速下滑的趋势非常明显。从基本面上来看，欧债危机继续扰乱全球市场，且恶化的概率非常大，另外我国政府定调明年经济工作“稳中求进”，强调了国内外经济形势的不确定性，由于会议的结果一定程度上低于市场预期，这两个市场预期最大的方面没有超预期的利好，加上新股不停过会，市场情绪失控，不管基本面疯狂杀跌。同时，随着美元的不断上涨，国内热钱流出的意愿继续加大，截至15日人民币对美元即期汇率12个跌停，且商务部发布FDI数据也显示中国11月实际使用外资金额同比下降9.76%，对市场心理形成较大的冲击，加剧A股短期市场的谨慎情绪。虽然周四公布的汇丰数据有所回稳，但是已经无法对市场形成丝毫的正面效应，市场的悲观情绪达迅速发酵。

　　从股指期货市场上来看，本周市场最大的特点依然是居高不下的主力持仓，主力合约IF1112在即将交割的情况下持仓屡创历史新高，甚至带着1万手的持仓进入周五的交割。然而本周的行情却给多头重重一击，虽然多头重仓准备博取反弹行情，然而在全球资本市场下挫的情况下空头借力打击，多头只能被动止损平仓，至周四主力合约基差已经完全收敛，主力转战到IF1201合约。从持仓排名来看，周四IF1201晋升为主力合约后，前20名多头增加9479手至2.65万手，前20名空头增加1.25万手至3.33万手，空方加仓幅度远大于多方。尤其值得注意的是，中证期货席位上的空单达到了9218手，空方的集中度进一步提高。从空头的意图来看，远远没有要止盈离场的意思。但是随着指数重心的下降，对多头的吸引力提高，多空双方的对垒必定越来越激烈。

　　对于后市，我们认为股市受经济增速下滑和自身因素而不断下滑的趋势短期内无法改变。虽然12月中国制造业产出指数初值录得49.5，较上月的46.1有所较大幅度的回升。但是也仅仅说明增长回落的态势趋于稳定，增长动能相对较弱，而出口增速放缓和房地产市场降温将会进一步拖累经济增长。在PMI仍处于临界点50%以下时，谈经济复苏还为时过早，不过逆转趋势可以关注。股市自身方面，疯狂扩容导致的股市10年零涨幅已经引起市场的公愤，目前上市公司从2001年的1064家增至2329家，总市值增长10.29倍。然而市场没有相应回报机制，相当于把民众的财富通过合法的渠道转移到上市公司手中，目前疯狂的新股扩容显然是违背了资本市场发展规律和市场承受力，市场的畸形发展有望再度形成2001-2005年那样的新顽疾。因此，如果在政策面和股市基本面没有突发利好的情况下，指数探底将继续。

　　天琪期货研究部张伟