王雅媛：纺织股龙头地位稳固

　　申银万国证券香港联席董事 王雅媛（Victoria）

　　笔者发现在港上市的多间纺织公司都是在上海或杭州一带设厂。几十年前，在上海设纺织厂合理，因当时上海远较其他城市国际化，消费力较强，另外，那时候运输都没有现在方便，不可能把纺织厂设在内陆，但是为甚么近这十年设的纺织厂，仍有不少集中于上海或杭州一带？而纺织厂属劳工密集行业，不是应该搬去内陆工资低的地方更划算？

　　沿海设厂 经营成本高

　　主因是纺织厂需要大量的水去运作，如纺织物染加工前需用大量水清洗，另外就是要处理生产过程完结后的大量污水，要排出河流及大海，令纺织工厂不设在水源附近就难以大规模运作。随着内地沿海地方愈来愈发达，要在附近设纺织厂的成本亦愈来愈高。而这亦成为了一些一早已设立市场地位的纺织厂的保护门槛。

　　去年棉花价格如坐过山车一样，上半年大升，下半年大跌。但几间在港上市的垂直整合纺织及制衣公司，如申洲国际（02313），互太纺织（01382）等，其毛利率仍相当稳定。这离不开两个原因，一就是公司对冲得宜，二就是公司能够成功向客人转移成本的波动。根据申洲及互太的报表，它们并没有对棉花作任何期货的对冲，故此第二个才是真正原因。市场时常认为国际品牌喜欢压榨旗下的委托代工生产商，但似乎以上两间公司都找到了跟国际品牌讨价还价的本钱。

　　王雅媛为持牌人士，并没持有以上股票。