简评:山东海龙资不抵债

中国国际金融有限公司 徐小庆，姬江帆，许艳


　　海龙原评级A+,最近半年内评级公司已多次对其采取负面评级行动,目前BB+的主体评级和B 的短期债项评级基本为市场最低水平。山东海龙股份有限公司(“山东海龙”,SZ000677)08年和09年曾分别发行5亿元短融,均已到期按时兑付,目前还有11年4月发行的1年期短融4亿元尚未到期,恒丰银行主承。今年6月以前,联合一直给予公司A+的主体评级;6月24日,联合将公司列入评级观察名单;9月15日,联合将公司主体评级由A+下调至A-,同时评级展望下调至负面;本次进一步下调至BB+,并且展望负面,说明未来还有进一步下调的可能。BB+的主体评级是目前除了个别中小企业集合债发行人外,中国债券市场出现的最低评级,海龙短融B 的债项评级也是历史上除06福禧CP 外出现过的最低短期债项评级(福禧短融当时尚未披露主体评级)。

　　中金09年已将其主体评分下调至5+,今年三季度又连续下调至5-的最低水平。公司08年发行时中金评分为4-,09年11月下调至5+。今年6月3日,由于海龙被证监会立案调查,我们单独出具简评(详见110603《关于山东海龙被证监会立案调查的简评》)下调公司评分至5,之后由于公司财务情况持续恶化,我们在9月16日的信用策略周报中将公司评分进一步下调至5-。

　　公司对历史报表进行了多项追溯调整,调整后所有者权益已为负值,且短期偿债压力很大。山东海龙原实际控制人为潍坊市国资委,主要从事粘胶短丝、粘胶长丝、棉浆粕、帘帆布的生产与销售,我们在6月至9月的报告中曾多次对公司盈利和现金流恶化及债务负担提升的情况进行了风险提示。公司12月9日披露的《2008-2010年会计差错更正事项的审核报告》对公司历史报表进行了多项修正,修正后主要的变化是所有者权益变为负值,三季度末资产负债率从修正前的93%上升到103%,已出现资不抵的情况。从短期流动性指标看,公司三季末货币资金8.17亿,但短期债务高达40.8亿(其中尚未包含10.8亿的应付票据),周转偿付压力很大。而且从2010年年报的情况看,公司货币资金中各类保证金占比超过80%,用途受到限制的(报表日后三个月后到期)占比约20%,我们估计公司实际可以运用的货币资金已不多。