各投行深度解读LTRO银行注资计划

　　新浪财经讯 北京时间周四上午消息  欧洲央行3年期再融资操作(LTRO)结果显示，有523家银行申请总计4890亿欧元的超级便宜贷款，但市场反应并不强烈，意大利与西班牙短期国债收益率出现上升，美国股市已经没有变化。

　　这究竟是怎么回事？从总体上看，市场认为此次注资计划并非预期的变相援救，市场此前的期望过高。

　　初步结论：

　　银行利用此次机会来补充急需的流动性，这也是此次计划的真正目的。

　　提供流动性对市场还是有利的，至少可以在短期内缓解欧元区贷款难的形势，也使银行更容易在2012年中满足9%的资本金标准。

　　有关银行会通过套利交易，即利用降低的抵押品标准来获得低成本贷款并购买高收益国债来赚取利润的想法可能过于乐观。国债收益率的上升说明实际情况不是这样。

　　总的来说，华尔街对此次再融资操作的评价是正面的，分析师认为1月份类似的3年期再融资操作将带来更大冲击。

　　花旗的Todd Elmer认为：

　　4890亿欧元的放贷额符合花旗经济学家的预期，但要高于3000亿至4000亿欧元的市场平均预期，但有迹象显示越是后面的预测，预测值越高。

　　下一个问题是银行会用这些钱做什么？他们是用这些钱购买国债(这是市场私下希望的)还是放贷给企业(表面理由)，目前还不明朗。系统中已有足够的流动性被闲置。我们将密切关注2012年1月的类似计划，以判断套利交易是否被启动。

　　高盛证券研究分析师更为乐观：

　　欧洲央行的放贷额十分巨大，相当于欧洲银行2012年一季度到期债务的165%，2012年全年到期债务的63%。我们认为，在明年2月28日类似注资计划完成后，欧洲银行可以按期偿还所有2012年甚至2013年到期的债券。

　　但摩根士丹利认为再融资操作结果可能令市场多头有些失望：

　　我们对本周的三年期再融资操作持肯定态度，因为这有助于防止出现“无序去杠杆化”局面以及银行的破产。但我们认为再融资操作其它其它银行注资计划并不能阻止银行业务的萎缩，银行1.5至2.5万亿欧元的去杠杆化仍令我们不安。LTRO也可能无助于降低主权国债违约风险，但主权国债的息差确实有所缩小，尤其是2至3年期国债的息差明显缩小。

　　在上周有关一家银行可能破产的传言出现后，市场在期望欧洲央行的推迟类似LTRO计划。LTRO暂时降低了主权国债的收益率，也暂时减轻了市场给予欧元区的压力。

　　即使如此，LTRO也不一定是好事。意大利政策在近期实施了许多改革措施，分析师认为(尤其是高盛与美国银行的研究团队)，欧洲央行的注资行为可能会减弱一些国家改革的动力，甚至欧洲央行救市的动力。

　　管理委员会是否在明年继续购买国债将取决于银行系统去杠杆化的步伐以及私营部门融资状况。我们认为欧洲央行对于明年的经济成长前景过于乐观，很可能会在未来几个月内大幅下调经济发展预期。

　　总体来说，LTRO注资计划是成功的，符合任何人的现实期望。危机并没有“结束”，宏观经济的向下风险并没有真正减弱，但欧洲银行业已出现明显的转好迹象。           (明煜)