兼评2011年11月份外汇占款数据:共性和个性

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　报告摘要:

　　央行公布了11月份的外汇占款数据。其中,11月份外汇占款增量延续了10月份的负增长状态;并且,剔除贸易顺差和FDI后,资本流动规模为-1755亿元,略小于10月份的-1861亿元。

　　与外汇占款数据连续两个月负增长同时发生的事情是,人民币的NDF市场也出现了持续的贬值预期。

　　伴随着人民币市场的如此变化,事实上新兴市场国家的货币普遍自今年7月底进入了明显的贬值通道。这使得我们猜测,中国市场所发生的故事存在着一个新兴市场的共同背景。

　　考察国际股票、债券等金融市场数据,黄金、石油等大宗商品数据,以及新兴市场和发达市场的货币汇率数据,我们认为此次新兴市场汇率的贬值,以及美元指数的上升与美元流动性的资产需求上升有关。 这种需求的上升可能源于欧洲商业银行的流动性缺口。并在数据层面表现为新兴市场国家货币的贬值,原油等大宗商品价格的下降,黄金价格的下降,以及欧洲美元拆借市场成本的上升。

　　其与2009年底至2010年二季度的美元指数上升存在颇多区别。不论是在资产市场的价格变化层面,还是在趋势爆发的原因层面。

　　那么,我们认为新兴市场在7月份之后所经历的集体同步贬值和资本流出,构成了中国的资本项连续两个月明显减少的大背景。并且如果上文对于原因的分析是正确的,那么这个大背景的结束或者反向变化将依赖于美元供给的反弹。

　　在此背景下,新兴市场国家的资本流动,以及一定程度上中国的资本流动,与伦敦美元拆借利率产生了联系。当这个利率出现下降,我们可能会看到大规模的集体资本流出将终结。

　　此外,基于对资本流出背后贸易顺差数据也偏小,以及人民币贬值预期发酵偏晚、持续偏长等现象的观察,我们认为人民币升值可能接近尾声构成了中国自身的问题所在。

　　综合来看,新兴市场的共性问题在美元供需平衡之后将会趋于弱化;但人民币则可能继续影响外汇占款的走势,这个趋势力量需要谨慎看待和小心验证。