国泰君安利率周报:通胀放缓货币下坠,利率下降有望持续

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　截至10月前两周,一二线城市地产成交较8月和9月都有下降,“金九银十”不复存在。9月货币增速出现了大幅下坠,其中M1的下坠源于企业存款下降,意味着企业活力下降,预示工业增速将继续回落;从负债方观察,M2的下降源于企业流动性创造的下降,从资产方观察,M2的大幅下降则源于热钱流出以及信贷下滑。

　　9月新增信贷继续低于我们预期,主要源于两方面:一是企业及居民中长期贷款的下降,二是企业短期贷款的下降。鉴于票据融资等短期贷款是经济下滑时企业补充流动性的重要工具,票据融资却出现骤然下降,必然导致企业流动性雪上加霜。

　　9月CPI基本符合我们预期,综合统计局、农业部和商务部的食品价格高频数据,我们预计10月CPI食品环比将下跌0.4%,而去年同期环比为1.1%,因此其同比涨幅将明显回落至5.3%;9月PPI低于预期,从煤、油、钢价等大宗商品价格来看,油价在低位振荡,而10月国内成品油价已首度下调;钢价在10月份继续下跌,而煤价有所反弹,我们预计10月PPI环比为-0.2%,对应同比涨幅为5.5%。我们维持全年物价前高后低走势的判断,且通胀或将在10月显著缓解。

　　我们认为在债市基本面和流动性好转的情况下,3年央票的再度发行不应视作紧缩性的手段;特别是3年央票同1年央票一样具有政策风向标的作用,若4季度经济如我们预期的那样出现超预期减速,不排除至11月之后3年央票发行利率出现下降的可能性,届时反而将加速债市收益率的下降。

　　上周回购利率显著回落,但临近月中14天回购利率小幅回升,暗示月末资金面仍有趋紧的可能。预计本周央行或仍会有可能延续小幅净回笼操作,回购利率持续下降的趋势将难以延续,但资金利率较前期水平将仍然处于低位。

　　在经济和企业流动性明显放缓、10月或将通胀显著回落、资金利率保持低位震荡的情况下,利率产品收益率有望延续此前的震荡下行走势。