不确定因素过多 沪胶节前显抗跌性

　　东亚期货

　　本周沪胶震荡小幅上扬至25000之上，但是整体上仍维持在前期24500-26500震荡区间的下沿。从技术层面上沪胶价格弥补了之前的跳空缺口后震荡上行，但整体依然处于一个震荡的格局中，短期内追多追空都不恰当。

　　本周4个交易日日胶小幅震荡上行，周四日胶指数收于276.2日元，短期日胶指数仍维持在震荡区间内，中长期的弱势格局未变。

　　一周行情分析

　　轮胎产量增速放缓，行业利润缩水

　　2011年11月份，我国生产橡胶轮胎外胎7480.8万条，同比增长10.93%；1-11月，全国橡胶轮胎外胎的产量达75809万条，同比增长6.94 %。其中，我国子午线轮胎外胎的产量为3.6亿条，占总产量的47.45%。从各省市的产量来看，2011年前11个月，山东省橡胶轮胎外胎的产量达28126.5条，同比增长3.41 %，占全国总产量的37.10 %，紧随其后的是江苏、浙江和安徽等省市。从中国今年轮胎产量数据看，同比与累计同比都是出现增长的，可是增长的速度明显放缓，今年累计同比增速只有去年的1/3左右。

　　自去年天胶价格创下4万以上的高位后，下游轮胎厂一直顶着巨大的成本压力，目前国内轮胎企业举步艰难，产销出口大幅下滑。资金紧张，销售下滑，产能过剩，降价压力凸显，低附加值，利润缩水。据轮胎协会统计，1-10月份会员单位平均利润不足3%，亏损面达到23%。另外，我们还需关注欧盟REACH法规对中国轮胎出口的限制作用，未来出口至欧洲的轮胎对于质量要求更高，或多或少影响国内的轮胎行业。以上因素都是造成目前轮胎行业整体低迷的因素，但最重要的因素还是取决于车市与经济的启稳好转。

　　IRSG称今明两年需求增速将缓于供应增速

　　2011年消费增速落后于供应增速，IRSG预计2011年全球天胶产量增5.4%至1096.3万吨，2010年1040.1万吨；需求增3.7%至1117.8万吨，2010年1077.8万吨。然而，实际数据1-9月份供应增6.3%，需求仅增2.1%。2011年缺口是21.5万吨，2010年缺口为37.7万吨，缺口缩小。

　　12月19日国际橡胶研究组织(IRSG)称，2012年全球橡胶需求将达2720万吨。IRSG预估明年天然橡胶需求增加4.6%，且合成橡胶需求料增长5.5%，明年天然橡胶产量可能增长5.1%，机构预计明年天胶的需求增速也将落后于产量增速。

　　今明两年需求增速放缓一个原因是全球经济复苏步伐减缓，还有中国汽车优惠政策退市，更重要的原因是今年是2005-2006年间种植的胶树第一个增产年份。由于之前播种的橡胶开始投产，今年割胶面积已扩大21.6万公顷，在2012年将再扩大16.2万公顷。胶树单产也有所增加，每公顷提高33公斤至1387公斤，明年有望进一步提高19公斤至1406公斤。正是由于以上种种因素，天胶的动态平衡才会被改变，从而影响价格预期。

　　未来合成胶份额将提高

　　2011年11月份，我国生产合成橡胶29.5万吨，同比增长5.05 %。2011年1-11月，全国合成橡胶的产量达317.5万吨，同比增长13.15%。从各省市的产量来看，2011年前11个月，我国合成橡胶生产的前三省市是江苏、山东和广东 ，分别占总产量的26.27%、15.43%和10.59%。今年前11个月合成胶累计产量同比增速略高于去年同期水平，从轮胎发展工艺角度，合成胶在轮胎中所占的份额在逐步提高。

　　从IRSG提供的一组数据看，今年前3季度中国的天胶消费为负增长，但合成胶消费增速为6.2%；全球前3季度天胶消费增速达到2.1%，但合成胶消费增速达到7%。近年来全球与中国天胶消费占比持续下滑，2011年1-9月合成胶占比提升至0.85左右。

　　年初高企的天胶价格导致下游配方向比价偏低的合成胶倾斜，增加了合成胶的需求。乘用胎的稳定增长与全钢胎的全面放缓形成鲜明对比，加重合成胶的强势。8月份合成胶价格自高位下滑，价格优势再度显现。未来世界合成胶产能持续扩张，尤其是中国市场产能增幅突出，对天然胶替代效应进一步体现。2011年中国合成胶产能大幅攀升，达到351.9万吨，未来3年全球合成胶产能继续增长386.5万吨，中国占其中41%，为158.5万吨。IRSG预计2012年全球天胶与合成胶需求分别增长4.6%与5.5%。

　　8月以来青岛库存不断增加

　　受2010年中国汽车产销量利好刺激以及2011年预期影响，青岛保税区天然橡胶(含复合胶)库存，总体保持高位。年初至4月份，天胶橡胶库存稳步攀升，保持在12-14万吨。受期胶走低影响，5-8月份天胶库存呈下降趋势。8月份为全年最低，也有6.5万左右的库存。之后一些贸易商出于对十一假期之间供应、需求的乐观考虑，贸易商订单陡增，但此时欧债危机的爆发，胶价一落千丈，市场需求瞬间萎缩，造成到港货物急剧增加。截至10月底，仓库已经饱和，空场地也随处可见堆放的橡胶。

　　然而，港上仍有不少天胶无法入库，海关虽然进行过盘库，但在经过实地调研后，考虑到损失惨重的贸易商，也默许了在仓库外存放橡胶的事实。由于前期部分延后装货的橡胶陆续到港，11、12月份橡胶库存继续增加。截至2011年12月中旬，天胶库存最高达到20万吨以上。为挽救损失，贸易商在11月份中下旬以来，出现过低价甩货的情况，轮胎企业也有不少逢低备货，但在近期趋势有所减缓，主要是部分贸易商抱团死扛以及轮胎企业备货后需求下降有关，更重要的是与经济前景不明、轮胎库销售不畅等有关。展望后市，前景依然不容乐观。

　　截至12月23日，上海交易所橡胶库存为31609吨，当周增加3270吨。本周交易所橡胶期货注册仓单增加845至16305吨。自9月底以来，上期所库存连续大幅下跌，造成目前交易所库存比去年同期低。往年10月后割胶旺季，交易所库存是逐步增加的，但今年没有出现这种情况，一则是因为有部分现货商直接从交易所接货，但更大部分因素是今年以来云南农垦改制所导致可以交割的量少了。因此，交易所橡胶库存保持低位并不能代表下游需求好转。

　　期现价差扩大，远期价格下跌受限

　　目前云南产区已停割，海南本月底也即将停割，中国产区数量趋少，市场价格维持在27000元/吨附近，与沪胶主力合约05价差在1000-2000区间内，近月合约01价格也表现较坚挺，价差也保持在这个水平。由于近期价格与远期价格相差较大，远期合约价格下滑会受到一定制约。

　　近期中国工厂买盘少量释放，但整体买气还是比较低迷。上周举行的双钱橡胶论坛反映当前轮胎企业低迷态势，工厂继续维持低原料库存。而供应商也不急于销售，转向做一定库存储备。目前市场上标一胶报价在27000元附近，而复合胶进口成本价格偏低在25000元附近，标胶缺乏一定价格优势。

　　操作建议

　　从基本面上看，目前沪胶不具有大幅上涨的可能性，在上周举行的双钱橡胶论坛上业界也普遍看空橡胶价格，但目前沪胶价格却显示出一定抗跌性，近一个月来价格一直处于24500-26500震荡区间，短期单边下跌很困难。一方面是因为市场逐步在消化当前的利空因素，在没有更糟的消息传出前，新空头主动进场很少；另一方面便是年底的因素，市场有部分人士认为贸易商或下游厂商会有春节前备货的预期。

　　从技术面看，沪胶价格短期的震荡走势仍没有结束，很难辨别方向，尤其是在金融市场不确定因素过多的情况下。我们需要跟踪未来市场的需求是否复苏，库存是否会下滑。如果需求没有得到好转，那么最终价格还将下跌。