12年债市信用产品投资策略猛虎细嗅蔷薇,债牛平步青云

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　　一、回顾2011:几颗“地雷”引发的债市震荡 2011年,投资者遇到了前所未有的信用事件的集中爆发,年中接连引爆的几颗“地雷”引发了债市的大动荡,不仅引起了信用产品流动性的急剧萎缩,也带动利率产品甚至整个债券市场的大震荡。投资者对信用风险的担忧程度也达到了空前的程度。 受此影响,全年的信用产品收益率呈现整体上扬的态势,尤其是下半年,收益率曲线斜率明显变大。出于对风险的担忧,高评级与低评级信用产品的评级利差也不断加大,9月份以来,在资金面及宏观面共同作用的小牛市中,高评级信用产品收益率下降幅度明显大于低评级产品。

　　二、2012信用产品的宏观环境好转 从宏观经济面来看,2012年的信用产品面临着经济和企业业绩见底回升的宏观背景(具体分析可见宏观研究小组撰写的《阵痛之年——2012年宏观经济分析》及《流动性,通或痛?——2012年流动性分析》报告)。具体来看,宏观方面的利好因素有以下几个:1.信贷的温和增长(我们宏观组预计全年新增8-8.5万亿);2.通胀下行(宏观组预计全年CPI3.6%,并整体呈现V字形走势);3.政策逐步放松带来的资金面宽松和信用环境改善,这种迹象出现在上半年的可能性更大。

　　三、2012信用产品的市场环境 从供给的角度来看,2012年信用产品总量或将与2011年持平,但是结构分化将较为严重,受发债总额的限制,高评级的信用产品供给较少,但低等级的信用产品可能面临扩容。而信用产品目前的绝对收益率与信用利差都处在历史高位,2012年回落空间可期。从评级利差来看,低等级产品的收益率有回落的空间,但投资者仍需提防可能爆发的信用风险,尤其是房地产行业和城投类公司。

　　总体而言,对于2012年的信用市场,尤其是上半年,债市可能会面临一次机会。但在机会面前,投资者仍需保留一颗谨慎的心,猛虎细嗅蔷薇,才会体会牛市的旖旎风光。