2011年公募领跑者的内在基因

　　好买基金研究中心

　　2011年临近收官，还剩两个交易日，倍受关注的基金排名将出炉。有人说，年度排名如水花镜月，排名的落后不过是选取区间段的影响，如果选择年中至年中的时间段排名，则可能是另一幅光景。诚然如此，不过年度排名仍是关注度最高的榜单。这里面“约定俗成”的因素更大一点。

2011年股票型基金收益率前十
股票型收益率排名前十
名称	涨跌幅(%)
博时主题行业	-11.23
鹏华价值优势	-11.66
东方策略成长	-11.92
长城品牌优选	-13.13
华夏收入	-13.80
博时第三产业成长	-15.05
兴全全球视野	-15.54
新华行业周期轮换	-16.17
国泰金牛创新成长	-16.23
易方达消费行业	-16.68

　　数据截止日：2011年12月27日

　　榜单年年排，年年人不同。年度排名不可太当回事。统计显示，每年年初选上年年末股票型前十的基金做一个组合，其收益率还比不上“飞镖选基”。我们的关注重点应该是这些领跑者的内在基因--风格。基金风格既是影响基金业绩的重要因素，也是投资者择基不可或缺的参考。基金的风格是一个多维度的综合体，“横看成岭侧成峰”，我们主要从操作风格、持股风格、重仓行业、基金经理言论等五个方面进行分析。操作风格主要是从趋特征值、个股精选特征值、个股交易特征值、行业精选特征值、行业轮动特征值几个方面进行描述，主要是总结基金经理操作的外部特征。持股风格是从经典的九宫格从价值、成长、平衡，大盘、中盘、小盘两维度三个视角进行划分。重仓行业是想从基金的行业偏好上进行划分。基金经理言论意图从基金经理的投资理念上，对基金的不同风格加以描述。下面以目前暂居前三甲的基金为例。

　　博时主题行业

　　一、风格描述

　　1、近三年操作风格分析

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2011年12月27日

　　博时主题行业的操作风格为选择行业、个股后长期持有，在行业轮动和个股交易上较为保守。基金的操作风格延续性好。这种风格在行情变动剧烈的国内市场中，相对排名容易大起大落。

　　2、近六年持股风格

近6年风格总结

基金简称

04年末

05年中

05年末

06年中

06年末

07年中

07年末

08年中

08年末

09年中

09年末

10年中

10年末

11年中

博时主题行业

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘价值

大盘价值

大盘平衡

近6年风格分布
基金简称	最高 权重	大盘 价值	中盘 价值	小盘 价值	大盘 平衡	中盘 平衡	小盘 平衡	大盘 成长	中盘 成长	小盘 成长
博时主题行业	84.62%	15.38%	0.00%	0.00%	84.62%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　过去六年中，博时主题行业符合大盘平衡风格的占比为80%。值得注意的是，博时主题行业符合大盘价值风格的时间主要集中在近两年。

　　3、  近三年季报前五大重仓行业

季报前五大行业
时间	第一大	第二大	第三大	第四大	第五大
2008-12-31	信息技术业	采掘业	房地产业	金融、保险业	电力、煤气及水的生产和供应业
2009-3-31	金融、保险业	机械、设备、仪表	金属、非金属	房地产业	电力、煤气及水的生产和供应业
2009-6-30	金融、保险业	房地产业	机械、设备、仪表	金属、非金属	电力、煤气及水的生产和供应业
2009-9-30	机械、设备、仪表	金融、保险业	信息技术业	房地产业	金属、非金属
2009-12-31	机械、设备、仪表	金融、保险业	信息技术业	房地产业	批发和零售贸易
2010-3-31	金融、保险业	信息技术业	机械、设备、仪表	金属、非金属	房地产业
2010-6-30	信息技术业	机械、设备、仪表	金融、保险业	批发和零售贸易	金属、非金属
2010-9-30	机械、设备、仪表	信息技术业	房地产业	批发和零售贸易	金融、保险业
2010-12-31	机械、设备、仪表	房地产业	交通运输、仓储业	金属、非金属	采掘业
2011-3-31	房地产业	机械、设备、仪表	采掘业	金融、保险业	食品、饮料
2011-6-30	房地产业	机械、设备、仪表	电力、煤气及水的生产和供应业	食品、饮料	批发和零售贸易
2011-9-30	房地产业	机械、设备、仪表	电力、煤气及水的生产和供应业	农、林、牧、渔业	批发和零售贸易

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　过往的重仓行业数据显示，博时主题行业偏爱金融、电力、机械设备和批发零售等基础行业，风格较为保守。

　　4、基金经理变更

近三年基金经理变更
姓名	任职日期	离职日期
邓晓峰	2007-03-14	--
詹凌蔚	2005-1-6	2007-3-14

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　该基金自2007年3月以来一直为邓晓峰所管理。其简历：1996年起先后在深圳市银业工贸有限公司、国泰君安证券股份有限公司工作。2005年加入博时公司，历任基金经理助理、社保股票基金经理。现任特定资产管理部副总经理、价值组投资副总监、博时主题行业基金经理，兼任社保股票基金经理。

　　5、最新基金经理观点

最新基金经理言论
时间	观点	言论	来源
2011-12-02	最看好被低估的银行等蓝筹股	问及对未来一两年的投资机会时，邓晓峰认为，由于经济转型成为共识，投资者疯炒小盘股，而蓝筹股受到长期冷落，两者之间出现巨大的估值差距。这是历年来规模最大的一次“资金错配”。因此，看好保险、银行、电力等低估值板块。	投资与理财
2011-11-11	回归基本面	邓晓峰认为， 就市场本身而言，创业板和中小板的短期反弹仅仅是下跌途中的中继，这些公司的股价仍然远高于合理的水平。蓝筹公司的估值回归和中小盘公司概念炒作的调整将交织在一起，并成为未来的主线。	博时基金
2010-09-08	投资应多关注基本面	邓晓峰认为，2010年7月以来的反弹最根本的原因是很多行业和公司估值水平过低。是否投资这些股票，最关键还是要看公司基本面，看公司的竞争优势、盈利能力和行业的发展空间。	A股网
2010-08-09	紧靠传统行业 未来市场回归常识	邓晓峰认为，在市场对新兴行业一路追捧的时候，或许应该回归常识。在中国这样一个发展中的国家，不能照搬发达国家的教条，需要对各行业所处的阶段进行区分，看看这个行业到底是处于成长期，还是已经走过了顶峰。传统行业中的一些个股，或许比新兴产业公司更具投资价值。	理财周报
2009-03-21	一看经济动向、二看估值水平	邓晓峰认为，邓晓峰更希望通过研究实现仓位的整体布局，“在当前这样一个宏观环境下，我们希望能够买入估值合理的好公司，或者价值低估的公司；对于价格偏高或溢价很多的股票，我们持谨慎态度；而纯概念性的品种我们绝对不会参与。”	中国证券报

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 互联网

　　从基金经理的表述中，可以看到邓晓峰是一个传统价值投资者，多用“基本面”、“低估”等词，对市场的趋势关注度很少。目前寻找低估值的蓝筹股，对溢价股票非常谨慎，并坚决回避概念炒作。

　　二、风格分析

　　在博时主题行业的招募说明书中，对基金投资的表述为“博时主题行业股票证券投资基金前瞻性地把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，即中国城市化、工业化及消费升级这三大主题；通过投资于这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、基础设施行业及原材料行业，使中国投资者最直接地成为这三大主题行业巨大增值过程中的受益者，获得长期、稳定且丰厚的投资回报。”

　　从博时主题行业的重仓行业历史来看，对房地产业、机械设备等行业比较偏爱，这点与基金表述的投资方向较一致。从操作风格来看，倾向于精选行业和个股，长期持有，弱化交易和趋势跟踪，具有减少交易费用的优势，但同时此种风格也常常使基金在行情变化快的市场中排名大起大落。假如预判未来一段时间，市场风格倾向于大盘蓝筹的话，此只基金将是比较好的投资标的。

　　鹏华价值优势

　　一、风格描述

　　1、近三年操作风格分析

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2011年12月27日

　　鹏华价值优势的操作风格为精选行业、精选个股，弱化行业轮动和个股交易。

　　2、近六年持股风格

近6年风格总结

基金简称

04年末

05年中

05年末

06年中

06年末

07年中

07年末

08年中

08年末

09年中

09年末

10年中

10年末

11年中

鹏华价值优势

大盘平衡

大盘平衡

中盘平衡

中盘成长

大盘平衡

大盘平衡

大盘价值

大盘价值

大盘价值

大盘价值

 

近6年风格分布
基金简称	最高 权重	大盘 价值	中盘 价值	小盘 价值	大盘 平衡	中盘 平衡	小盘 平衡	大盘 成长	中盘 成长	小盘 成长
鹏华价值优势	40.00%	40.00%	0.00%	0.00%	40.00%	10.00%	0.00%	0.00%	10.00%	0.00%

数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　过去六年，鹏华价值优势的持股风格变化较大，主要在大盘平衡和大盘价值之间轮换，但近三年来主要为大盘价值型，即基金选股越来越注重成长性。

　　3、近三年季报前五大重仓行业

季报前五大行业
时间	第一名	第二名	第三名	第四名	第五名
2008-12-31	金融、保险业	金属、非金属	批发和零售贸易	交通运输、仓储业	采掘业
2009-3-31	金融、保险业	金属、非金属	批发和零售贸易	交通运输、仓储业	采掘业
2009-6-30	金融、保险业	金属、非金属	批发和零售贸易	交通运输、仓储业	采掘业
2009-9-30	金融、保险业	金属、非金属	石油、化学、塑胶、塑料	交通运输、仓储业	批发和零售贸易
2009-12-31	金融、保险业	金属、非金属	批发和零售贸易	房地产业	石油、化学、塑胶、塑料
2010-3-31	金融、保险业	金属、非金属	房地产业	机械、设备、仪表	石油、化学、塑胶、塑料
2010-6-30	金融、保险业	金属、非金属	机械、设备、仪表	批发和零售贸易	房地产业
2010-9-30	金融、保险业	金属、非金属	房地产业	机械、设备、仪表	信息技术业
2010-12-31	金融、保险业	机械、设备、仪表	金属、非金属	信息技术业	交通运输、仓储业
2011-3-31	金融、保险业	机械、设备、仪表	金属、非金属	建筑业	信息技术业
2011-6-30	金融、保险业	机械、设备、仪表	房地产业	信息技术业	建筑业
2011-9-30	金融、保险业	机械、设备、仪表	信息技术业	建筑业	金属、非金属

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　最受鹏华价值优势青睐的行业依次为金融业、金属、非金属和机械仪表，行业配置比较稳定。

　　4、基金经理变更

近三年基金经理变更
姓名	任职日期	离职日期
程世杰	2007-04-20	--
胡建平	2006-7-18	2007-4-20

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　自程世杰2007年4月执掌鹏华价值优势以来，基金经理一直保持稳定。其简历为：经济学硕士，14年金融证券从业经验。2001年5月加盟鹏华基金管理有限公司，历任行业研究员、鹏华中国50开放式证券投资基金基金经理助理，2005年5月至2007年5月担任原鹏华普华基金(2007年4月已转型为鹏华优质治理股票型证券投资基金(LOF))基金经理，2007年5月至2007年8月担任鹏华优质治理股票型证券投资基金(LOF)基金经理，2009年9月至2011年5月担任鹏华精选成长股票型证券投资基金基金经理，2007年4月起至今担任鹏华价值优势股票型证券投资基金(LOF)基金经理，现同时担任基金管理部总经理，投资决策委员会成员。程世杰先生具备基金从业资格。

　　5、最新基金经理言论

最新基金经理言论
时间	观点	关键内容	来源
2011-11-06	坚守大盘蓝筹	记者问及鹏华今年战胜指数的的原因时，程世杰谈到，“这主要是由于持仓以低价大盘蓝筹股为主，与市场风格切合得较好，此外，投资组合中，几乎没有概念性、高估值成长股等今年以来跌幅较大的品种拖累。”	投资者报
2011-08-22	精选成长股	程世杰对记者表示，“应该抛开行业特征，把精力放在精选成长股上，把自己当成股东，几年后只要企业做大了，股价肯定会上涨，当然前提是要有合理价值，预期不能太高。”	第一财经网
2011-07-08	总体偏爱低估值蓝筹股	“我们国家是制造业大国，我们的优势产业才是重点投资的地方。”程世杰表示，“我在基金经理中岁数偏大，知识结构决定了我还是买一些传统产业公司。”	南方都市报
2011-06-27	自下而上选股 不强调行业偏好	程世杰对记者表示，在现阶段市场情况下并不十分强调行业偏好。总体而言，那些估值便宜、具有明显产业竞争力、发展前景比较广阔和清晰的行业是具有投资价值的。程世杰较为强调自下而上的投资，从公司基本面和估值角度进行投资。今年，个股挖掘就显得尤为重要。程世杰认为，应该从产业资本角度出发，重点寻找中国具有竞争优势的产业和公司，所选的成长股要以公司在行业中的竞争力、企业自身成长潜力和成长能力为标准。	财库股票网
2011-05-23	安全买入、持续跟踪	程世杰已经对自己的投资风格做了稍许修正，在强调低估值的同时，也重视企业的成长性。“对于一些治理结构比较好、有核心竞争力的公司，可以在合适的价格买入并长期持有，而不必等到价值低估时才买。或者说，只要企业有确定的高成长，估值稍微高一点也能接受。”	金库网

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 互联网

　　基金经理程世杰信奉查理•芒格，具有较稳定的投资风格，核心就是抓牢低估值蓝筹股，并对公司保持持续的跟踪。但是，自2010年以来，程世杰虽然整体上仍然看低估值的蓝筹股，但对个股成长性的重视在提升，主要体现为降低对成长性较好的公司的估值要求。

　　二、风格分析

　　在基金的招募说明书中，投资目标为，“发掘我国资本市场国际接轨趋势下具备相对价值优势的中国企业，谋求基金资产的长期稳定增值。”

　　从基金的投资历史上鹏华价值优势金融业、金属、非金属和机械仪表这几个行业偏爱，具有明显的大盘价值型投资风格。从操作风格来看，延续性好，即重视个股精选和行业精选。基金坚持价值投资理念，持仓以大盘蓝筹为主，并偏向于低估值的周期性品种，同时越来越重视个股成长性。近期，基金经理的言论体现出对成长性的重视有增加趋势，未来投资风格或可能出现漂移。

　　东方策略成长

　　一、风格描述

　　1、近三年操作风格分析

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2011年12月27日

　　东方策略成长的操作风格非常明显趋势交易，近年来对行业精选的侧重度在增加，在行业轮动和个股交易方面则较为保守，反映出基金仓位重视大类资产配置、仓位控制灵活的特点。

　　2、近六年持股风格

近6年风格总结

基金简称

04年末

05年中

05年末

06年中

06年末

07年中

07年末

08年中

08年末

09年中

09年末

10年中

10年末

11年中

东方策略成长

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘平衡

大盘价值

大盘价值

 

近6年风格分布
基金简称	最高 权重	大盘 价值	中盘 价值	小盘 价值	大盘 平衡	中盘 平衡	小盘 平衡	大盘 成长	中盘 成长	小盘 成长
东方策略成长	66.67%	33.33%	0.00%	0.00%	66.67%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%

数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　近六年风格总结显示，东方策略成长主要是一只大盘平衡性基金，近三年符合这一风格的时间段占66.67%，而近一年来有向大盘价值型转换的趋势。

　　3、近三年季报前五大重仓行业

季报前五大行业
时间	第一名	第二名	第三名	第四名	第五名
2008-12-31	金融、保险业	医药、生物制品	采掘业	金属、非金属	机械、设备、仪表
2009-3-31	金融、保险业	食品、饮料	金属、非金属	交通运输、仓储业	医药、生物制品
2009-6-30	金融、保险业	交通运输、仓储业	金属、非金属	食品、饮料	医药、生物制品
2009-9-30	金融、保险业	交通运输、仓储业	金属、非金属	批发和零售贸易	食品、饮料
2009-12-31	金融、保险业	交通运输、仓储业	金属、非金属	石油、化学、塑胶、塑料	机械、设备、仪表
2010-3-31	金融、保险业	房地产业	交通运输、仓储业	金属、非金属	批发和零售贸易
2010-6-30	金融、保险业	批发和零售贸易	金属、非金属	交通运输、仓储业	房地产业
2010-9-30	金融、保险业	食品、饮料	房地产业	批发和零售贸易	交通运输、仓储业
2010-12-31	金融、保险业	金属、非金属	房地产业	食品、饮料	采掘业
2011-3-31	金融、保险业	金属、非金属	房地产业	采掘业	食品、饮料
2011-6-30	金融、保险业	机械、设备、仪表	采掘业	金属、非金属	批发和零售贸易
2011-9-30	金融、保险业	房地产业	交通运输、仓储业	采掘业	金属、非金属

　　时间截止：2011年12月27日

　　近三年来，东方策略成长一直重仓持有金融行业，在其他行业的选择上则比较分散，但主要还是在交运、批发零售、金属、非金属之间以仓位择时。

　　4、基金经理变更

近三年基金经理变更
姓名	任职日期	离职日期
于鑫	2008-06-03	--
付勇	2008-06-03	2010-02-12

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心

　　现任基金经理于鑫于2008年6月3日和付勇共同管理 该基金，付勇离职后，于鑫单独管理该基金，其简历为：清华大学MBA，CFA；具有基金从业资格，曾任世纪证券有限公司资产管理部投资经理；2005年加盟东方基金管理有限责任公司，曾任东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理助理，2007年7月20日至2008年9月20日担 任东方精选混合型开放式证券投资基金基金经理；2006年8月2日至2006年12月29日、2007年8月14日至2010年9月15日担任东方金账簿货币市场证券投资基金基金经理；2008年9月20日至今担任东方龙混合型开放式证券投资基金基金经理。现任基金管理部经理、投资决策委员会委员。

　　5、最新基金经理投资理念

最新基金经理言论
时间	观点	关键内容	来源
2011-12-11	把握住市场运行的大趋势，然后顺应趋势做投资	于鑫表示，仓位控制只能在一定程度上止损，于鑫取得超额收益的方法还有不断地择时做波段。“比如，前三季度配置了一些低估值的品种，如银行、保险、食品饮料、商业贸易等行业公司，这些公司市盈率低、成长确定，在今年这个市场里表现相对较好”。	投资者报
2011-11-15	银行业是能分享中国经济增长的首选	于鑫表示，在中国经济发展持续向前，地方政府融资平台逐步完善的情况下，银行业是能分享到中国经济增长的首选行业。不到10倍市盈率的低估值，20%到30%的预期行业增长率，0.3的低PEG值，都使得金融行业相关个股具有长期持有的价值。	中华工商时报
2011-07-25	下半年板块配置偏向均衡	在整体乐观的预期中，于鑫提醒关注市场资金面的情况。“可能对市场造成不利影响的因素是资金，由于A股缺乏盈利效应，短时期内资金可能不愿进入”，于鑫表示，“现阶段市场的投资"驱动性"特别强，涨的时候就拼命地上，多高的估值都不怕；跌的时候，又非常"恐惧"，再低的估值也不买，资本市场非常缺乏长期的价值投资者。”	上海证券报
2011-07-18	以合理或低估价格买成长性公司	记者问及东方旗下基金今年上半年业绩不错的原因时，于鑫认为主要是因为他相信复利的力量，因此在选择产品品种时尽量基于稳健考虑倾向于低估值的产品，其中行业配置上的稳定性起决定性作用，仓位控制有所帮助。	中国经济网

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 互联网

　　基金经理于鑫的主要投资思路在于精选行业、购买低估值的成长性公司，同时利用仓位波段操作。

　　二、风格分析

　　在基金的招募说明书中，基金的投资目标描述为“本基金重点投资受益于国家发展战略并具有成长潜力的上市公司，分享国民经济快速发展带来的成长性收益，追求管理资产的长期稳定增值。”其投资的理念描述为“本基金通过分析宏观经济发展战略，确定基金重点投资的行业，在风险控制的框架之下进行积极主动的投资管理，自上而下配置资产，自下而上精选证券。”

　　从我们分析中，在选股上倾向于大盘价值型基金，行业的历史配置上金融保险业也长期稳居第一大重仓行业。基金经理注重经济基本面和估值，总体上仍属于价值投资者，投资风格比较稳健。2011年公司的超额收益主要来源于稳定的行业配置和波段操作，对管理者择时要求较高，未来业绩仍存在一定的不确定性。