威尔鑫：本周金价下跌的资金流向与技术精解

　　2011年12月30日    威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　本周国际现货金价以1604.8美元开盘，最高上试1611.2美元，最低下探1522.55美元，截至周五亚洲午盘时分报收1558.1美元，较上个交易周下跌48.4美元，跌幅3.01%，周K线呈现破位下行的中长阴。

　　本周有关欧债危机的消息面甚少，在浓厚的假日氛围中，缺少评级机构“搅局”的市场清静不少，技术波动成主导。但就深层次而言，能量流动的惯性主导了市场的技术波动。本周为年度收官最后一个交易日，颇多总结与感慨。年内金市波动巨大，但年终涨幅仅约10%，逊色于稳健的2010年。但相较于股市表现，甚幸。在具体操作上，我们今年几翻跌宕，幸好年底成绩不算糟糕。在9月金价见顶1920美元前，过早的做空曾让我们饱受苦果，3月25日起计的本金最多亏损一度超过50%，但灵动的技术应对总算避免了爆仓的风险，随后迎来收获季节。在周四1527美元空转多后至周五早间结算，相对于3月25日的本金，稳健的国内市场操作获利超过100%，激进灵活的国际市场操作获利超过700%，目前获利基本处于锁定状态。在未来的2012年，虽不致于见到好莱坞大片展示的世界末日，但金融市场的血腥必将进一步延续，而我们则希望获利的步履走得更加稳健，尽可能避免类似2011年的跌宕。多些耐性，少些激进会有所助益。

　　关于本周金价会有此一跌的原因，我们在12月25日内部报告中通过对冲基金的资金流向分析进行过深入解读。但与此同时，我们也技术性强调了1520～1540美元存在极强的技术支撑，年报尾段也有提示。故此，周四在1527美元建议客户转多操作，且鉴于国内市场即将迎来元旦假日，也建议持有空头的国内市场客户对空头进行平仓，并强调周五不一定还能见到更好的空头平仓价位，目前看来正是如此。但尚未见到黄金中期颓势的扭转迹象。

　　关于本周金价调整的资金流向原因，应近两日诸多投资者来信渴求，我们原原本本在今日周评中公示，虽时间滞后一周，但关于对冲基金在外汇和金银市场中的运作手法与目前布局仍具有很强的战略参考价值。最后附上关于1520～1540美元的强支撑分析。现将25日内部报告原本引用：

　　由于上周金价总体呈现窄幅波动状态，日线及周线技术面没有明显变化，关于技术分析请继续参考上期周评。本期内部报告主要从资金流向方面进行深度分析。上周无论外汇市场还是金银市场，资金流向都颇有研究价值。

　　从外汇市场观察，上周对冲基金在美元期货市场作多意愿明显，基金持有的美元期货净多进一步增加，显示对美元阶段性后市看好。目前对冲基金在场内外累积持有大约80～100亿美元的净多。但主战场依然是欧元市场，上周对冲基金对欧元的净空头寸进行了小幅减持，对美元构成一定关联压力，我们认为应不会改变美元中期上涨格局。

　　上周对冲基金对欧元市场前景体现出明显分歧，具体表现为多空双向积极增仓，多头持仓达到8月中旬以来新高，空头持仓则创出历史新高，净空持仓也处于历史绝对高位附近。目前对冲基金的欧元场内外净空持仓超过300亿欧元，远高于基金在美元市场中的介入力度。如果单从基金在欧元市场的运作及能量分析，我们认为应警惕美元阶段性见顶。

　　此外，与对冲基金上周在欧元期货市场大幅增仓相反，上周商业机构却在欧元期货市场双向大幅减持，近两年发生商业机构大幅双向减仓的有几次：上周、11年9月23日当周、6月17日当周、3月18日当周、10年12月17日当周、10年9月17日当周、10年6月18日当周、10年3月19日当周、09年12月18日当周。但与上周类似伴随对冲基金双双大幅增持的情况却没有。虽10年5月21日当周也出现对冲基金在欧元市场多空双向大幅增持的情况(规模没有上周大)，但没有商业机构的异动。无论对冲基金在欧元市场中的双双大幅增持，还是商业机构的双双大幅减持，都意味着多空双方中的一方可能很快认输。假如确实如此，应伴随欧元跌势的加速，或欧元阶段性扭转颓势回升，而不是延续振荡趋弱走势。

　　目前对冲基金在欧元市场中的仓位与能量分布，以及运作阶段，比较类似10年5月21日収市后的特征。如果对冲基金依然以欧元为主战场，要当心美元在进一步惯性冲高后见顶。参考对冲基金在欧元市场中的运作历史，对冲基金在欧元市场中的做空能量似乎基本达到极限。但美元市场还存在进一步作多的弹性，特别是对冲基金在美元市场场外的作多能量还存在较大弹性。如果这一块的能量不能进一步释放，要当心美元阶段性见顶。但短期至少还会惯性走高。

　　这轮行情的性质与2010年上半年有所不同，尽管题材都是欧债危机。2010年上半年的行情是典型利用欧债危机概念投机的行情，欧美金融机构没有受欧债危机影响至可能破产之忧。但目前这轮欧债危机已进入实质性影响金融机构安全的程度。故就性质而言，似乎与08年次贷危机对金融机构的影响更相似。

　　假设这轮行情与08年金融危机更相似，而不象10年完全利用欧债危机概念性投机。那么随着事态的进一步发展，市场对美元需求会更加旺盛，中期美元进一步上行至88点上方应该没有多大悬念。但中期美元的进一步上行，更多动力应来自对冲基金在美元场外的推动，08年9月下旬之后的资金推动特征就是如此。欧元市场已不大可能进一步提供多少继续主动做空的能量。如果欧元市场还有继续做空的能量，也将主要来自于对冲基金在场外的引领，以及广大散户的顺势跟风。即无论欧元还是美元市场，假如中期市场运行进一步延续目前方向，那么推动力将主要来自场外，特别是美元市场的场外。这与基本面吻合，因一旦欧债问题危及部分欧美银行业者的生存，它们需要大量作为全球主要结算方式的美元，而不是欧元。

　　假设后期市场确如我们上述分析，那么笔者不得不感叹：对冲基金在美元和欧元市场中的布局实在完美：对冲基金已彻底完成在欧元市场中的布局，只等市场在进一步抬轿中不断兑现获利。对冲基金在美元市场留有进一步推动美元上行的能量，以进一步煽风点火引发更多跟风盘抬轿。

　　可能投资者有一个疑问：为何对冲基金不先在美元市场中大规模布局多头，而在欧元市场中保留做空能量，然后进一步通过做空欧元来放大整个外汇市场中的投机获利呢？这要从欧元与美元之间的关联权重分析。在美元指数构成中，欧元权重占57.6%，日元13.6%，英镑11.9%，加拿大元9.1%，瑞典克朗4.2%，瑞士法郎3.6%。由于中期日元相对于美元在不断升值，即美元升值一定的幅度，欧元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等一篮子货币将贬值更大幅度。通过作多美元，可以在对应的欧元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等市场产生空头获利进一步放大的杠杆效应。此外，将空头分散布局在更多市场中，隐蔽性也会更强。故先在欧元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等市场战略布局空头，在美元市场相对程度较轻地布局一定多头后，利用在美元市场配置的剩余能量继续作多美元，引领市场向需要的方向波动，可以使得整个外汇市场的战略操作利益最大化。

　　故综合上述资金流向分析来看，我们倾向于后期美元可能进入对冲基金在美元市场引领为主的升势，对冲基金在欧元等市场中的空头将开始享受坐轿的乐趣。

　　但是，如果单纯拘泥于对冲基金在欧元市场中的运作，我们前面分析过，鉴于主动做空欧元的能量已至极限。如果本周美元进一步上行，我们需要留意产生小概率变数：即如果外汇市场的运作能量还主要在欧元市场，而不是转移到美元市场，要当心美元阶段见顶和欧元阶段见底。即前阶段是欧元主动下跌与美元被动上涨，我们希望随后形成美元主动上涨对应欧元被动下跌的格局，这样中期行情才会进一步纵深。

　　上面是关于对冲基金在外汇市场中的资金流向分析，可能有些会员理解起来有难度，需要用心细细体会并消化。

　　再看对冲基金在白银市场中的运作：上周对冲基金对白银的看空似乎比较坚决，操作体现为多头减仓与空头增持，没有多大分歧。从阶段性对冲基金在白银市场中的运作来看，似乎体现出比08年金融危机更悲观的态势。目前基金持有的期银净多已低于08年最低水平，为03年4月25日当周以来最低净多持仓。

　　但同样需要区别分析：如果忽略金融危机可能对市场的进一步影响，我们认为基金几乎已经没有继续做空白银的能量了。基于这样的观点，意味着白银阶段性的绝佳买点可能出现。从上周银价运行趋势来看，本周趋于下行的可能较大，而如果本周银价在下行中体现出明显抵抗，那确实可能形成很好买点。但如果银价顺应欧债危机忧虑的基本面继续下行，那么做空动能极可能来自场外，而不是场内。故如果抛开对基本面的忧虑，单纯分析对冲基金在白银市场中的历年运作规律，我们要留意银价存在阶段性见到重要底部的可能。但是，不能贸然去揣测一定会出现这种情况。

　　一旦对冲基金继续意外地在场内大幅做空白银，甚至出现久违的净空。那么我们需要当心白银中长期趋势可能发生变化，目前产生这样忧虑的必要不大。

　　再看对冲基金在黄金市场中的运作：与对银市的前景判断相似，对冲基金似乎也相对坚决看空黄金后市，操作体现为多头减持与空头增仓。上周做空黄金的主要能量来自对冲基金在场内的操作，而前周做空黄金的能量主要来自对冲基金在场内的操作。综合近两周操作操作来看，对冲基金无论场外还是场内，都体现为看空做空。这意味着我们需要对阶段性黄金后市保持谨慎。

　　但对冲基金对黄金的中长期前景明显没有白银市场悲观，其目前净多头寸仍远高于08年净多谷值。

　　综合上述对冲基金在外汇和金银市场的整个资金流向来看，我们倾向于金银市场还存在一个惯性打压过程，且从运行节律来看，极可能从本周开始。此过程应伴随美元的上涨与欧元的下跌。但同时我们也强调过，对冲基金在欧元和白银市场中的做空能量已基本释放至极限，故在这个顺势打压之后，我们要留意是否存在阶段性见底可能。即主要关注金银市场在进一步的惯性下跌中似乎存在下跌抵抗，或是出现做空能量的进一步极限释放，两者都可能成为见底特征。就金价而言，如果在1520～1540美元区间出现明显抵抗后回升，要警惕阶段性见底。如果进一步大幅下跌至1450美元，也要警惕金价可能阶段性见底。

　　技术方面，请继续参考上期周评。周初首先关注年线在1575美元附近支撑。金市超短期盘口已明显趋空。上周金价未能再度下行，主要缘于欧美股市、大宗商品、原油等风险市场维持观望强势。如果本周风险市场开始回落，将对金价形成明显助跌。短期油价已在日线上形成顶部背离。故从市场运行节律来看，如果本周金价延续调整，可能周一就会明显拉开序幕。(我们忘记了周一、二诸多主导型市场圣诞休市)

　　关于1520～1540美元的技术支撑如金价周K线图示：

　　非常明显，金价在1540美元附近及下方面临诸多中期技术强支撑。

　　首先是金价在08年见底681.45美元后形成的中长期上升趋势支撑，图中H1线所示。H2、H3为对应的轨道线。H1H2、H2H3为等宽的轨道。

　　其次，60周均线在当前价位形成极强共振支撑，我们认为不宜轻易直接告破。在9月金价第一轮大幅下跌中，30周均线体现出极强支撑，且在09年1月以来形成数次有效支撑。但本次调整，30周均线已经告破，意味着市场面临的形势为09年以来最严峻的一次。目前08年底以来形成的中长期上升趋势线正面临考验。虽目前体现出了较好支撑，但就未来几个月而言，笔者倾向下破的可能依然较大。

　　第三，就1308～1920.8美元的年内波段来看，该波段回调的61.8%黄金分割线也在1540美元附近形成极强的共振支撑。

　　上述三大共振强支撑意味着1540美元的支撑短期可能不会轻易告破。此外，进一步结合上周收盘形成的技术指标反推导(即我们认为某技术指标应该在本周运行到什么位置，通过该指标可能达到的位置来推导对应的金价，认为本周金价存在调整至1520～1540美元的可能)。再进一步回到周四盘口，当欧洲初盘金价产生比银价更大跌幅，且金市盘口体现出相对于美元指数、大宗商品、欧美股市过激的抛压时，笔者认为金价存在见底可能，北美终盘转强的可能极大。笔者也在新浪微博(http://weibo.com)及时提醒关注笔者的投资者不宜在当前看似极空的市场氛围中继续杀跌，我们的具体操作是在1527转多。对于周四银价跌幅很多时候都小于金价跌幅的原因，相信领会了前面资金流向分析的投资者已经明白：因对冲基金阶段性在银市场内的做空能量已释放殆尽，如果场外抛压没有进一步明显跟进，短期甚至阶段性银价存在筑底可能，尽管这与疑雾笼罩的欧债危机基本面看似冲突。当然，即便短期金价获得支撑而回升，也不改我们认为金市总体依然趋空的看法。最后再次提醒投资者消化我们前面关于对冲基金在外汇和金银市场中的运作解读。