成长股连续下挫 基金经理偏好现分化

　　德圣基金研究中心

　　一周市场回顾：中小盘成长股连续下挫  债基现正向收益

　　受元旦节日影响，本周能统计的交易日只有3天。这几天市场整体较为弱势，上证指数下跌1.16%，深圳成指下跌2.06%，沪深300下跌1.51%。行业来看，银行、石油、家电行业获取了正收益；公路桥梁、钢铁、电力、地产、有色等行业取得负收益但是相对抗跌；医疗器械、环保、生物制药、食品酿酒、电子等行业则跌幅较大。风格来看，大盘价值是优势风格，中小盘成长是弱势风格。

　　表1、一周市场指数概览(12.30-1.5)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周股弱债强，在基础市场这种运行背景下，股债基金业绩出现分化，从偏股方向基金来看，股票型基金净值指数下跌2.80%；偏股混合型基金净值指数下跌2.75%；配置混合型净值指数下跌2.57%；指数型基金净值指数下跌1.47%。从偏债方向基金来看，债券型基金净值指数上涨0.20%；纯债型基金净值指数上涨0.16%；保本型基金净值指数上涨0.10%；偏债混合型基金净值指数下跌0.53%。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(12.30-1.5)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面： PMI数值回升 + 外围市场不确定性风险增加

　　本周市场继续震荡走低，综合2011年12月30日至2012年1月5日一周来看，虽然市场只有三个交易日，但是市场风格明显分化，金融类大盘股票强势护盘，中小盘成长股估值继续下挫，在这种市场走势下，沪深两市呈现弱势走势。

　　从基本面来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面：其一，本周公布了12月官方PMI值，从公布的PMI指数来看，制造业再次进入扩张区域，这对市场是利多影响。其二，汇金公司主动救市操作加速，在市场不断震荡走低的情况下，汇金公司加快了入市买入相关股票的操作；其三，外围市场来看，伊朗核问题风险骤然加剧，石油价格波动加大。

　　综合来看，本周利多因素有限，利空因素短期影响较大，再加上潜在的经济周期性下滑风险继续压制市场，这些因素综合推动了本周市场分化的走势。从基金经理的观点来看，分别从不同方面和角度显示了这方面的看法。

　　南方基金(微博)认为，新年伊始，市场普遍在憧憬2012年行情能有所好转，政策依然是目前主导市场的重要因素。2011年12月采购经理人指数(PMI)为50.3%，比11月上升1.3个百分点。从PMI详细数据看，12月的反弹主要发生在大企业，中小企业不仅没有改善反而有一定程度恶化。究其原因，货币市场的流动性仍然偏紧，针对中小企业的定向宽松和政策微调的效果还没有体现出来，经济放缓态势没有显著扭转，政策仍需进一步放松。从目前情况来看，市场估值虽然已在历史底部，但是在经济和企业利润持续下降的环境下，政策依然是目前主导市场的重要因素。短期来看，在政策真正放松之前，预计市场将维持底部震荡的走势。

　　摩根士丹利华鑫基金(微博)近日发布2012年投资策略报告中，从报告中可以看出，该基金公司对2012年市场形势谨慎乐观。大摩华鑫基金公司认为，从估值角度来看，市场的下跌和股票价格的下降很大程度上已经反映了经济的下滑，表现在市场估值处于低位。从时间上看，经济与通货膨胀双收缩至少会持续到2012年二季度。经济进入衰退和收缩阶段，企业盈利会显著下滑，周期品盈利低点会伴随着年报和一季报出现。一季度末前后随着库存见底，微弱的复苏力量和政策、流动性正向累计效应，可能促成市场阶段性机会。

　　东方基金投资总监庞飒认为，2012年中国经济将由高增长、低通胀局面进入到较高增长较高通胀阶段。过去10年，中国经济的高增长大部分时间是处于一个相对低通胀的环境，这是投资最好的阶段。未来10年经济的增速会下滑，而通胀将会保持在3%到5%左右。考虑到劳动力、资金以及环境等因素，实际通胀水平甚至会更高。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场继续震荡走低，金融保险等大盘股强势护盘，中小盘类股票较大幅度下挫，这是各种因素综合作用的结果，国内来看，主要是经济周期性下行压力继续压制市场，其中，中小盘成长股估值较高短期是主要原因。国外来看，主要有欧元危机和伊朗核问题是较大的系统性风险，短期在很大程度上压制市场走低。综合一周来看，虽然有政府救市性的政策措施，但是短期给力效应有限，对于未来市场短期走势，预计将继续维持震荡格局。

　　市场投资机会：价值、成长偏好分化+ 债市投资机会继续

　　本周市场整体震荡走低，综合本周市场走势来看，体现出两个较为明确的特点，一方面大盘类股票表现强势，全周护盘迹象明显；另一方面，中小盘成长股估值进一步下探，安全边际进一步提高，总体来看，本周市场走势明显分化。对于未来的投资机会，从基金经理的偏好来看，价值股和成长股出现分化。

　　大摩华鑫预计2012年全年市场仍维持宽幅震荡格局，全年上行空间大于下行空间。从风格看，小盘股的超额相对收益处于高位，大盘股超额收益处于低位，与2008年的估值结构差异较大，估值真正在底部的是类金融行业。大摩华鑫认为，影响2012年市场格局和配置思路的因素主要包括四个方面，一是规避出口下滑风险；二是规避地产投资下滑风险以及经济继续放缓的风险；三是博弈不确定性反弹下的超额收益，关注上行贝塔明显高于下行贝塔的行业，注重低估值行业配置价值，回避中小盘高估值的系统性风险；四是布局受益于结构性积极财政政策领域。

　　广发基金(微博)副总经理易阳方认为，2012年全球经济环境将不会有明显改善，目前全球经济仍处于长波周期萧条阶段，与历次相比，本轮萧条周期二次放缓程度更深，持续时间更长。综合看，由于革命性技术创新未出现，人口红利消失，新旧周期转换过渡特征明显，全球经济进入滞胀成定局。在具体投资机会上，2012年广发基金将布局内需，转型与科技，大消费行业，如医药和纺织服装等；转型驱动下形成的新蓝筹，如新兴行业中龙头企业、年收入增长空间超20%行业；盈利下调有限的收益性投资机会，这是由于在政策已逐渐转向宽松的情况下，如果盈利下调有限，则存在估值修复和分红的收益性机会。

　　东方基金投资总监庞飒认为，中国未来的选股标准将会发生变化。过去10年，很多量价齐升的企业在资本市场上都会找得到，但未来这种类型企业的挑选难度在加大，证券市场更多的是增速较低的企业。在这种背景下，证券市场估值很难再有系统性提升的机会，未来资本市场的选股标准也将逐渐从成长股向成长股及价值股并重过渡。在全流通日渐来临的时代，A股市场博弈的主体将发生根本性的变化，大小非、产业资本、其他理财产品将占据更加重要的位置，从产业资本、从绝对价值的角度去思考问题更有意义，这也意味着旧有的投资模式将面临挑战。

　　汇添富基金(微博)董事长桂水发认为，2012年将成为债券市场发展的一个新的里程碑，债券市场有望迎来一个新的发展阶段。作为建设多层次资本市场的一个重要环节，债券市场的受重视程度在进一步提高。可以预见，进入2012年以后，债券的品种将进一步丰富，债券市场的制度建设也有望进一步完善，与此同时，在RQFII启动以后，债券市场的投资者结构也有望进一步发展壮大，这些都有利于促进债券投资产品的创新，催生新的债券投资盈利模式，为投资者提供更多更丰富的选择。总体来看，未来的投资方向一定越来越清晰可见，债券市场将迎来新的投资机遇，希望决非虚妄。

　　基金投资配置策略：继续分步建仓+指数基金可优先配置

　　目前市场最需要的猛药就是降低存款准备金率，我们知道2012年货币政策已经定调为稳健的货币政策，因此降低利率的可能性比较小。在这种情况下调存准率成为央行最可能采取的方法，调准是有利于股市的，因为这会增加实体经济的基础货币，对企业盈利和估值都有帮助。

　　对基金投资者而言，如果是短线投资者，目前可以在控制风险的情况下适度建仓；如果是长线投资者，目前可以更为积极的建仓。我们认为短线投资者可以适度建仓的依据是后市存在一定反弹，而反弹的契机则是存准率的下调；认为长线投资者可以更积极布局的原因是明年的的流动性整体好于今年，而且经济也会触底缓慢复苏。

　　偏股方向投资策略：

　　均衡型基金是目前最优选择

　　从本周偏股方向基金(指数型基金、股票型基金、混合型基金)表现来看：业绩领先的基金多为配置金融保险等周期行业的基金，落后的基金则注重对消费，新兴产业等非周期行业的投资。同时大盘风格基金优于中小盘风格基金(这里的大盘、中小盘不是指基金规模，是指投资股票的规模)。那上述情况在2012年会持续么？我们认为难以持续。

　　周期行业和非周期行业，大盘风格和中小盘风格在2012年更可能会是交替出现，任何明显的单一风格都是难以持续的。内在的逻辑则是中国处于转型期，传统投资增长模式和新兴消费增长模式共存。因此对于基金投资者而言，在选择偏股方向基金时，选择均衡型基金更为合适，这方面的代表基金有大摩资源、泰达红利、兴全全球等。

　　偏债方向投资策略：纯债型基金短期依然值得配置

　　从本周偏债方向基金来看，除了偏债混合型基金外，其余均获取了正收益。其中债券型基金在股市弱势的情况下大部分取得正收益应该引起我们重视。这可能表明债券基金已经减少了对股市的投资，未来一定时间内债基的业绩将更多由债市决定。

　　债市在2011年国庆后已经走好，但是利率债和信用债之间的表现存在一定不同。随着通胀下降，首先起来的是利率债，因此纯债基金表现最佳；但是随着债市演化，信用债会接过信用债的“接力棒”，进而使信用债债基表现更佳。

　　目前我们正处在利率债表现好的阶段，因此纯债基金是目前的最佳配置。但如果是追求更高收益，投资更长期限，此时投资信用债债基也是不错的选择，因为信用债随后会接班利率债领跑债市，而且长期下来信用债债基绝对收益能力更强。信用债债基推荐博时信用债、光大增利、富国天丰。