格罗斯详解超自然投资环境

　　导读：国外媒体刊载文章称，对于21世纪来说，所谓的“新常态”已经成为陈词滥调，现在正让位于太平洋投资管理公司联席首席投资官比尔-格罗斯所说的“超自然的”投资环境。这种环境是指，如果全球各大央行向金融市场大量注资的尝试未能阻止债务通缩，那么经济将会继续去杠杠化和萎缩；而如果各大央行取得成功，那么经济就将面临通胀风险。以下是这篇文章的主要内容。

　　“与有史以来的任何其他时候相比，人类都从来没有象现在这样面临一个(如此艰难的)十字路口。一条路通向彻底的绝望，另一条路通向覆顶的灭亡。让我们祈祷自己拥有正确抉择的智慧吧。”

　　美国著名导演伍迪·艾伦(Woody Allen)多年前曾这样说过，当时他不过是在开个善意的玩笑。而时至今日，他的这句话看起来已被太平洋投资管理公司(PIMCO)的联席首席投资官比尔-格罗斯(Bill Gross)变相地采用，以阐释他对当前投资前景的理解。

　　对于21世纪来说，所谓的“新常态”(New Normal)已经成为陈词滥调，现在正让位于格罗斯所说的“超自然的”(Paranormal)投资环境。格罗斯的这种说法与艾伦名言的相似之处在于，他描述了两种相对立的“鬼怪”，但其结果同样可怕。其中一种是，如果全球各大央行向金融市场大量注资的尝试未能阻止债务通缩，那么经济将会继续去杠杠化和萎缩；另一种则是，如果各大央行取得成功，那么经济就将面临通胀的风险。

　　格罗斯在月度投资前景报告中指出，自1971年8月份美元脱离金本位制以来，私人信贷市场的繁荣发展时期已经维持了40年；但在今天，这种繁荣已经触及极限。各大央行通过印钱(或者用礼貌用语来说，也就是所谓的“定量宽松”)的方式为私人信贷市场提供了融资，因此公共部门赤字大幅增长，从而抵消了这种负面的趋势，但这些措施也正在触及极限。政府债券已经不再被视为无风险的资产，而是象“垃圾债券”一样的信用资产，至少在欧洲南部地区是如此；与此同时，政治正在限制央行对印钞机的使用。

　　所谓“定量宽松”(Quantitative Easing)，是由日本最早提出的一个概念，是在经济萎靡不振、银行信贷急剧萎缩的背景下，日本央行对从2001年3月开始的零利率(银行间隔夜贷款利率)政策的进一步深化，其内容是由中央银行向银行体系提供充裕的流动性，以便鼓励借贷和刺激经济复苏。所谓“垃圾债券”(Junk Bond)，则是指某些公司由于在证券市场信用等级较低，一般难于在市场公开发行，只有以高利率为吸引力，通过发行高利率、高风险的债券筹集资金。

　　但是，接近于零的利率未能起到预期中提振经济和金融市场的作用。格罗斯指出，事实上，“与直觉相反，它们(指极低的利率水平)对于一个经济体的健康性来说可能是危险的”。

　　对于信贷扩张来说，零利率未能起到刺激性的作用。货币市场基金正在扮演赔本大甩卖的角色，原因是收益率甚至无法弥补运营成本；银行宁愿以0.25%的利率向美联储存入现金，也不愿买入商业票据。格罗斯指出：“银行业正在裁减成千上万的员工，此事并非巧合，整个行业中那种分支扩张的趋势正在调转方向。”

　　国债收益率曲线的变平令银行的利润率受损，哪怕短期利率正处在接近于零的水平，而且美联储已经称其将至少在2013年以前将利率维持在这一水平。与此同时，如果国债收益率缺乏下降的空间，那么债券投资者仍旧几乎没有获得资本收益的可能。但是，来自于信贷损失的风险则仍旧存在。

　　格罗斯称：“这种新的双重性——信贷和利率趋向于零的风险——将是2012年金融市场的特征。”他建议，为了准备迎接这种伍迪-艾伦式的“超自然的”投资环境，债券投资者应在央行维持零利率期间在最大程度上保留政府债券，直到其最接近到期日而不得不卖出时为止。他还指出，只要欧元区仍旧存在着“内爆”的风险，那么债券投资者就应该把主权债券的投资重点放在美国国债身上。他同时还建议买入长期的财政部通胀保护债券(TIPS)，从而对冲来自于货币政策的通胀风险。

　　格罗斯还称，公司债方面，债券投资者应主要买入信用评级较高的“A”和“AA”级公司债，同时还应买入高级债券，而非银行或其他金融公司的次级债券。他指出，市政债券的收益率相对较高，有5%到6%，但“没有什么是免费的”；债券投资者应避免买入那些存在养老金和融资问题的州、市政府所发行的市政债券。(金良/编译)