众禄基金：CPI符合预期 政策调整仍有空间

　　众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：2011年12月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.1%，环比回落0.3%，创出15个月新低。2011年，全国居民消费价格总水平比上年上涨5.4%。

　　点评：12月CPI为4.1%，基本符合市场此前的预期。继11月份CPI大幅回落之后，本月再度小幅回落，至此，CPI已经连续五个月下行，并创出15个月以来新低。但是全年CPI涨幅达5.4%，远远超出了管理层去年年初预定的4%的目标，这不仅说明了管理层年初对全年通胀形势估计不足，同时也说明了控通胀的压力之大。

　　众禄基金研究中心认为，12月CPI并没有出现如11月份的大幅回落，回落幅度有所缩小，数据只是环比回落0.3%，主要有以下原因，一方面是食品价格环比上涨，二是翘尾因素归0。食品价格仍然是决定我国CPI走向的主要因素，食品价格环比上涨减缓了CPI下行的速度。受季节性和节假日临近因素的影响，12月份食品价格环比上涨1.2%，影响居民消费价格总水平环比上涨约0.37个百分点。其中，鲜菜价格环比分别上涨13.9%(11月份则是环比下降6.0%)，成为了助推食品价格上涨的主要动力。此前的很长一段时间，猪肉价格持续攀升推高了CPI，但此后，CPI随着猪肉价格逐步回落，12月份猪肉价格环比下降2.0%，比11月份的环比降幅缩小3.3个百分点。12月翘尾因素为0，较11月回落0.5%，翘尾因素的减弱有助于通胀回落。

　　在经过了一年多的紧缩性货币政策之后，12月CPI涨幅终于持续回落并逼近4%，这说明了通胀得以进一步缓解。但是，随着春节假期的临近，食品价格、非食品价格出现上涨的概率较大，这很有可能助推CPI出现反弹，但是在整体经济形势仍较悲观的背景下，食品价格的上涨不会延续多久，其将表现出短暂的季节性特征，因此，即使通胀短期出现反弹，但并不会改变其回落趋势，中期来看，通胀仍将保持下行。去年的中央经济工作会议已经明确了今年经济工作的首要任务是放在保增长方面，因此在通胀拐点出现且回落趋势确定之后，货币政策将会出现松动，尤其是在实体经济面临较大的资金需求困难的情况下，货币政策调整的空间将会随着通胀的进一步回落而逐步扩大。从目前的情况来看，要解决实体经济面临的资金困境，只有向市场注入流动性，那么，下调存款准备金率将是一个比较可行的、效果比较显著的措施。继上个月初央行下调存款准备金率之后，市场普遍预期央行将在圣诞节、元旦期间再度宣布下调存准率，可是预期一再落空，这很有可能是央行对12月CPI数据存在不确定性所致，如今，12月CPI再度回落，加上外汇占款负增长、央行宣布春节前暂停央票发行等，已为再度下调存款准备金率创造了条件，因此，我们认为央行很有可能在春节前再度下调存款准备金率，以促进实体经济的增长。